В статье анализируются понятия валютной и денежно-кредитной политики, рассматривается взаимосвязь между ними. Доказывается, что денежно-кредитная политика является инструментом валютной, а валютная ‒ инструментом денежно-кредитной политики.
Ключевые слова: валютная политика, денежно-кредитная политика, девизная политика, режим валютного курса, валютное регулирование, валютный контроль.
В современной экономической ситуации в России осуществление валютной политики продолжает привлекать внимание как специалистов в области экономики, так и населения. Совсем недавно, 10 ноября 2014 года в условиях острого валютного кризиса и панических покупок иностранной валюты на рынке Центральный банк РФ отменил действовавший прежде механизм валютной политики, в том числе интервал допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины (состояла из 45 евроцентов и 55 центов США). Раньше при достижении рублевой стоимостью бивалютной корзины верхней или нижней границы ЦБ осуществлял интервенции на валютном рынке и, кроме того, действовало правило автоматической корректировки границ интервала при достижении заданного размера интервенций накопленным итогом. В то же время новый подход Банка России к политике обменного курса не предполагает полного отказа от интервенций на валютном рынке, их проведение допустимо в случае возникновения угроз для финансовой стабильности или для пополнения официальных международных резервов регулятора.
Тем самым в России был изменен режим валютного курса: прежний режим трактовался экспертами МВФ как де факто «гибридный» (промежуточный между режимами фиксированного и плавающего валютного курса) [1, с. 11], а Банком России ‒ как режим управляемого плавающего валютного курса. Новый режим можно оценить как отход от таргетирования валютного курса в пользу инфляционного таргетирования. Дело в том, что все макроэкономические модели равновесия в открытой экономике (например, модель IS-LM-BP) приводят к выводу о неэффективности денежно-кредитной политики при фиксированном валютном курсе, при таком режиме обменного курса поддержание внешнего равновесия в экономике может вступать в противоречие с поддержанием внутреннего. Поэтому, если целевым ориентиром политики центрального банка становится поддержание определенного уровня инфляции, необходимо отказываться от проведения обязательных интервенций на валютном рынке в целях поддержания заданного уровня курса национальной валюты.
Сформулируем основные направления валютной политики и рассмотрим, взаимосвязаны ли они с денежно-кредитной политикой. Прежде всего отметим, что субъектом государственного регулирования экономики, проводящем как одну, так и вторую политику, является один и тот же государственный (как правило) институт ‒ центральный банк (ЦБ) соответствующей страны (обозначаемый экономистами в качестве денежных (монетарных) властей этого государства, поскольку именно он обычно осуществляет денежно-кредитную, в англоязычных источниках ‒ монетарную политику).
Итак, воздействие ЦБ на валютный рынок и валютный курс может происходить посредством (см. рис. 1): (1) интервенций центрального банка на валютном рынке (покупки или продажи иностранной валюты), действий с официальными международными резервами ЦБ, эти операции иногда обозначаются в научной литературе в качестве девизной политики; (2) осуществления девальвации или ревальвации национальной валюты при фиксированном или управляемом курсе, отказа от одного режима валютного курса и перехода к другому [2, с. 158–165]; (3) установления или отмены правил осуществления валютных операций, валютных ограничений (то, что называется валютным регулированием в трактовке отечественного Федерального закона 173-ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле»), осуществления контроля за соблюдением данных правил и ограничений; (4) реализации денежно-кредитной политики. Иногда это последнее из указанных направлений валютной политики называют процентной политикой [2, с. 156–158], однако нам такое наименование представляется неточным: воздействие ЦБ на национальное предложение денег происходит не только по каналам рефинансирования коммерческих банков под определенный процент, но и путем осуществления так называемых операций на открытом рынке ‒ покупки и продажи отечественных ценных бумаг, обычно ‒ правительственных облигаций, а также путем изменения для коммерческих банков ставки обязательных резервов или других банковских нормативов, оказывающих влияние на их кредитную активность.
Рис. 1. Взаимосвязь валютной и денежно-кредитной политики
Остановимся подробнее на последнем направлении валютной политики. Почему денежно-кредитную политику центрального банка можно считать составным компонентом валютной политики? Приведем аргументы в пользу такой позиции. Как известно, результатом проведение денежными властями соответствующей страны ограничительной либо экспансионистской монетарной политики становится увеличение либо снижение ставки процента на национальном финансовом рынке. Однако ставка процента в данной стране и за рубежом ‒ это тот фактор, который напрямую влияет на ожидаемую доходность вложений в финансовые активы, а следовательно, на предложение и спрос на национальную и иностранную валюту, особенно на развитых рынках, где спрос и предложение валюты генерируются по большей части потребностями в данной валюте со стороны отечественных и зарубежных инвесторов в финансовые активы. Поэтому, в полном соответствии с теорией паритета процентных ставок, изменение процентной ставки ведет к изменению обменного курса национальной валюты.
Другое воздействие денежно-кредитной политики происходит посредством изменения ожиданий участников валютного рынка. Например, проведение экспансионистской денежно-кредитной политики может сразу же не оказать влияния на уровень цен (сторонники кейнсианского направления в экономической науке придерживаются той точки зрения, что цены в краткосрочном периоде остаются малоизменчивыми, «жесткими», по крайней мере в нормальной экономической ситуации, в отсутствие гиперинфляции). Однако если действия центрального банка публичны, известны участникам рынка, то изменение направления денежно-кредитной политики приводит к изменению в тот же момент времени ожиданий участников рынка. Как известно, финансовые рынки, включая валютный ‒ это рынки ожиданий. А изменение ожиданий относительно будущего значения валютного курса изменяет и ожидаемую доходность вложений в финансовые активы, номинированные в данной валюте. Таким образом, вступает в действие механизм воздействия на текущий курс национальной валюты, описанный выше.
Воздействие денежно-кредитной политики на общий уровень цен в экономике также окажет влияние на валютный курс. В доказательство можно привести широко известную теорию паритета покупательной способности национальных валют (теорию ППС). Напомним, что согласно данной теории превышение темпов инфляции в нашей стране над темпами инфляции за рубежом должно приводить к снижению курса отечественной валюты к иностранной, отставание темпов инфляции приведет к противоположным последствиям. Пусть теория ППС и не выполняется в действительности в каждый данный момент времени, ни в виде абсолютного ППС, ни в виде относительного ‒ из-за того, что изменения на денежном рынке, отражающиеся на уровне цен, являются лишь одним из факторов, влияющих на валютный курс, наряду с многими другими факторами [3, с. 151–154], но нельзя отрицать, что данное воздействие (со стороны уровня цен) остается важным детерминантом валютного курса.
Влияние монетарной политики на валютный курс будет оказываться и по каналу платежного баланса данной страны. Так, например, экспансионистская денежно-кредитная политика приводит к снижению процентных ставок, что стимулируется приток капитала из-за рубежа в указанную экономику, а также способствует увеличению совокупного национального спроса (и инвестиционного, и потребительского), и влечет за собой рост импорта товаров и услуг из-за рубежа. В результате состояние общего платежного баланса страны ухудшается, формируется его дебетовое сальдо, что приводит или к необходимости валютных интервенций (в режиме фиксированного обменного курса), или к падению курса национальной валюты.
Итак, если подходить к классификации направлений валютной политики с формальных позиций, получается, что денежно-кредитная политика ‒ это часть политики валютного курса. Однако было бы ошибкой считать, что денежно-кредитная политика ‒ только лишь компонент валютной, и что здесь нет обратной связи. Верным представляется и обратное воздействие: влияние валютной политики на денежно-кредитную, на возможности достижения ее целей, воздействие на денежные агрегаты (денежную базу, денежную массу в различных своих вариациях) в национальной экономике также имеет место. Поэтому правильнее говорить о взаимосвязи, взаимовлиянии денежно-кредитной и валютной политики, каждая из них является инструментом другой.
Сформулируем аргументы в поддержку указанного положения. Проводя валютные интервенции, покупая или продавая иностранную валюту за национальную, ЦБ оказывает влияние на величину национального предложения денег. Именно данное обстоятельство обусловливает неэффективность денежно-кредитной политики при фиксированном валютном курсе. Девальвация или ревальвация национальной валюты изменяет уровень национального дохода и национальной процентной ставки (это можно доказать с использованием макроэкономической модели IS-LM-BP), то есть оказывает влияние на денежный рынок данной страны. Изменение режима валютного курса, например, переход к плавающему обменному курсу, и последовавшее за этим подорожание или обесценение национальной валюты повлияет в краткосрочном периоде на величину национального дохода (поскольку оказывает воздействие на так называемый чистый экспорт, то есть разницу между экспортом товаров и услуг и их импортом), а национальный доход ‒ один из факторов денежного рынка данной страны.
Итак, осуществление валютной политики в конечном счете приводит к изменению национального предложения денег или спроса экономических субъектов на денежном рынке, и в этом смысле валютная политика ‒ составная часть монетарной. Таким образом, можно утверждать, что если денежно-кредитная политика является одним из инструментов (направлений) валютной, то и валютная может рассматриваться как инструмент денежно-кредитной.
Литература:
- IMF Annual Report 2014. Appendix II // International Monetary Fund. Publications. — [Электронный ресурс]. — Режим доступа: http://www.imf.org/external/pubs/ft/ar/ 2014/eng/pdf/a2.pdf — (дата обращения: 21.11.2015).
- Международные валютно-кредитные отношения: учебник для вузов / под ред. Л. Н. Красавиной. ‒ М.: Издательство Юрайт, 2014. ‒ 543 с.
- Ляменков А. К., Ляменкова Е. А. К вопросу о выполнимости теории паритета покупательной способности валют // Новая наука: стратегии и вектор развития: Международное научное периодическое издание по итогам Международной научно-практической конференции (19 октября 2015 г., г. Стерлитамак). ‒ Стерлитамак: РИЦ АМИ, 2015. ‒ 202 с.
