Использование метода дисконтирования денежных потоков при оценке стоимости организации



В данной статье представлена оценка стоимости организации доходным подходом на основе метода дисконтирования денежных потоков на примере ООО «Агра-Кубань».

Ключевые слова: оценка стоимости, организация, денежный поток, ставка дисконта, безрисковая ставка

В современных условиях необходимой составляющей эффективного ведения бизнеса выступает стоимостная оценка компании. Именно стоимость компании играет определяющую роль в определении «привлекательности» фирмы. Данные о стоимости организации необходимы для успешного функционирования организации, анализа сильных и слабых сторон ее деятельности.

Оценка стоимости компании представляет собой рыночную оценку имущественного потенциала организации, т. е. имеющихся в ее собственности оборотных и внеоборотных активов. Размахова А. В. считает, что оценка стоимости компании помимо оценки имущественного потенциала организации включает оценку компании как самостоятельного хозяйствующего субъекта, имеющего определенный имидж и деловую репутацию среди контрагентов [6, с. 2].

Определение стоимости организации в настоящее время является довольно актуальным и набирает большую популярность в России. Оценка стоимости бизнеса необходима прежде всего учредителям, так как именно они в первую очередь наиболее заинтересованы в непрерывном наращении прибыли до ее максимального уровня. В данном случае размер прибыли и стоимости компании прямо пропорциональны, так как чем выше величина прибыли, тем выше стоимость организации [1, с. 1270]. В условиях зависимости российской экономики от процессов, происходящих в мировом хозяйстве, и постоянного изменения экономической ситуации в стране нередко для собственников организации возникает необходимость в продаже бизнеса, для этого они стараются продать организацию «на подъеме», пока стоимость компании является предельно высокой.

Не меньшей заинтересованностью в оценке стоимости организации обладают инвесторы, ведь чем больше стоит бизнес, тем увереннее инвестор будет вкладывать свои денежные средства в данную организацию. Для проведения анализа потенциального объекта вложений инвестору необходимы данные о стоимости организации, в которую он планирует инвестировать. Чем выше цена компании, тем наиболее вероятным является скорейшее покрытие инвестиционных издержек и реализация инвестирования.

Следующим заинтересованным субъектом в оценке стоимости компании выступают контрагенты, как потенциальные, так и реальные. Для контрагентов, желающих завязать экономические отношения с интересующей и необходимой для продолжения эффективной деятельности организацией, важно проанализировать ее деловую репутацию, которая, в свою очередь, зависит от стоимости фирмы. Значимым критерием для начала партнерских отношений для контрагента является наличие в собственности будущего партнера средств, стоимость которых сможет покрыть расходы контрагента, в случае невозврата денежных средств, невыполнения договорных обязательств или ликвидации партнера [3, с. 628]. Сюда же можно отнести кредитные организации, которые заинтересованы в оценке стоимости потенциального заемщика. В случае невыполнения фирмой своих обязательств, банк должен быть уверен, что может рассчитывать на покрытие своих расходов. Стоимость организации выступает одним из главных критериев в процессе оценки кредитоспособности заемщика. В оценке стоимости заинтересованным лицом выступает государство, так как при повышении стоимости организации, а в следствии размера его прибыли, увеличивается сумма налоговых отчислений в бюджет, включающих налог на имущество и налог на прибыль.

Рассмотрев лица, заинтересованные в оценки стоимости компании, необходимо перейти к определению подхода и метода оценки бизнеса. В данной статье оценка стоимости организации проведена доходным подходом, основным фактором которого является прибыль, которую можно получить при увеличении стоимости организации. Доходный подход является наиболее часто используемым, так как учитывает перспективы развития компании. Доходный подход применяется тогда, когда возможно рассчитать или спрогнозировать будущие доходы организации. Данный подход определения стоимости компании является наиболее привлекательным для оценки выбранной организации, так как анализируемая организация осуществляет хозяйственную деятельность достаточное количество времени, чтобы в динамике оценить эффективность деятельности за предшествующие периоды и спрогнозировать будущее направление развития бизнеса.

В рамках доходного подхода для оценки стоимости организации был выбран метод дисконтирования денежных потоков. К данному методу оценщики прибегают, если велика вероятность значительного отличия текущих и будущих денежных потоков. Метод дисконтирования денежных потоков применяется для организаций, длительное время ведущих финансово-хозяйственную деятельность. Определение стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков будет проводится на примере организации ООО «Агра-Кубань».

Для расчета стоимости объекта данным методом требуется определить прогнозный и постпрогнозный период. В качестве прогнозного периода выбирается период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются или пока не будет достигнут желаемый результат. При оценке организации имеет место предположение, что в постпрогнозном периоде темпы роста ООО «Агра-Кубань» стабилизированы. В РФ в связи с невозможностью долгосрочного планирования из-за зависимости организаций от колебаний в экономике и изменений конъюнктуры рынка прогнозный период приравниваются к 3–5 годам, так как при выборе более длительного периода оценщик рискует получить недостоверную информацию. В данном случае прогнозный период выбран на 3 года до 2019 г. После выбора прогнозного периода необходимо определение величины денежного потока собственного капитала, который проводится путем анализа отчета о финансовых результатах. Размер денежного потока можно определить по формуле:

ДП=ЧП+АМ±ДЗ±ОК±КВ,

где ДП — денежный поток;

ЧП — чистая прибыль;

АМ — начисленные амортизационные отчисления за отчетный период;

ДЗ — прирост/снижение долгосрочной задолженности;

ОК — прирост/убыль оборотного капитала;

КВ — капитальные вложения.

На основании данных бухгалтерской отчетности ООО «Агра-Кубань» рассчитаем величину денежного потока:

1. В 2015 г. имел место чистый убыток, поэтому показатель ЧП = -7232.
2. Амортизационные отчисления за исследуемый период составили 59814 тыс. руб. — показатель АМ.
3. Прирост собственного оборотного капитала можно рассчитать при помощи показателей бухгалтерского баланса по формуле:

С _об.к. = строка 1200 (итог II раздела Актива) — строка 1500 (итог V раздела Пассива)

С _{об.к. н.г.} = 1267704–3770078 = -2502374 тыс. руб.

С _{об.к. к.г.} = 1907577–4545968 = -2638391 тыс. руб.

С _об.к. = -2638391 — (-2502374) = -136017 тыс. руб.

Таким образом, имеет место снижение собственного оборотного капитала.

4. ДЗ = ДЗ _к. _г. — ДЗ _н. _г. = 627363–528032 = 99331 тыс. руб.
5. Для расчета капитальных вложений необходимо сложить данные строк 1160 (долгосрочные финансовые вложения) и 1240 (краткосрочные финансовые вложения) бухгалтерского баланса, в итоге получим:

КВ = 0 + 219796 = 219796 тыс. руб.

Теперь, когда все составляющие формулы нахождения денежного потока известны, непосредственно переходим к нахождению величины денежного потока:

ДП = -7232 + 59814–136017 + 99331 + 219796 = 235692 тыс. руб.

После нахождения величины денежного потока, необходимо рассчитать ставку дисконта. Ставка дисконта — это норма доходности, выражаемая в процентах, которая требуется инвестору для получения отдачи на вложенный капитал.

Для расчета ставки дисконта используем кумулятивный метод, который основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. В соответствии с кумулятивным методом ставка дисконта рассчитывается путем сложения безрисковой ставки по ценным бумагам и премиям за специфический риск инвестирования в данный бизнес.

Определение ставки дисконтирования для собственного капитала, согласно кумулятивному подходу, осуществляется в два этапа:

I этап — определение соответствующей денежному потоку безрисковой ставки;

II этап — определение величины дополнительной премии за риск инвестирования в оцениваемый бизнес.

Расчет ставки дисконтирования для оцениваемой организации ООО «Агра-Кубань» проводится по формуле:

К = КТ + К2 + КЗ + К4 + К5 + К6 + К7,

где К — ставка дисконта;

КТ — безрисковая ставка;

К1 — К7 — дополнительной премии за риск инвестирования в оцениваемый бизнес.

Определение безрисковой ставки. Альтернативой безрисковой ставке является ставка процента по рублевым депозитам в коммерческих банках. В качестве безрисковой ставки была использована средневзвешенная процентная ставка по привлеченным депозитам организаций в рублях на срок более 1 года. Среднее значение данной ставки в 2015 году составляло примерно 14,7 % годовых.

После определения величины безрисковой ставки необходимым является определение дополнительных премий за риск, которые рассчитываются следующим образом:

К1 — Размер компании. Организация относится к числу средних, так как не специализируются только на узком спектре услуг, а производят продукцию в большом объеме и численность работников организации находится в диапазоне от 50 до 500 человек, что характеризует организацию, как среднюю. Средняя премия за риск инвестирования в среднюю компанию составит 2 %.

К2 — Финансовая структура. Высокий уровень риска по фактору финансовой структуры объясняется невысокой ликвидностью организации и малой долей собственного капитала в источниках формирования средств. Следовательно, она составляет 2,5 %.

К3 — Диверсификация деятельности. У оцениваемой компании ООО «Агра-Кубань» средняя, поэтому принимаем размер премии — 2 %.

К4 — Диверсификация клиентуры. Чем меньше организация зависит от крупных клиентов, тем стабильнее ее состояние, ООО «Агра-Кубань» сотрудничает со множеством контрагентов как в Краснодарском крае, так и за его пределами. Принимаем данный фактор риска равным 2 %.

К5 — Уровень и прогнозируемость прибылей. На дату проведения оценки данный вид риска по оцениваемой организации выше среднего значения, что в большой степени связано с наличием значительной величины заемных средств в общей сумме источников формирования имущества. Необходимость выплат по обязательствам ООО «Агра-Кубань» существенно снижает доходы организации — 1,7 %.

К6 — Качество управления. Это важнейший фактор, влияющий на принятие инвестиционных решений. Часто невозможно выделить показатели, на которые управление оказывает сильное влияние, поэтому данный показатель рассчитывают, как среднеарифметическую остальных премий, кроме премии за размер организации и прогнозируемости доходов.

Таким образом, К6 ≈ 2,3

К7 — Прочие риски учитывают вероятность влияния на получение прогнозируемых доходов других специфических рисков, присущих оцениваемой компании. Принимая во внимание специфику ведения бизнеса в России, необходимо предусмотреть в ставке дисконта величину данного фактора на уровне середины диапазона, т. е. показатель равен 2,5 %

Для большей наглядности расчет ставки дисконта представлен в таблице 1.

Таблица 1

Оценка факторов риска

Факторы риска	Диапазон назначения величины премии,%	Выбранные премии для ООО «Агра-Кубань»,%
Безрисквая норма дохода	14,7	14,7
Размер компании	0–4	2
Финансовая структура	0–5	2,5
Диверсификация деятельности	0–3	2
Диверсификация клиентуры	0–4	2
Уровень и прогнозируемость прибыли	0–4	1,7
Качество управления и менеджмента	0–5	2,3
Прочие риски	0–5	2,5

Ставка дисконтирования равна сумме безрисковой ставки и премий за риск:

К = 14,7 + 2 + 2,5 + 2 + 2 + 1,7 + 2,3 + 2,5 = 29,7

Ставка дисконта равна 29,7 %.

Необходимо рассчитать денежные потоки организации в каждом прогнозируемом году, а также в первый постпрогнозный период для дальнейшей оценки стоимости бизнеса, расчет отражен в таблице 2, в качестве постпрогнозного периода взят 2019 г.

Таблица 2

Расчет денежных потоков впрогнозном ипостпрогнозном периоде

Прогнозный период	Темп роста денежного потока вгод, 1%	Расчет прогнозного значения денежного потока	Денежный поток впрогнозном периоде
2016 г.	0,5	235692*1,05	247476,6
2017 г.	0,5	247476,5*1,05	259850,43
2018 г.	0,5	259850,43*1,05	272842,95
2019 г.	0,5	272842,95*1,05	286485,9

Проанализировав бухгалтерскую отчетность организации, можно предположить, что денежный поток каждый год будет увеличиваться на 0,05 %, тогда за прогнозный период (т. е. за 3 года) увеличение денежного потока составит 0,15 %.

Расчёт величины стоимости организации производится по формуле Гордона:

,

где V — стоимость бизнеса в пост-прогнозном периоде;

CF _{(t+1) —} денежный поток доходов за первый год пост-прогнозного периода;

K — ставка дисконта;

g — долгосрочные темпы роста денежного потока

В следствие проводимых расчетов по выше представленной формуле Гордона, стоимость организации ООО «Агра-Кубань» составила 10790430 рублей.

В заключении можно сказать, что в условиях нестабильности российской и мировой экономики оценка стоимости организации является неотъемлемой частью ее успешного функционирования, ведь при обладании данными о стоимости организации руководитель может прогнозировать свои дальнейшие действия в области управления компанией, инвестор делает вывод о выгодности вложений в данный бизнес, а контрагенты планируют дальнейшие отношения с оцениваемой организацией. В настоящее время партнерам важна уверенность друг в друге, так как всего один неправильно выбранный партнер может нанести непоправимый урон организации, как в качестве убытка, так и в качестве «клейма» на деловую репутацию. Оценка стоимости бизнеса требуется в первую очередь для выявления положительных и отрицательных аспектов в процессе функционирования организации.

Литература:

1. Герасименко О. А., Кавун С. Ю. Альтернативные инвестиционные проекты как инструмент повышения стоимости организации (на примере ОАО «Кубань» Новопокровского района) // Экономика и социум. 2015.- № 2–1 (15). — с. 1269–1273.
2. Герасименко О. А., Шевчук Е. С. Перспективы развития финансового потенциала на примере ОАО «Апшеронск-Лагонаки» / В сборнике: Молодежь в науке: Новые аргументы. Сборник докладов II-й Международной молодежной научной конференции. Отв. Ред. Н. В. Горбенко. 2015. — с. 16–19.
3. Крыжановская А. В., Герасименко О. А. Практические аспекты механизма оптимизации структуры капитала ОАО «Приволье» // «Экономика и социум. 2014. — № 4–3 (13). — с. 626–631.
4. Лобазова В. В., Герасименко О. В. Формирование парадигмы инновационного потенциала организации как основы ее устойчивого развития // Экономика и предпринимательство. 2016. — № 2–2 (67–2). — с. 56–61.
5. Размахова А. В. Стоимость как важнейший оценочный показатель эффективности бизнеса // Теория и практика общественного развития. 2013. — № 12.
6. Трусова А. Ю., Трусов А. И., Дюжева А. В., Ильина А. И. / Методы оценки стоимости бизнеса. Основы экономики, управления и права. — № 4, 2014.