Введение

Срочный рынок играет важную роль: хеджирование ценовых, валютных и процентных рисков, формирование справедливых рыночных цен на базовые активы и предоставление участникам инструментов для управления ликвидностью и капиталом. В развитых странах деривативы торгуются активнее, чем на спотовом рынке. Потому что они помогают распределять риски и делают финансовую систему стабильнее.

Российский срочный рынок сохраняет черты формирующегося рынка. Инструменты в основном валютные и индексные. Спекуляций больше, чем хеджа. Реальный сектор почти не участвует. Это говорит о структурных барьерах. Они мешают срочному рынку стать полноценным инструментом для стабилизации экономики.

Период 2022–2025 годов стал для российского срочного рынка серьезным испытанием. Из-за введения масштабных санкций был утрачен доступ к международным торговым площадкам и референсным индикаторам, а изменение структуры внешнеэкономических связей и валютного регулирования заставило рынок полностью перестроиться. Эти вызовы привели к сжатию ряда сегментов и временному снижению ликвидности. С другой стороны, они заставили рынок искать новые пути развития: ускорилось появление инструментов в валютах дружественных стран, возрос спрос на процентные деривативы, началось формирование национальной системы товарных индикаторов.

Поэтому проблемы регулирования и инфраструктуры важно изучать. От этого зависят реальные меры в экономике. В статье разбирается, что мешает развитию срочного рынка, и как это можно избежать.

Ограниченность базовых активов и отраслевая диспропорция

Российский срочный рынок за последние десять лет заметно вырос, однако его развитие нельзя назвать сбалансированным. Ключевая проблема — нехватка развитых базовых активов, которые могли бы стать надёжной основой для ликвидных деривативов. Если на западных площадках инвестор имеет под рукой ликвидные акции, корпоративные облигации и товарные контракты, то в России весь интерес участников сконцентрирован на «голубых фишках» и валютных инструментах.

По итогам мая 2026 года срочный рынок Московской биржи продемонстрировал ощутимое перераспределение объёмов: доля товарных контрактов достигла 53 % в портфеле физических лиц, тогда как валютные инструменты заняли 31 % [2]. Рост товарного сегмента объясняется не сокращением спекуляций, а усилением спроса на хеджирование реальных рисков — этому способствовали запуск расчётных фьючерсов на нефтепродукты и повышение оборотов по нефтяным и газовым контрактам. При этом индексные и фондовые деривативы (включая фьючерс на РТС) в сумме дают лишь 16 % и активно используются в основном розничными инвесторами для спекулятивных целей, что говорит о сохраняющемся дисбалансе в сторону краткосрочной торговли.

Фондовый сегмент срочного рынка в целом по России (включая внебиржевые сделки и операции на других площадках) остаётся неразвитым. Хотя на Московской бирже представлен 41 опцион на акции и более 160 фьючерсных контрактов и опционов на них на различные базовые активы (индексы, валюты, товары, процентные ставки), реальной ликвидностью в сегменте акций обладают лишь единицы из них [2]. Причина кроется в узости самого фондового рынка — число высоколиквидных акций российских эмитентов ограничено.

Ещё более проблемным выглядел сегмент товарных деривативов, который после 2022 г. существенно сократился, а операции с нефтью, металлами и сельхозпродукцией носили нерегулярный характер, что было серьёзным недостатком для России как крупного экспортёра сырья. Однако в 2026 году ситуация кардинально изменилась: 21 апреля на Московской бирже запущены расчётные фьючерсы на бензин (АИ-92, АИ-95) и дизельное топливо [1]. Новые инструменты ориентированы на хеджирование ценовых рисков для реального сектора, а их цена привязана к индексам Петербургской биржи [6]. Помимо этого, значительный рост показали фьючерсы на нефть Brent, природный газ и какао, которые наряду с золотом и серебром вошли в число наиболее популярных инструментов [2].

Инфраструктурные ограничения и проблемы индикаторов

Устойчивое развитие срочного рынка невозможно без надёжной инфраструктуры, включающей торговые площадки, клиринговые институты, депозитарии и систему референсных индикаторов. В России основной объём торгов производными инструментами сосредоточен на срочном рынке Московской биржи (FORTS), что создаёт высокую концентрацию ликвидности и инфраструктурных рисков на одной площадке [5]. СПБ Биржа, имеющая собственную многолетнюю историю торговли деривативами, в октябре 2025 года запустила обновлённый срочный рынок «СПБ Фьюче» с новыми инструментами.

Однако его операционные масштабы и глубина рынка пока значительно уступают Московской бирже, что не позволяет рассматривать его в качестве равноценной альтернативы для системного хеджирования крупных позиций. Ключевой инфраструктурной проблемой, выявленной в последние годы, стала нехватка надёжных и репрезентативных российских финансовых и товарных индикаторов. Ранее участники рынка ориентировались на международные бенчмарки — Brent, WTI, LME, индексы Bloomberg и Reuters. После 2022 г. доступ к этим индикаторам был ограничен, а их репрезентативность для российских активов снизилась, поскольку цены экспортных товаров российского происхождения стали существенно отклоняться от мировых котировок. Санкционное давление 2022 г. вызвало резкое сокращение объёмов сделок и открытых позиций, особенно в товарных деривативах и операциях с нерезидентами [7]. Однако уже с 2023 г. началось частичное восстановление, сопровождающееся структурными сдвигами. Дополнительным ударом стало введение санкций против компаний Группы Московская Биржа в июне 2024 г., после чего торги валютами недружественных стран были остановлены, а доступ к референсным курсам утрачен [7].

Это привело к дальнейшему сокращению операций с валютными деривативами в долларах и евро, а также к повышению спроса на инструменты в валютах дружественных стран (юанях, дирхамах, рупиях). Однако достаточный уровень ликвидности данных инструментов пока не сформирован, что ограничивает их применение для хеджирования крупных экспортных контрактов. Валютный сегмент претерпел значительные изменения: общий объём торгов фьючерсами на FORTS в 2025 г. достиг 124,5 трлн руб., что на 13,7 % выше уровня 2016 г., но ниже пиковых значений 2020 г. [3]. При этом доля инструментов в недружественных валютах сократилась, а оборот по фьючерсам на юань вырос, хотя и не достиг масштабов прежних долларовых контрактов. Процентные деривативы показали наиболее устойчивую динамику: спрос на процентные свопы и опционы со стороны банков и нефинансовых компаний сохранялся благодаря необходимости фиксации ставок в условиях волатильной денежно-кредитной политики, и этот сегмент развивался исключительно за счёт внутренних игроков [7]. До 2026 года товарный сегмент переживал глубокий кризис: торговля нефтью, металлами и сельхозпродукцией носила эпизодический характер.

Перспективы развития срочного рынка

Для обеспечения устойчивого развития российского срочного рынка необходима реализация комплексной программы мер, охватывающей регуляторные, инфраструктурные и образовательные аспекты.

1. Создание национальной системы финансовых и товарных индикаторов

Ключевым направлением должно стать создание полноценной национальной системы индикаторов, отражающих реальные условия российского рынка. Это позволит нефинансовым компаниям вернуться к активному использованию деривативов для хеджирования ценовых и курсовых рисков. Для решения выявленных проблем предлагается реализовать следующие меры:

1. В условиях ограничения доступа к международным котировкам (Brent, LME) и их сниженной репрезентативности для российских экспортных товаров первоочередной задачей является формирование официальных методик расчета национальных ценовых индикаторов по ключевым товарным группам — нефти Urals, природному газу, алюминию, меди, пшенице и подсолнечному маслу. Определённые наработки в этом направлении уже есть: на Санкт-Петербургской международной товарно-сырьевой бирже (СПбМТСБ) обращаются поставочные фьючерсы на нефть Urals и ведутся торги природным газом, а также готовится к запуску фьючерс на подсолнечное масло. Такие индикаторы должны рассчитываться на основе данных биржевых и внебиржевых сделок с ежедневной публикацией, что позволит участникам рынка оперативно отслеживать ценовую динамику. Наличие утверждённых методик создаст основу для расчета экспортных пошлин, налоговых обязательств и исполнения фьючерсных контрактов.
2. Разработка индикатора стоимости морской перевозки по ключевым экспортным маршрутам, например Black Sea — Mediterranean, остаётся нереализованной задачей. Хотя отдельные российские биржевые площадки (в частности, СПбМТСБ) анонсировали планы по формированию логистических индексов и торговле услугами фрахтования, на сегодняшний день эти инициативы находятся на стадии обсуждения и не охватывают морские перевозки. Создание специализированного фрахтового индикатора для экспортных маршрутов позволило бы российским экспортёрам хеджировать транспортную составляющую, которая в структуре цены может достигать существенной доли, и соответствовало бы мировой практике управления ценовыми рисками.
3. Для макроэкономического анализа и создания новых биржевых инструментов целесообразно разработать композитный индекс сырьевых цен для российской экономики — аналог международного индекса CRB. Такой индекс должен рассчитываться на основе экспортных котировок российских сырьевых товаров с весовыми коэффициентами, отражающими их фактическую долю в экспорте. Композитный показатель позволит комплексно оценивать динамику цен на российское сырьё и может служить базовым активом для биржевого фьючерса, что даст инвесторам и компаниям реального сектора эффективный инструмент для хеджирования макроэкономических рисков. Отдельные элементы такой системы уже формируются (Центр ценовых индексов разработал собственный аналог сырьевого индекса Bloomberg Commodity), однако для полноценного использования на бирже требуется утверждение на регуляторном уровне.

2. Развитие биржевых механизмов торговли экспортными активами

Существующие биржевые механизмы торговли экспортными активами имеют системные ограничения, которые делают их непригодными для решения задач хеджирования российских экспортёров. Во-первых, после введения санкций против Московской биржи в июне 2024 г. биржевые торги долларом и евро были остановлены. Хотя рынок юаня продемонстрировал значительный рост (объём торгов в 2025 г. составил 23,8 трлн руб.), его активность остаётся нестабильной, а часть операций постепенно смещается на внебиржевой рынок [4]. Во-вторых, российские экспортеры не могут использовать зарубежные биржи (CME, ICE) из-за санкционных ограничений на клиринг и расчеты. В-третьих, на Московской бирже отсутствуют поставочные фьючерсы на большинство товаров (в отличие от Санкт-Петербургской международной товарно-сырьевой биржи, где такие контракты представлены, но их ликвидность остаётся ограниченной)

В связи с этим предлагается реализовать следующие меры:

1. Запустить на Московской бирже поставочные фьючерсы на нефть Urals с расчётами в юанях и рублях. Хотя поставочный фьючерс на Urals торговался на СПбМТСБ, его ликвидность оставалась ограниченной, а расчёты по контракту осуществлялись в долларах США, что создавало барьеры для российских участников в условиях санкционных ограничений. При этом изначально предполагалось, что после получения контрактом статуса бенчмарка будут запущены его версии в рублях, евро и юанях, однако этого до сих пор не произошло. Создание альтернативного инструмента на Московской бирже с расчётами в дружественных валютах могло бы повысить доступность хеджирования для экспортёров;
2. В целях устранения существующего дефицита ликвидных инструментов для управления ценовыми рисками в металлургической отрасли целесообразно инициировать на Московской бирже процесс внедрения поставочных фьючерсов на железную руду и коксующийся уголь с физической поставкой на внутреннем рынке. Данная мера предполагает разработку и утверждение биржевых спецификаций, стандартов качества и регламентов физической поставки. Хотя СПбМТСБ уже проводит торги металлопродукцией и коксующимся углём, железная руда на биржу пока не выведена, а существующие инструменты не обладают достаточной ликвидностью для системного хеджирования. Создание альтернативной площадки на Московской бирже, обладающей значительно большей клиентской базой и технологическими возможностями, могло бы повысить конкуренцию, улучшить ценовое обнаружение и расширить доступность инструментов хеджирования для металлургических компаний.
3. Расширить линейку финансовых деривативов за счёт запуска фьючерсов на биржевые индексы и на облигации. Для реализации данных мер требуется соответствующая регуляторная поддержка со стороны Банка России. В связи с этим предлагается внедрить следующие инструменты:

Таблица 1

Перечень рекомендуемых к внедрению инструментов для Московской биржи и иных организаторов торговли

Заключение

Проведённый анализ показал, что российский срочный рынок сталкивается с системными регуляторными и инфраструктурными ограничениями, обострившимися в 2022–2025 гг. Выявлены сохраняющиеся диспропорции: высокая доля спекулятивных операций при недостаточной ликвидности фондовых деривативов, зависимость от доминирующей биржевой площадки (Московская биржа) при ограниченном развитии альтернативных сегментов, а также дефицит внутренних ценовых индикаторов.

Вместе с тем в 2026 году наметились позитивные сдвиги: запуск расчётных фьючерсов на бензин и дизельное топливо, а также рост доли товарных контрактов до 53 % общего оборота по итогам мая 2026 года свидетельствуют о начале структурной перестройки рынка. Однако без целенаправленных изменений, включая создание национальной системы товарных индикаторов, развитие биржевых механизмов торговли экспортными активами (в том числе поставочных фьючерсов на нефть Urals в рублях и юанях, на железную руду и коксующийся уголь, а также фьючерсов на отраслевые индексы и облигации) и обеспечение соответствующей регуляторной поддержки со стороны Банка России, рынок рискует остаться спекулятивной нишей.

Предложенные направления могут стать основой для долгосрочной стратегии развития срочного рынка в России.

Литература:

1. Московская Биржа — Московская биржа начинает торги фьючерсами на бензин и дизель | Новости и пресс-релизы // Московская Биржа [Электронный ресурс]. URL: https://www.moex.com/n99373 (дата обращения: 16.03.2026).
2. Московская Биржа — Объем торгов фьючерсами на какао достиг рекордных значений в мае | Новости и пресс-релизы // Московская Биржа [Электронный ресурс]. URL: https://www.moex.com/n100688 (дата обращения: 16.03.2026).
3. Динамика объемов торгов на срочном рынке Московской биржи. Московская биржа. URL: https://www.moex.com/ru/derivatives/ (дата обращения: 16.03.2026).
4. Рубрики // Коммерсантъ [Электронный ресурс]. URL: https://www.kommersant.ru/doc/8340537 (дата обращения: 16.03.2026).
5. Аналитический отдел Фьючерсы и опционы: как устроены торги производными инструментами на срочном рынке // Gazprombank.investments [Электронный ресурс]. URL: https://gazprombank.investments/blog/market/futures-options/ (дата обращения: 16.03.2026).
6. Московская Биржа — Московская биржа и Петербургская биржа расширяют возможности инвестирования в российские товарные активы | Новости и пресс-релизы // Московская Биржа [Электронный ресурс]. URL: https://www.moex.com/n98548 (дата обращения: 16.03.2026).
7. Банк России. Рынок производных финансовых инструментов [Электронный ресурс]. URL: https://www.cbr.ru/collection/collection/file/50717/derivatives_market_2024.pdf (дата обращения: 16.03.2026).