Риск и доходность инвестиций в отраслях российской экономики

В сложившихся экономических условиях любой здравомыслящий инвестор, прежде чем вкладывать деньги в развитие российского бизнеса, будет оценивать не только потенциальную доходность от таких вложений, но и сопутствующий рыночный риск. Впервые о связи между риском и доходностью сказал Фрэнк Найт, основатель Чикагской школы экономической теории, в книге «Риск, неопределенность и прибыль» в 1921г. Сущность концепции компромисса между риском и доходностью заключается в следующем: между уровнем доходности и уровнем риска существует прямо пропорциональная зависимость, то есть чем выше требуемая доходность, тем выше степень риска, связанного с возможным неполучением этой доходности [2].

Рассмотрев суть связи между риском и доходностью, возникает вопрос: а как же можно оценить отдачу на вложенный капитал с учетом риска? Существует несколько популярных моделей оценки доходности, одной из которой является модель оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM).

Модель CAPM была разработана на основе портфельной теории Гарри Марковица. В своей работе Уильям Шарп сформулировал модель оценки долгосрочных активов, которая базируется на предположении, что на конкурентном рынке ожидаемая премия за риск прямо пропорциональна коэффициенту бета. Связь ожидаемой доходности актива и риска получила отражение в следующей формуле [1, с.390]:

— ожидаемая норма доходности инвестора (ставка дисконтирования при расчете стоимости собственного капитала компании);

— безрисковая номинальная ставка дохода (доходность по государственным ценным бумагам);

— коэффициент бета; мера систематического риска, которая показывает чувствительность изменения доходности актива к среднерыночной доходности;

— рыночная премия за вложения в рискованный инвестиционный актив.

Рассмотрев теоретические и математические основы концепции связи риска и доходности, предлагаю рассмотреть ожидаемую норму доходности от инвестиций в различные отрасли российской экономики. Для этого рассчитаем ставку дисконтирования за три года и рассмотрим ее в сравнении с нормами доходности аналогичных отраслей в США и Германии.

Расчет ожидаемой нормы доходности произведен на основании данных, указанных в таблицах 1,2,3 и 4, т отражен в таблицах 5,6,7.

Расчетные данные,%

В качестве безрисковой ставки для России выбрана доходность по облигациям федерального займа со сроком погашения 30 лет [5], для США и Германии — доходность государственных облигаций со сроком погашения 30 лет [4]. Размер рыночной премии определен как размер премии за совокупный риск вложения в акции публичных компаний страны [3].

Таблица 2

Значения коэффициента беты для отраслей экономики России

Ожидаемая норма доходности от вложения инвестиций в акции публичных компаний выбранных отраслей экономики рассматривается в двух вариантах: через бету и рычажную бету, которая учитывает структуру капитала компаний, то есть наличие заемных средств в финансирование активов организации [3].

Таблица 3

Значения коэффициента беты для отраслей экономики США

Таблица 4

Значения коэффициента беты для отраслей экономики Германии

Таблица 5

Анализирую динамику изменения ожидаемой нормы доходности от инвестиций в отрасли российской экономике, можно сделать следующие выводы.

За три года выросла рыночная премия для России с 7,4 % до 10,17 %, что говорит об увеличении риска вложений в акции российских компаний и снижения их инвестиционной привлекательности. Для сравнения инвестиционного климата: в тот же период совокупный рыночный риск для США снизился с 2,86 % до 2,27 %, а для Германии на начало 2016г. составлял — 6,25 %.

Самой рискованной отраслью для инвестирования является нефтегазодобывающая промышленность из-за высокой чувствительности к изменениям среднерыночной доходности (бета за три года выросла с 1,23 до 1,52; рычажная бета — с 1,5 до 2,3). Ожидаемая доходность акций российских нефтегазовых компаний с учетом структуры капитала на начало 2016г. составляла порядка 33 %, что в несколько раз выше, чем в США и Германии (6,67 % и 13,27 % соответственно).

Также резко выросла норма доходности за период янв.2014-янв.2016 для фармацевтической отрасли и сельского хозяйства: с 14,65 % до 19,98 % и с 13,1 % до 17,13 % соответственно. Данная тенденция не способствует привлечению инвестиций для развития сельского хозяйства, которые актуальны в рамках программы импортозамещения для развития агропромышленного сектора экономики на фоне ответных экономических санкций.

Для таких отраслей, как машиностроение, военно-промышленный комплекс, черная металлургия и розничная торговля, ожидаемый уровень доходности на январь 2016г. по сравнению с аналогичным периодом 2014г, в среднем, вырос на 26,7 %. За такой же период в США ожидаемая норма доходности от вложений в акции компаний ВПК выросла на 24 %, розничной торговли — на 14 %, машиностроения и черной металлургии — в среднем на 7,5 %. В Германии для данных отраслей ожидаемая доходность имела тенденцию к снижению из-за резкого падения доходности государственных облигаций (с 1,94 % в янв. 2014 до 0,64 % в янв. 2016г.), что говорит о повышении инвестиционной привлекательности данных секторов немецкой экономики.

Таблица 6

Ожидаемые нормы доходности инвестиций вразличные отрасли экономики США,%

Для таких отраслей, как воздушный транспорт (авиаперевозки), химическое производство, автомобильная промышленность, ожидаемый уровень доходности на январь 2016г. по сравнению с аналогичным периодом 2014г, в среднем, вырос на 17,4 % и составил с учетом заемных средств в структуре капитала — 18,96 %, 20,69 % и 21,61 % соответственно. Рассматривая ожидаемую доходность от инвестиций в российские компании автомобильной промышленности, стоит заметить, что коэффициент бета не был подвержен резким изменениям в течение аналитического периода, а уровень доходности в итоге сложился из-за резкого повышения размера рыночной премии. Следовательно, в случае стабилизации экономической ситуации в стране, есть потенциал для привлечения инвестиций в отечественный автопром.

Из одиннадцати рассматриваемых направлений российского бизнеса менее подтвержденным резким изменениям оказался банковский сектор. На янв. 2016г. ожидаемая норма доходности акций российских банков составила 13,27 %, что выше, чем в США (3,43 %) и в Германии (1,03 %), но значительно ниже по сравнению с другими основополагающими секторами экономики.

Таблица 7

Резюме:

– В сложившихся экономических условиях российские компании основных секторов экономики из-за высокого рыночного риска малопривлекательны для инвестирования.

– «Локомотив» национальной экономики, нефтегазодобывающая промышленность, подвержен высокому систематическому риску.

– Сельское хозяйство, потенциал экономики России, имеет высокую ожидаемую норму доходности, сопряженную с высоким рыночным риском.

– Потенциал для привлечения инвестиций имеет автомобилестроение.

– Наиболее привлекательным для инвестирования является банковский сектор.

Литеаратура:

1. Косорукова И. В., Секачев С. А., Шуклина А. М. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса. — М.: ОАО «Дом печати — ВЯТКА», 2011. — 672 с.
2. Концепция компромисса между риском и доходностью // Блог Молодого аналитика. URL: http://humeur.ru/page/koncepcija-kompromissa-mezhdu-riskom-i-dohodnostju (дата обращения: 7.12.2016)
3. Data // Damodaran online. URL: http://people.stern.nyu.edu/adamodar/ (датаобращения: 7.12.2016).
4. Государственные облигации // Investing.com. URL: http://ru.investing.com/rates-bonds (дата обращения: 7.12.2016).
5. Изотермный ряд бескупонной доходности // Центральный банк Российской Федерации. URL: http://www.cbr.ru/gcurve/ (дата обращения: 7.12.2016).