С 2022 года российская экономика функционирует в условиях беспрецедентного санкционного давления, затронувшего финансовый сектор, международные расчеты, движение капитала и деятельность российских эмитентов на мировых рынках. Ограничение доступа к иностранным финансовым инструментам, блокировка активов российских инвесторов за рубежом и изменение структуры внутреннего финансового рынка существенно усложнили процесс формирования инвестиционных портфелей.

Нынешняя инвестиционная среда характеризуется не только традиционными рыночными рисками, но и наслоением санкционных, валютных и инфраструктурных факторов. Повышенная волатильность российского фондового рынка требует пересмотра классических подходов к диверсификации активов и управлению инвестициями.

Целью исследования является выявление основных проблем формирования инвестиционного портфеля в условиях санкционных ограничений и повышенной волатильности российского рынка, а также разработка рекомендаций по повышению устойчивости инвестиционных стратегий в современных экономических условиях.

Проблематика формирования инвестиционного портфеля традиционно рассматривается в рамках теории портфельного инвестирования, основы которой были заложены Г. Марковицем. В последние годы внимание исследователей сосредоточено на адаптации классических моделей управления инвестициями к условиям санкционного давления и нестабильности финансовых рынков.

Несмотря на значительное количество исследований, многие вопросы остаются недостаточно изученными. В частности, требуется комплексный анализ влияния санкционных ограничений одновременно на процессы диверсификации, структуру инвестиционного портфеля и механизмы управления рисками. Кроме того, сохраняется необходимость разработки практических рекомендаций по формированию инвестиционных портфелей в условиях ограниченного доступа к зарубежным активам и высокой рыночной волатильности.

Объектом исследования выступает инвестиционная деятельность на российском финансовом рынке в условиях санкционных ограничений.

Предметом исследования являются процессы формирования инвестиционного портфеля, а также факторы, влияющие на его структуру, доходность и уровень риска в условиях санкционного давления и повышенной волатильности российского рынка.

Санкционные ограничения оказывают комплексное воздействие на российский финансовый рынок.

Во-первых, санкционные ограничения существенно снижают эффективность традиционных методов диверсификации. Ведение ограничений с февраля 2022 года и их эскалация в 2024–2026 годах привели к фрагментации российского финансового рынка и его изоляции от глобальной инфраструктуры. Российские инвесторы оказались ограничены в использовании значительной части зарубежных финансовых инструментов, что привело к концентрации капитала внутри национального рынка. [5] Согласно статистике Банка России, к середине 2026 года значительная часть активов, принадлежащих частным инвесторам и находящихся в иностранных ценных бумагах, остается недоступной. Даже несмотря на попытки вернуть эти активы, инвесторы пока не могут свободно торговать на зарубежных биржах. [2]

Во-вторых, усилились инфраструктурные риски. Введение санкций против отдельных финансовых организаций и элементов биржевой инфраструктуры привело к росту неопределенности при осуществлении операций с финансовыми активами.

Санкционное давление, по мнению ряда исследователей, приводит к усилению значимости внутренних факторов, способствующих устойчивости инвестиционного портфеля. К таким факторам относятся отраслевая диверсификация, применение облигационных инструментов и наличие защитных активов. [6]

В-третьих, увеличилась зависимость рынка от внутренних инвесторов. По итогам 2024 года число частных инвесторов на Московской бирже превысило 35 млн человек, а объем их вложений в ценные бумаги составил более 1,3 трлн рублей. Доля физических лиц в торгах акциями достигла 74 %. В 2025 году количество частных инвесторов увеличилось на 5 млн и составило 40,1 млн человек. [7]

В Таблице 1 ниже выделены самые распространенные проблемы, с которыми столкнулись российские инвесторы в связи с санкционными ограничениями.

Таблица 1

Основные последствия санкций для инвестиционного портфеля

Проблема волатильности российского рынка

Одной из ключевых особенностей российского фондового рынка последних лет является высокая степень волатильности. Исследования показывают, что «санкционные события оказывают непосредственное влияние на динамику рыночных индексов и увеличивают колебания котировок ценных бумаг». [3]

Наиболее ярко специфика санкционной волатильности проявилась в середине июня 2026 года. На неделе с 15 по 19 июня индекс МосБиржи пережил глубокое падение, достигнув минимальных отметок за последние 12 месяцев. В феврале 2026 года индекс МосБиржи достиг своего годового максимума на отметке 3200 пунктов. К 19 июня он упал до 2407 пунктов, потеряв около 23 процентов от пикового значения, отразив негативную реакцию российского рынка на решение Центрального Банка снизить ставку до 14,25 % годовых. Основной обвал пришелся на середину июня, когда рынок за несколько дней рухнул почти на 15 %. Главными причинами стали резкое усиление рисков вторичных санкций в отношении контрагентов из дружественных стран, что парализовало внешние расчеты, одновременно с этим упали цены на нефть, ударив по нефтегазовому сектору, формирующему почти половину капитализации индекса. Массовые выплаты дивидендов стали дополнительным триггером: акции не смогли восстановиться на фоне жесткой денежно-кредитной политики и дефицита ликвидности, что спровоцировало панические распродажи 17–19 июня.

Таким образом, основными источниками волатильности могут выступать следующие факторы:

– изменение внешнеполитической обстановки — новые санкционные пакеты, геополитические конфликты и изменения международных отношений способны вызывать резкие колебания котировок российских компаний и настроений инвесторов;

– колебания валютного курса рубля — изменение курса национальной валюты влияет на финансовые результаты компаний, особенно экспортеров и импортеров, а также отражается на инвестиционной привлекательности различных активов;

– изменения ключевой ставки Банка России — решения регулятора по денежно-кредитной политике оказывают влияние на стоимость заемного капитала, доходность облигаций и привлекательность фондового рынка в целом;

– ограничения международных расчетов — сложности при проведении трансграничных платежей повышают неопределенность для бизнеса и инвесторов, что негативно отражается на рыночной активности;

– изменение экспортных доходов — колебания мировых цен на нефть, газ и другие экспортные товары напрямую влияют на доходы российских компаний и состояние государственного бюджета, что отражается на динамике финансового рынка. [2]

Сильные колебания рынка повышают риск расхождения реальных показателей доходности с запланированными, что диктует необходимость регулярного пересмотра и корректировки баланса активов в портфеле.

Проблема глобальной диверсификации

Рассмотрим более подробно нарушение принципа глобальной диверсификации.

До 2022 года оптимальный портфель российского частного инвестора традиционно строился на сочетании акций внутреннего рынка (высокая ожидаемая доходность) и иностранных ETF (биржевого инвестиционного фонда) или еврооблигаций (хеджирование странового риска). Введение санкций против НРД (Национального расчётного депозитария) и последующие ограничения на движение капитала разрушили эту модель. [3]

Статистический анализ показывает, что вместо снижения риска через международное распределение активов инвесторы столкнулись с эффектом «токсичного балласта» — ситуация, когда активы в портфеле начинают негативно влиять на его эффективность, тянут вниз доходность или создают дополнительные риски. «Средняя корреляция между индексами РТС и S&P 500, которая до 2022 года часто была околонулевой или слабоотрицательной (благодаря разнице в динамике сырьевых и технологических секторов), потеряла смысл для российского держателя, так как иностранные активы превратились в неликвидные расписки с нулевым денежным потоком». [1]

Текущая ситуация вынуждает нас концентрировать диверсификационные усилия в рамках ограниченного круга «дружественных» юрисдикций и внутреннего рынка. Значительная доля (свыше 60 %) общей рыночной капитализации Московской биржи сконцентрирована в нефтегазовом и финансовом секторах. При этом доходы компаний этих отраслей тесно связаны с колебаниями цен на энергоресурсы и курсом национальной валюты. [2]

Попытка диверсифицировать портфель исключительно внутри российского рынка акций не приводит к значимому снижению риска, так как в моменты падения нефтяных котировок, усиленного геополитическими событиями, снижаются практически все веса, кроме узкой прослойки внутреннего потребительского спроса.

Проблема валютных рисков

Также необходимо рассмотреть влияние валютных рисков на формирование инвестиционного портфеля.

Санкции и ограничения на валютные операции приводят к росту неопределенности в отношении курса рубля. Валютные колебания оказывают значительное влияние на стоимость активов и доходность инвестиций. [5]

Вследствие замораживания долларовых и евровых активов на счетах российских финансовых организаций и у депозитариев, возникла новая рыночная ситуация, характеризующаяся «токсичностью» прежних резервных валют. Предпринятые усилия по замене доллара китайской валютой столкнулись с существенными барьерами, такими как недостаточная ликвидность и повышенные расходы на проведение операций. В периоды проведения налоговых мероприятий в 2026 году, разница между ценами покупки и продажи юаня на Московской бирже достигала 2,5–3 %, что приблизительно равно потерям, которые мог бы понести консервативный инвестиционный портфель за два-три месяца.

Инвестируя в облигации российских компаний, номинированные в юанях, инвестор сталкивается с двумя типами рисков. Первый — это кредитный риск, связанный с надежностью самого корпоративного заемщика. Второй — это риск того, что сама валюта может оказаться неконвертируемой внутри России. Этот сценарий возможен, если Китай ужесточит валютные ограничения из-за воздействия вторичных санкций.

Направления повышения устойчивости инвестиционного портфеля

Исходя из вышесказанного, для минимизации рисков в условиях санкционных ограничений целесообразно использовать следующие подходы:

1. Расширение отраслевой диверсификации внутри российского рынка.
2. Увеличение доли облигаций федерального займа и качественных корпоративных облигаций.
3. Использование инструментов денежного рынка как защитного элемента портфеля.
4. Регулярная ребалансировка структуры активов.
5. Повышение доли компаний-экспортеров, обладающих валютной выручкой. [6]

Согласно современной портфельной теории, разработанной Г. Марковицем, основным принципом формирования инвестиционного портфеля является достижение оптимального соотношения риска и доходности посредством диверсификации активов. В классической модели снижение риска достигается за счет включения в портфель инструментов с различной степенью корреляции. С учетом падения рынка в июне 2026 года эффективное управление инвестиционным портфелем требует перехода от принципа «риск-доходность» к принципу «доходность-доступность».

При сегодняшних условиях доля инструментов денежного рынка (сделки РЕПО с ЦК, фонды ликвидности) и облигаций с плавающим купоном, привязанных к ключевой ставке, должна составлять не менее 40–50 % портфеля. Такое распределение связано с тем, что в условиях высокой ключевой ставки долговые инструменты обеспечивают относительно стабильный денежный поток и меньшую волатильность по сравнению с акциями. ОФЗ рассматриваются как наиболее надежный инструмент российского рынка, тогда как корпоративные облигации позволяют повысить потенциальную доходность без существенного увеличения риска. [8]

Доля акций компаний-экспортеров может составлять до 25 % портфеля, поскольку данные эмитенты обладают определенной защитой от ослабления рубля благодаря наличию валютной выручки. К числу таких компаний относятся представители нефтегазового сектора, металлургии и химической промышленности. Анализ рыночных тенденций последних лет свидетельствует о том, что ценные бумаги компаний-экспортеров, как правило, отличаются повышенной стабильностью во время колебаний курсов валют, в отличие от предприятий, чья деятельность сосредоточена исключительно на отечественном рынке. [6]

Акции компаний внутреннего спроса могут занимать около 10 % портфеля. Несмотря на более высокую чувствительность к состоянию российской экономики, данные активы позволяют участвовать в росте потребительского сектора, телекоммуникаций и отдельных сегментов финансового рынка. Ограниченная доля обусловлена стремлением снизить влияние внутренних экономических шоков на общую доходность портфеля.

Еще 10 % рекомендуется размещать в инструментах денежного рынка. «Наличие ликвидного резерва позволяет оперативно реагировать на изменения рыночной конъюнктуры, проводить ребалансировку портфеля и использовать возникающие инвестиционные возможности без необходимости продажи долгосрочных активов по неблагоприятным ценам». [8]

Предлагаемая структура носит рекомендательный характер и ориентирована на инвестора с умеренным уровнем риска. Выбор именно такого соотношения активов обусловлен необходимостью достижения баланса между сохранением капитала и получением доходности. Таким образом, представленная структура соответствует современным практикам управления капиталом на российском рынке и может рассматриваться как один из вариантов адаптации инвестиционной стратегии к санкционным ограничениям. Она позволяет частично компенсировать негативное воздействие рыночной волатильности и повысить устойчивость инвестиционного портфеля.

Также есть некоторые общие рекомендации при формировании портфеля. До стабилизации геополитического фона следует исключить из портфеля акции третьего эшелона и высокорисковых корпоративных бондов, по которым отсутствует двусторонняя котировка.

Стоит учитывать и факт того, что в условиях экономической неопределенности золото стабильно подтверждает свой статус защитного актива. В то время как индекс МосБиржи обновлял локальные минимумы, рублевая стоимость золота на внебиржевом рынке обновляла исторические максимумы, что подтверждает его частую отрицательную корреляцию с российским рынком акций в периоды геополитических потрясений.

Заключение

Санкционные ограничения и высокая волатильность российского финансового рынка существенно изменили условия формирования инвестиционных портфелей. Ограничение доступа к зарубежным активам, усиление инфраструктурных и валютных рисков, а также рост неопределенности требуют адаптации традиционных инвестиционных стратегий.

Проведенное исследование показало, что ключевыми проблемами являются снижение возможностей диверсификации, увеличение систематического риска и необходимость постоянного мониторинга рыночной ситуации. В данных условиях особое значение приобретают инструменты риск-менеджмента, регулярная ребалансировка портфеля и повышение роли облигационных активов.

Таким образом, эффективность инвестиционного портфеля в современных условиях определяется не только потенциальной доходностью отдельных активов, но и способностью инвестора адаптироваться к быстро меняющимся экономическим и геополитическим условиям.

Литература:

1. Айвазян Г. В. Исследование динамики связи российского и мирового фондовых рынков в 2019–2024 гг. с использованием метода DCC GARCH // Прикладная статистика и искусственный интеллект. 2024. № 1.
2. Банк России. Обзор финансовой стабильности за IV квартал 2025 — I квартал 2026 года. — Москва, 2026. — URL: [https://cbr.ru/analytics/finstab/ofs/4q_2025_1q_2026/] — Текст: электронный.
3. Буров П. Д. Потенциал частных инвестиций в pre-IPO сделках в условиях международных санкций // Economic Bulletin. — 2024. — Т. 3. — № 3. — С. 15–22.
4. Глебова А. Г., Ковалева А. А. Прогнозирование волатильности российского фондового рынка в условиях международных экономических санкций // Финансы: теория и практика. — 2024. — Т. 28. — № 1. — С. 20–29.
5. Демченко М. В. Регуляторное воздействие на финансовый рынок Российской Федерации в условиях санкций недружественных государств // Проблемы экономики и юридической практики. — 2024. — Т. 20. — № 5. — С. 14–19.
6. Квашнина И. А. Россия в международном движении капитала: адаптация к новым условиям // Общество и экономика. — 2024. — № 11. — С. 61–73.
7. Московская биржа. Итоги деятельности частных инвесторов за 2024 год.
8. Русева В. Л. Формирование инвестиционного портфеля и его основные принципы // Российский экономический вестник. — 2024. — Т. 7. — № 1. — С. 408–412.