В статье рассмотрены методы оценки эффективности сделок слияний и поглощений, описаны преимущества и недостатки методов оценки эффективности сделок M&A.
Ключевые слова: сделки слияния и поглощения, синергетический эффект, доходный подход, затратный подход, сравнительный подход.
Актуальность темы статьи определяется необходимостью корректной оценки эффективности сделок слияний или поглощений компаний.
Целью работы является проведение сравнительного анализа методов оценки эффективности слияния и поглощения. Для достижения обозначенной цели были выделены следующие задачи:
- Описать основные подходы к оценке эффективности сделок M&A.
- Охарактеризовать преимущества и недостатки методов.
В целях оценки синергетического эффекта сделок слияний и поглощений используются различные модели, которые классифицируются следующим образом: перспективные и ретроспективные.
Суть перспективных моделей заключается в оценке сделки M&A до её непосредственного проведения. Суть ретроспективных, соответственно, состоит в оценке сделки слияния или поглощения после её проведения. Методы, относящиеся к перспективным, в свою очередь, подразделяются на следующие подходы: доходный, затратный и сравнительный.
Целью доходного подхода является приведение к текущей стоимости ожидаемых денежных потоков интересующего объекта. В рамках данного подхода существует группа методов: метод дисконтированных денежных потоков, модель EVA, модель CAPM, модель Брайли-Майерса, модель Федоровой. Наиболее используемым среди вышеперечисленных является метод дисконтированных потоков ввиду своей универсальности. Для применения данного метода необходимы ретроспективные данные, а также прибыльное функционирование предприятия. В качестве ставки дисконтирования используется средневзвешенная стоимость капитала WACC, модель CAPM.
, где
— безрисковая ставка доходности;
– средняя доходность на фондовом рынке;
— коэффициент систематического риска.
+
, где
, 
— удельный вес собственного и заемного капитала;
,
— собственный и заемный капитал;
CТ — ставка налога на прибыль организации.
Среди недостатков метода можно выделить возможные ошибки, связанные со сложностью прогнозирования денежных потоков приобретаемой компании. Также, присутствуют проблемы связанные с некорректным определением ставки дисконтирования. С другой стороны, доходный подход имеет серьезные преимущества: является подходящим для оценки синергетического эффекта, учитывает риски, учитывает инвестиционные мотивы.
Сравнительный подход заключается в оценке исследуемого объекта при помощи компаний аналогов. Подобные компании выбираются на основе отрасли, видов выпускаемой продукции, степени диверсификации производства, финансовых результатов и т. д. Достоинство данного подхода заключается в том, что он требует меньше временных затрат, однако, с другой стороны метод менее точен и поэтому требует тщательного подхода к выбору компании аналога. Недостатком группы методов является возможные трудности, связанные с поиском подходящей компании, что особенно актуально в условиях специфики российского рынка, а именно: ограниченного количества сделок, закрытой информаций. К сравнительному подходу относятся: метод мультипликаторов, метод сравнимых продаж, метод отраслевых коэффициентов.
Суть затратного подхода заключается в определении рыночной стоимости реальных активов предприятия. Методы, относящиеся к подходу, является наименее подходящим для оценки эффективности сделки слияния и поглощения, так как с их помощью синергетический эффект практически не оценивается. Например, стоимость нематериальных активов данный метод не учитывает. Однако, стоит отметить что затратный подход целесообразен в случае сложности прогнозирования будущих денежных потоков предприятия, а также в случае близости предприятия к банкротству, когда необходимо учитывать ликвидационную стоимость интересующего предприятия.
Далее перейдем к описанию методов ретроспективной оценки. К ним относят бухгалтерский метод, рыночный метод и комбинированный метод.
Бухгалтерский метод состоит в сравнении финансовых, операционных показателей до проведения сделки слияния или поглощения и после её проведения. Сложности, связанные с данным методом, заключаются в отличии зарубежных и российских стандартов, а именно оценка по российским стандартам может необъективно отразить реальное состояние компании. Также возникают сложности при оценке нематериальных активов.
Рыночный метод связан с оценкой эффективности сделки слияния и поглощения с помощью анализа доходности акции компании до проведения сделки и после её проведения. Недостатком является возможность наличия сторонних факторов, повлиявших на доходность акций, что осложняет выявление и оценку синергии от сделки M&A. Также необходимо корректно определять временной интервал для проведения анализа, например, долгосрочный период может увеличить наличие сторонних факторов. Необходимо отметить, что в условиях российской действительности использование данного метода может быть затруднительным ввиду слабой развитости национального фондового рынка.
Комбинированный метод объединяет бухгалтерский и рыночный методы и, соответственно, включает анализ курсов акции и анализ показателей, рассчитанных на основе бухгалтерской отчетности. Помимо этого, исследуется корреляция между курсами акций и показателями.
Таким образом, при оценке эффективности сделок слияний или поглощений необходимо выбирать группу методов в соответствии с целью и спецификой проведения сделки M&A. Корректное комбинирование подходов позволит нивелировать определенные слабые стороны отдельных подходов. В целях определения синергетического эффекта наиболее подходящим и часто используемым методом является метод дисконтированных денежных потоков.
Литература:
- Царев В. В., Кантарович А. А. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология. —: ЮНИТИ-ДАНА, 2015. — 575 с.
- Эванс Ф. Ч., Бишоп Д. М., Шматов А.,. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях Учебное пособие. — 4-е изд.: АльпинаПабл, 2016. — 332 с.
- Самылин А. И. Корпоративные финансы: Учебник. — 4-е изд.: НИЦ ИНФРА-М, 2015. — 472 с.
- Корпоративные финансы. Ч. 1: Учебно-практическое пособие / Терехин В. И. — Рязань: Академия ФСИН России, 2012. — 364 с.
