Ключевые виды секьюритизации и их характеристика: научный подход



В статье авторы рассматривают виды секьюритизации финансовых активов, а также их характеристику.

Ключевые слова: экономика, финансовые активы, секьюритизация, глобальные рынки.

Особенности и динамика развития отечественного финансового рынка требуют анализа мирового опыта в части использования различных финансовых технологий для минимизации рисков, привлечения ресурсов, повышения ликвидности и рентабельности. Одной из самых эффективных финансовых инноваций XX века, позволяющей решить указанные задачи, стала секьюритизация активов. Исследованы существующие подходы ученых к классификации секьюритизации и раскрыты их недостатки. Предложено классифицировать все многообразие секьюритизации по следующим критериям:

— В зависимости от целей инициаторами и механизма проведения;

— В зависимости от инициатора;

— По факту наличия секьюритизированных активов;

— По характеру активов, выступающих обеспечением;

— По территориальному признаку;

— В зависимости от состава участников; по уровню риска активов;

— По способу размещения ценных бумаг.

Также определены основные ее виды, которые осуществляют непосредственное влияние на порядок методического обеспечения бухгалтерского учета и оценку финансово-имущественного состояния предприятия

В мировой практике секьюритизация общепризнана как инструмент привлечения финансирования на выгодных условиях. На пике развития современного финансового рынка до наступления мирового экономического кризиса общий размер рынка секьюритизации в странах ЕС составлял около 460 млрд долл. США, а годовой объем рынка США — около 4 трлн долл. США.

Появившись в начале 1970-х годов в США в форме ипотечных отношений между банками и другими субъектами хозяйствования, сегодня секьюритизация является неотъемлемой частью финансового рынка многих развитых стран, в каждой из которых этому механизму структурированного финансирования присущи свои особенности правового регулирования, специфика структуры сделок и качество обеспечения. Очевидно, что механизм секьюритизации является достаточно сложным и многоаспектным и, соответственно, в мировой практике соглашения секьюритизации отличаются большим разнообразием. Поэтому в научной литературе отсутствует единодушие не только относительно сущности секьюритизации, но и возможных проявлений ее существования. Классификация секьюритизации раскрывает ее свойства и особенности, позволяет исследовать природу изучаемых объектов, их существенные сходные и отличительные признаки, познавать связь между их видами. При этом отсутствие научно обоснованной классификации секьюритизации как объекта бухгалтерского учета и экономического анализа затрудняет определение направлений усовершенствования ее учетно-аналитического обеспечения.

Сущность любой классификации, и классификации секьюритизации в частности, сводится к тому, что она не может быть единой, потому что зависит от тех целей, ради которых разрабатывается. Многие авторы вообще не выделяют конкретного классификационного признака, отмечая, что данные два вида секьюритизации сложились исторически в процессе ее развития.

Круг активов, используемых в процессе секьюритизации, за последние десятилетия также заметно расширился. Кроме ипотечных, стали использоваться и другие виды кредитов-потребительские, автомобильные корпоративные и тому подобное. Более того, как активы в процессе секьюритизации в международной практике используются лизинговые активы, денежные требования по лицензионным соглашениям, договорам франчайзинга, будущие страховые премии, поступления от импортеров нефтепродуктов, коммунальных платежей от абонентов связи, перечисление по телетрансляции, также как показательный пример гибкости инвесторов и других участников финансового рынка относительно базисных активов в процессе секьюритизации начали использовать авторские права. Дефакто первым примером стал выпуск облигаций Боуи («Bowie bonds») в 1997 году на сумму 55 млн. дол. На основе авторского вознаграждения (роялти), выплачиваемое британскому музыканту Дэвиду Боуи за использования более, чем трехсот музыкальных композиции.

Значительная часть ученых различает секьюритизацию будущих требований (будущих активов, будущих доходов, будущих платежных потоков) и секьюритизацию существующих требований (существующих активов), но по разным классификационным признакам:

— по видам (типам) секьюритизированных активов (А. Н. Анисимов, В. Фурсова);

— в зависимости от формы активов (О. С. Новак);

— в зависимости от характеристики предмета секьюритизации и генерируемого им денежного потока (А. Некторов);

— по наличию активов (Е. А. Павельева);

— по времени возникновения права требования на секьюритизированный актив (А. А. Солдатова).

Отдельные ученые к выделенным видам секьюритизации в зависимости от типа (вида) активов добавляют еще два вида: секьюритизацию долговых обязательств (CDO) и корпоративную секьюритизацию (М. С. Киселева [9], И. Пенкина, Д. И. Тогонидзе). Однако указанные виды секьюритизации входят в другие классификационные группы, а в данном случае основным признаком является «фактическое наличие секьюритизированных активов».

По сравнению с секьюритизацией существующих активов, которая предусматривает трансформацию в ценные бумаги активов, оформленных договорами (ипотечные, коммерческие и потребительские кредиты, автокредиты, лизинговые и факторинговые платежи и прочее), секьюритизация будущих требований позволяет конвертировать в ценные бумаги будущие денежные потоки по задолженности, которая еще не возникла и, соответственно, не подлежит учетной отражению на соответствующую дату. То есть основным предметом сделки секьюритизации являются требования по долгам, которые ожидаются (должны появиться), исходя из предположения, что компания со временем получит денежный поток определенного объема, но не существует такого должника, в отношении которого у этой компании возникают какие-либо требования, подлежащие оплате на данный момент или в будущем.

Значительную долю будущих требований, которые довольно часто используются для секьюритизации, занимают требования по оплате коммунальных услуг, телефонной связи, электричества, воды, отопления и тому подобное. Кроме того, к будущим платежам относятся платежи за транспортные услуги (авиа- и железнодорожные билеты); услуги в сфере развлечений, в частности, кино- и спортиндустрии; премии страховых компаний и тому подобное. В мировой практике секьюритизация будущих требований широко используется в нефтегазовой отрасли (фьючерсные поставки нефти и газа), а также применяется к экспортной выручки за поставку минеральных ресурсов, леса, сельскохозяйственной продукции, будущих требований по кредитным картам и операциям проектного финансирования, которые возникают после возведения объекта строительства в эксплуатацию.

Будущие требования первоначального владельца подлежат секьюритизации не только при вероятности заключить договор в будущем, но и по заключенным договорам, по которым невозможно в настоящее время определить суммы будущих денежных платежей. Примером секьюритизации активов, по которым только планируется заключить сделку, является ситуация, когда концессионер платной автодороги предполагает, что в будущем, возможно, будет сформирован определенный денежный поток за счет автомобилистов, проезжающих по этой дороге. При этом в настоящее время концессионер не имеет никаких договоров с этими автомобилистами, а имеет лишь намерение в будущем предложить им публичную оферту, предметом которой является проезд автомобилистов платной комфортной дороге без пробок за определенную плату.

В зависимости от инициатора операции, необходимо выделять секьюритизацию активов финансовых и нефинансовых учреждений. При этом в разрезе финансовых учреждений следует выделять секьюритизацию активов банковских и небанковских компаний (лизинговых, факторинговых, страховых и др. финансовых компаний). В составе банковских активов необходимо различать секьюритизацию ипотечных кредитов (с последующим выделением видов ипотеки: жилая, коммерческая) и секьюритизации других активов (по видам кредитов: потребительские, автокредиты, на обучение и прочее). О нефинансовых учреждений, то можно выделить и секьюритизацию активов бюджетных учреждений и нефинансовых компаний, так называемой капиталоемкой сферы, занимающихся производственной и торговой деятельностью, выполняют работы, оказывают услуги. Различия между сферами экономической деятельности оригинаторов вызывают различия в процессе проведения секьюритизации, к которым прежде всего относятся законодательные ограничения и специфика активов, которыми владеет каждый из оригинаторов. В зависимости от видов активов используются различные схемы структурирования сделок и осуществляется выпуск соответствующих ценных бумаг. Существование разнообразных схем построения механизма секьюритизации привело к возникновению большого количества различных классификаций ее видов. Кроме охарактеризованных выше основных классификационных групп, учеными выделяются и другие виды секьюритизации по различным признакам.

По территориальному признаку секьюритизацию разделяют на трансграничную (международную, внешнюю), если эмиссия ценных бумаг осуществляется на международном рынке и национальную (внутригосударственную, внутреннюю) — в случае принадлежности участников секьюритизации к резидентам одной страны. Этот признак имеет важное значение, поскольку проведение секьюритизации на международном и национальном рынках существенно различаются как в аспекте законодательно-правовых норм, так и по объемам операций на международных рынках они должны составлять не менее 100 млн. долларов), количеством участников сделки (на международных рынках их значительно больше, поскольку предоставляются дополнительные гарантии) и т. п.

Таблица 1

Классификация видов секьюритизации

Вид секьюритизации	Классификационные признаки и ученые
1. Внутренняя (национальная внутригосударственная) 2. Трансграничная (международная, внешняя)	— В зависимости от места нахождения эмитента (М. С. Киселева) — В зависимости от юрисдикции (А. Н.Анисимов, Д. И. Тогонидзе) — По территориальному признаку (О. С. Новак, В. Фурсова)
1. Публичная 2. Частная	— В зависимости от структуры секьюритизационной трансакции (Л. П. Чубук) — По способу размещения ценных бумаг (А. Н.Анисимов, Д. И. Тогонидзе)
1. Открытая 2. Закрыта	— По условиям уведомления первичных заемщиков (О. С. Новак)
1. Простая (автономная) 2. Сложная	— В зависимости от структуры сделки (Л. П. Чубук) — В зависимости от состава участников (М. С. Киселева)
1. Долгосрочная (на неопределенный срок) 2. Краткосрочная (срочная)	— В зависимости от сроков (Д. И. Тогонидзе) — По продолжительности программы выпуска (Л. П. Чубук)
1. Низкорисковая 2. Высокорисковая	— По уровню риска активов (О. С. Новак, В. Фурсова)

Публичная секьюритизация предполагает выпуск ценных бумаг, которые предлагаются широкому спектру инвесторов, что, соответственно, требует обязательной оценки рейтинговыми агентствами. Очевидно, частный выпуск обеспеченных ценных бумаг осуществляется непосредственно для индивидуальных инвесторов и поэтому не требует обязательного внешнего рейтингового оценивания.

Простая (автономная) секьюритизация осуществляется по инициативе одного отдельного оригинатора (структура с одним продавцом — singleseller), однако небольшие по размеру компании (финансовые и нефинансовые) достаточно часто не могут сформировать необходимый размер пула активов. В таком случае отдельные первоначальные владельцы агрегируют их пулы в так называемую структуру со многими продавцами (multi-seller structure).

Высококачественными являются те активы, погашение которых происходит без задержек, кредитоспособность заемщика — высокая, обеспечение — достаточное. Низкокачественные активы допускают задержку в платежах по активам, недостаточное обеспечение или его брак, низкий класс заемщика. Использование низкокачественных ипотечных активов в американских банках и привело к негативным последствиям не только для банков, но и для других участников секьюритизации. На практике, как правило, механизм секьюритизации реализуется путем эмиссии нескольких траншей ценных бумаг, причем каждый последующий транш обеспечен активами более низкого качества. Таким образом, инвестор может выбрать по своему усмотрению: в ценные бумаги какого транша вкладывать средства в зависимости от соотношения их риска и доходности. Также следует заметить, что только О. С. Новак выделяет такие виды секьюритизации, как открытая и закрытая, а также с правом регресса на первоначального владельца и без возможности регресса на первоначального владельца. Последние два вида характерны для классической секьюритизации. Сущность секьюритизации активов с возможностью регресса заключается в том, что в случае прекращения поступления с приобретенными активами SPV может обратиться к оригинатора с требованием погашения задолженности по этим активам. Применение механизма секьюритизации с правом регресса на оригинатора относятся к внешним методам повышения надежности секьюритизированных активов.

Выбор любого из перечисленных выше видов секьюритизации зависит в первую очередь от поставленной цели. Компания-оригинатор должен четко осознавать, какие задачи должны быть решены с помощью использования секьюритизации в каждом индивидуальном случае и, исходя из этого, выбирать подходящую структуру. Кроме того, все охарактеризованные выше виды секьюритизации в той или иной степени влияют на организацию и методику построения системы бухгалтерского анализа. В таблице 2 приведены те из них, которые оказывают решающее влияние на порядок формирования учетно-аналитического обеспечения процесса секьюритизации.

Таблица 2

Классификационные признаки и виды секьюритизации

Классификационные признаки и виды секьюритизации	Характеристика влияния на экономический анализ
В зависимости от целей инициатора и механизма проведения	Выбор одного из данных видов влияет на то, будут ли отражаться в учете процесс реализации секьюритизированных активов, эмиссия ценных бумаг, кредитные деривативы, резервы, а также на построение системы аналитического и внебалансового учета. Во время структурирования сделки с использованием SPV возникает необходимость ведения бухгалтерского учета на условиях аутсорсинга. Возникают различные налоговые последствия
— Классическая — Синтетическая	Классическая и синтетическая секьюритизация по-разному влияют на такие финансовые показатели компании, как валюта баланса, состав и структура активов и пассивов, показатели ликвидности и финансовой устойчивости; показатели финансовых результатов и рентабельности, а также выбор методов оценки рисков и прогнозирования денежных потоков. При синтетической секьюритизации валюта баланса компании-оригинатора растет на сумму средств, привлеченных в результате эмиссии ценных бумаг, обеспеченных ее активами. Соответственно, растет и стоимость привлеченного капитала и его доля в структуре пассивов. В обоих случаях увеличивается доля ликвидных активов и, соответственно, уменьшается доля неликвидных активов, что, в свою очередь, приводит к улучшение в целом показателей ликвидности. Использование механизма классической секьюритизации позволяет снизить стоимость привлеченного капитала и капитала в целом за счет разграничения риска оригинатора от риска активов
По фактическому наличию секьюритизованных активов	Возникают значительные трудности при учете процесса секьюритизации будущих требований, что связано с их отсутствием на балансе оригинатора и невозможностью достоверно рассчитать будущие денежные поступления. Указанные операции требуют детализированного забалансового учета (в т. ч. контрактных обязательств, обеспечения и тому подобное), а также «изолирования» активов и денежных потоков, которые возникнут в будущем, даже в случае банкротства компании, первоначально владеющей активами. Данные виды имеют разное влияние на порядок заключения договоров
— Существующих активов (требований) — Будущих активов (требований)	Предполагает использование различных методов прогнозирования, в том числе прибыли, оценки рисков, а также осуществление анализа инвестиционной привлекательности. Влияет на анализ движения денежных средств, деловой активности и финансовых результатов
В зависимости от инициатора	Бухгалтерский учет деятельности банковских, бюджетных и других предприятий регулируется различными нормативными актами, в частности, используются различные планы счетов бухгалтерского учета и инструкции по их использованию. Также отличается методика бухгалтерского учета, в т. ч. первичные документы, счета, формы отчетности
— Финансовая (банковская, небанковская) — Нефинансовая (секьюритизация активов капиталоемких компаний и бюджетных учреждений)	Влияет на отраслевые значения показателей финансово-имущественного состояния и специфику осуществления анализа, в частности, деятельности банковских, лизинговых, страховых, государственных и других учреждений. Для оценки деятельности банковских учреждений разработаны «правила Базеля» и установлена величина достаточности капитала

Таким образом, от выбранного предмета секьюритизации зависит выбор объекта бухгалтерского учета, детализация аналитического учета, состояние использования забалансовых счетов и направления экономического анализа. При этом разделение секьюритизации по инициаторами ее осуществления, прежде всего, определяет уровень законодательного регулирования, а также влияет на методику бухгалтерского учета (в части первичных документов, счетов, форм отчетности и т. п) и рекомендуемые отраслевые значение финансовых показателей.

С развитием финансового рынка появляются новые инструменты и процессы, позволяют активизировать рынок, укрепить финансовые возможности участников рынка, повысить их ликвидность. Начиная со второй половины XX века, финансовые институты все больше начинают обращать внимание на рынок ценных бумаг как источник получения дополнительных ресурсов. Наряду с традиционными акциями и облигациями появляются разнообразные производные ценные бумаги. Попытки банков не только привлечь дополнительные ресурсы, но и повысить ликвидность и уменьшить риск своих операций привели к развитию такой важной финансовой инновации, как секьюритизация.

В настоящее время в отечественной и зарубежной научной литературе, посвященной проблемам финансовых рынков, приведены множество вариантов классификации процессов секьюритизации, что связано в первую очередь с относительной новизной данного явления.

Для устранения недостатков существующих классификаций секьюритизации предложено выделить такие критерии:

— В зависимости от целей инициатора и механизма проведения

— В зависимости от инициатора

— По фактической наличие секьюритизированных активов

— По характеру активов, выступающих обеспечением

— По территориальному признаку

— В зависимости от состава участников

— По уровню риска активов;

— По способу размещения ценных бумаг

Предложенная классификация позволяет углубить современное понимание природы секьюритизации, повысить уровень адекватности мер по предотвращению рисков при реализации конкретного ее вида, а также определить те виды, которые непосредственно оказывают влияние на организацию и методику бухгалтерского учета и экономического анализа.

Литература:

1. Александрова Н. В. Понятие и виды секьюритизации / Н.В. Александрова // Финансы и кредит. — 2007. — № 5. — С. 26–30.
2. Анисимов А. Н. О видах секьюритизации банковских активов /А. Н. Анисимов // Банковское дело. — 2007. — № 10. — С. 90–95.
3. Бэр Х. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов — инновационная техника финансирования банков / Х. П. Бэр; перевод с немецкого Алексеев Ю. М., Иванов О. М. — М.: Волтерс Клувер, 2007. — 624 c.
4. Бобиль В. Секьюритизация банковских активов в контексте управления портфельным кредитным риском — 2010. — № 1. — С. 22–25.
5. Веретенникова О. Б. Сущность и виды секьюритизации банковских активов / О. Б. Веретенникова, И. А. Мезенцева // Известия Уральского государственного экономического университета. — 2012. — № 4 (42). — С. 20–25.
6. Версаль Н. Секьюритизация и ее роль в восстановлении финансовой стабильности — 2010. — № 4. — С. 28– 35.
7. Володькова Л. Секьюритизация на рынке ценных бумаг — Финансы и бизнес. — 2009. — № 3.
8. Завидовская О. И. Теоретические аспекты осуществления секьюритизации ипотечных активов
9. Киселёва М. С. Классификация субъектов секьюритизации факторинговых активов и их роли в сделке. Экономические выгоды секьюритизации для участников сделки — Современная наука: актуальные проблемы теории и практики / Серия «Экономика и право». — 2012. — № 2. — С. 17– 22.
10. Котова М. В. Секьюритизация как инструмент управления активами / М. В. Котова — 2012. — Выпуск. 2 (39). — С. 305–308.
11. Кравчук И. С. Секьюритизация банковских активов — 2008. — № 1. — С. 27–31.
12. Молотников А. Е. Правовое регулирование рынка ценных бумаг / А. Е. Молотников. — М.: Стартап, 2013. — 552 с.
13. Некторов А. Философия секьюритизации активов / А.Некторов // Рынок ценных бумаг. — 2007. — № 9. — С. 50–56.
14. Николова Л. В. Секьюритизация банковских активов как инновация многопланового характера / Л. В. Николова, А. Р. Омельяненко // Фундаментальные исследования. — 2013. – № 11. — С. 1655–1660.
15. Новак О. С. Поняття та класифікація сек’юритизації активів / О. С. Новак // Problems of design and development of human communities self-organization forms: materials digest of the 4 ^th International Scientific Conference, Kiev, London, April 21–April 28, 2011 / Political, economic juridical sciences // All Ukrainian Academic Union of specialists for professional assessment of scientific research and pedagogical activity. — Odessa: InPress, 2011. — P. 172–175.
16. Павельева Е. А. Организационно-методическое обеспечение процесса секьюритизации активов на российском финансовом рынке — 2013. — 25 с.
17. Пенкина И. Рынок секьюритизации в России / И.Пенкина // Биржевое обозрение. — 2007. — № 5.
18. Солдатова А. О. Факторинг и секьюритизация финансовых активов: учеб. пособие / А. О. Солдатова. — М.: Высшая школа экономики, 2013. — 1181 с.
19. Ткачук Н. М. Секьюритизация банковских активов: характерные типы и особенности проведения / Н. М. Ткачук // Научный вестник: Финансы, банки, инвестиции. — 2012. — № 2. — С. 50–55.
20. Тогонидзе Д. И. Теоретические подходы и виды секьюритизированных активов / Д. И. Тогонидзе // Финансовая аналитика: проблемы и решения. — 2011. — № 37 (79). — С. 52–55
21. Улюкаев С. Секьюритизация активов и секьюритизация банковских активов: как отличить, понимать и трактовать? / С.Улюкаев // Экономическая политика. — 2010. — № 1.
22. Фурсова В. Теоретические аспекты классификации секьюритизации активов / В.Фурсова — 2009. — № 11 (165). — С. 56–59.
23. Хюфнер М. Рынок секьюритизации в Европе: новое распределение ролей / М.Хюфнер // Корпоративный юрист. – 2006. — № 7. — С. 16–19.
24. Чубук Л. П. Механизм секьюритизации и его роль для повышения конкурентоспособности финансовых институтов — 2009. — № 18. — С. 324–332.
25. Шаповал А. В. Секьюритизация активов как альтернативный метод привлечения финансирования– Саратов, 2012. — 25 с.
26. Guidelines on credit risk management. Best practices in risk management for securitized products / Prepared by Oesterreichische Nationalbank (OeNB) and Financial Market Authority (FMA). — Vienna, 2004.
27. [Електронний ресурс]. — Режим доступа: http://www.oecd.org/finance/financialmarkets/48620405.pdf.
28. Ketkar С. Development Financing during a Crisis: Securitization of Future Receivables / С.Ketkar. — 2001.
29. Schengzhe Wang. True Sale Securitization in Germany and China [Електронний ресурс]. — Режим доступа: www.true-saleinternational.de.
30. Sections 68, 69, 71 of Consultative Document Asset Securitisation // Basel Committee on Banking Supervision, Supporting Document to the New Basel Capital Accord. — 2001.