Разработка структуры деривативного договора для реализации процедуры секьюритизации НИОКР

Результаты научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР) являются основой развития отраслей экономики, дают возможность повышать конкурентоспособность, производительность и эффективность деятельности большого числа предприятий различных отраслей промышленности, а, следовательно, и экономики в целом. Для достижения наилучших результатов предлагается использовать процедуру секьюритизации НИОКР.

Секьюритизация рассматривается чаще всего как форма привлечения финансирования путём выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, генерирующими стабильные денежные потоки [1]. Методология секьюритизации позволяет сформировать однородные пулы активов и обязательств и придать им форму производных финансовых инструментов, свободно обращающихся (при этом применяются различные виды сделок по переходу (или нет) права собственности) среди множества заинтересованных лиц.

Секьюритизация выполнения НИОКР — это преобразование активов (обязательств по выполнению НИОКР) и различных комбинаций характеристик выполняемых работ в рыночные инструменты. Секьюритизация, применительно к выполнению НИОКР, может рассматриваться как механизм хеджирования рисков изменения структуры финансирования и достижения технических, технологических и финансово-экономических результатов [2]. При этом передается не сам актив (обязательство), а связанный с ним риск.

Хеджировать таким образом можно риски, инициированные потоками денежных средств в виде различных платежей на этапах выполнения НИОКР; потоками трудоемкости при передаче отдельных этапов НИОКР или отдельных видов работ на соисполнение; изменением величины расходов на выполнение НИОКР или стоимости отдельных видов работ в рамках выполнения НИОКР; изменением требований к результатам НИОКР; изменением условий проведения или финансирования НИОКР; выявлением невозможности достижения ожидаемых результатов в соответствии с требованиями, содержащимися в техническом задании на выполнение работ или нецелесообразности выполнения работ; возникновением других обстоятельств непреодолимой силы.

Процедура секьюритизации реализуется посредством участия в ней производных финансовых инструментов (деривативов). В качестве деривативов при хеджировании НИОКР можно использовать все типы известных производных инструментов (опционы, фьючерсы, форварды, свопы), по каждому из которых сформулированы требования, необходимые и достаточные для применения в процедуре секьюритизации. При этом необходимо учесть особенности существующих производных инструментов, экономические, юридические требования, права и прочее.

Деривативный договор или контракт не является элементом традиционной или синтетической секьюритизации выполнения НИОКР, а является частью факсимильного соглашения, которое определяет порядок отношений соисполнителей. Дериватив представляет собой двухсторонний договор или контракт о передаче права покупки, продажи или реализации какого-либо другого права в отношении базисного актива по фиксированной, плавающей или установленной в соответствии с заранее известным алгоритмом стоимости на определенную дату в будущем или до этой даты в будущем.

Для реализации процедуры секьюритизации в части хеджирования НИОКР предлагается разработанная структура деривативного договора, как части факсимильного соглашения. Структура состоит из элементов, которые позволяют наиболее полно описать взаимоотношения между участниками схемы традиционной или синтетической секьюритизации выполнения НИОКР:

1)        Объект договора. В качестве объекта договора выступает один или несколько видов работ или совокупностей (кластеров) работ НИОКР.

2)        Strike трудоемкость работ НИОКР. Strike трудоемкость представляет собой некие затраты труда, изменяемые в нормо-часах или человеко-часах. Оценка трудоемкости осуществляется на базе видов работ в соответствии с техническим заданием. Расчет трудоемкости может проводиться интервальным, сценарным способом или интегральным способом Интегральная оценка построена также на интервальной сценарной оценке, а с учетом вероятности наступления какого-либо события могут быть рассчитаны оптимистическая и пессимистическая оценки, определяющие минимальную и максимальную трудоемкости выполнения НИОКР, соответственно.

3)        Strike стоимость. Strike стоимость представляет собой затраты на материалы, заработную плату, социальные начисления, прочие расходы, измеряемые в рублях. Стоимость выполнения НИОКР с целью получения наиболее адекватного и обоснованного результата и для повышения точности и достоверности оценки необходимо рассчитывать с использованием одновременно нескольких методов и моделей на базе видов работ в соответствии с техническим заданием. Стоимость выполнения НИОКР может оцениваться интервальными и интегральными методами.

4)        Базисный актив. Представляет собой объект, относительно которого заключается договор дериватива с противоположной стороной. В качестве базисного актива могут рассматриваться:

-          технические, технологические, эргономические и другие характеристики, которые описываю результат выполнения НИОКР;

-          проектная документация, которая может характеризоваться степенью проработанности концепции, схемы, узлов, деталей и пр.;

-          полезный образец, прибор, изделие, а также все возможные виды нематериальных активов, которые предусмотрены ГК РФ и соответствуют требованиям, предъявляемым к таким активам, они могут характеризоваться техническими и другими показателями, описывающими вход и выход работы каждой системы;

-          процентная ставка по облигационному займу, снижение трудоемкости или стоимости выполнения НИОКР на определенный процент и другие финансово-экономические показатели, описывающие процесс выполнения или результат НИОКР.

Применительно к возможностям действующего законодательства в области эмиссии и обращения производных ценных бумаг в качестве базисного актива по согласованию сторон может быть выбран любой объект, включая соглашение о чем-либо.

5)        Разновидность дериватива. Действующее законодательство выделяет пять типов производных ценных бумаг [3]. В формате реализации традиционной или синтетической секьюритизации для различных целевых задач управления рисками НИОКР могут быть применены все известные виды договоров, являющихся производными финансовыми инструментами: опционные, фьючерсные, форвардные (биржевые и внебиржевые), а также свопы.

Анализ нормативно-законодательных актов и практики применения договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, позволил выделить восемь сравнительных признаков, позволяющих дифференцировать деривативы относительно друг друга: особенности исполнения; периодичность платежей; характер факторов, определяющих наступление и размер платежа; варианты завершения; форма исполнения договора; рыночность; сроки реализации; характер и количество базисных активов или обязательств.

Так, опционный договор предусматривает обязанность периодических или единовременных выплат в случае предъявления требования в зависимости от изменения значения либо базисного актива, либо обязательства или наступления обстоятельства, которое признано договором базисным обязательством. Исполнение договора по опциону происходит только в том случае и в то время, когда владелец опциона решит его реализовать.

Фьючерсный договор предусматривает обязанность периодических выплат денежных сумм в зависимости от изменения значения базисного актива или обязательства или наступления обстоятельства, являющегося базисным обязательством. Данный договор предусматривает также и возможность передачи другой стороне базисного актива или базисного обязательства, что может быть широко использовано при заключении такого рода договора в рамках выполнения НИОКР, причем переданы могут быть, например, потоки трудоемкости при выполнении отдельных этапов или работ.

Отличие биржевого форвардного договора заключается в том, что он предусматривает передачу базисного актива не ранее третьего дня после заключения договора, но нет обязанности сторон договора периодически уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения значения базисного актива или обязательства. По этому договору обе стороны обязаны осуществить определенные действия в оговоренное время.

Внебиржевой форвардный договор предусматривает обязанность передавать базисный актив или обязательство в собственность другой стороне и обязанность другой стороны принять и оплатить такое имущество, а также обязанность периодических или единовременных выплат определенных денежных сумм в зависимости от изменения значения базисного актива или наступления обстоятельства, являющегося базисным активом. Форварды могут иметь различные виды базисных активов, количество их также может быть различным.

Своп договор предусматривает периодические или единовременные выплаты в зависимости от изменения значений различных базисных активов с использованием конкретных показателей и правил определения значений базисного актива. При этом базисные активы или обязательства сторон могут быть фиксированными или переменными. Номинал свопа может уменьшаться во времени, увеличиваться либо оставаться неизменным, а может и вовсе отсутствовать. Срок свопа может изменяться. Проводить оплату или поставку в зависимости от условия, установленного договором, может либо одна, либо обе стороны, а могут и вовсе не устанавливаться подобные условия.

6)        Тип дериватива. В качестве типов дериватиров могут выступать производные инструменты типа: Long-coll, Long-put, Short-coll, Short-put.

7)        Время. В договоре дериватива устанавливаются следующие временные характеристики, которые определяют схему и временную привязку выплаты вариационной маржи, а также условия обращения дериватива: дата эмиссии — дата заключения договора дериватива; дата исполнения; расчетная дата.

8)        Базисное обязательство. Результаты выполнения НИОКР имеют в дальнейшем различные варианты использования. По способу дальнейшего использования базисных активов секьюритизацию предлагается разделять на:

-          традиционную, которая реализуется следующими, разрешенными ГК РФ, обязательствами: покупка, продажа, мена, переуступка права требования, бессрочное безвозмездное пользование, дарение;

-          синтетическую, которая реализуется следующими, разрешенными ГК РФ, обязательствами: доверительное управление, срочное безвозмездное пользование, концессия, залог, лизинг, РЕПО, использование лицензии, хранение.

9)        Формулы расчета. В процессе реализации дериватива осуществляются расчеты: вариационной маржи; стоимости дериватива; итогового платежа, который определяется сметной стоимостью выполнения НИОКР и другими доплатами. Рекомендуется использовать модели расчета, представленные в [4].

10)    Источник выплаты вариационной маржи. Вариационная маржа и выплачивается и получается сторонами деривативного договора. При получении вариационной маржи она квалифицируется как прибыль, при выплате — как расходы. Источниками финансирования выплаты вариационной маржи являются:

-          облигационная эмиссия генерального исполнителя или соисполнителей;

-          прибыль от реализации дериватива для договоров продажи права на продажу и продажи права на покупку;

-          Strike стоимость кластера выполнения НИОКР;

-          собственные средства заказчика или исполнителей;

-          средства бюджета, находящиеся у распорядителя бюджетных средств в пределах, отведенных на цели научных исследований;

-          прибыль от использования дополнительных результатов НИОКР, которая возникает в качестве вариационной маржи по договору дериватива;

-          заемные средства и прочее.

11)    Стороны договора (получатели, плательщики вариационной маржи). Стороны представлены участвующими в процедуре секьюритизации субъектами хозяйствования.

12)    Срок погашения облигационной эмиссии. Устанавливается в пределах сроков выполнения НИОКР, чтобы обеспечить финансирование задач, возникающих в процессе реализации схемы секьюритизации, в том числе — на выплату вариационной маржи, доработку кластеров НИОКР до требований технического задания и так далее.

Таким образом, была разработана структура деривативного договора как часть факсимильного соглашения, включающая двенадцать договорных признаков и рекомендуемая к использованию в процессе реализации процедуры секьюритизации НИОКР.

Литература:

1.             Улюкаев С. Секьюритизация активов и секьюритизация банковских активов // Журнал «Экономическая политика», 2010 № 1.

2.             Калошина М. Н., Ермакова О. В. Особенности определения стоимости НИОКР в аэрокосмической отрасли с учетом секьюритизации результатов исследований // «Вестник Московского авиационного института», 2014, т. 21, № 3, стр. 185–191.

3.             Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России) от 4 марта 2010 г. N 10–13/пз-н г. Москва. «Об утверждении Положения о видах производных финансовых инструментов».

4.             Виленский П. Л., Лившиц В. Н., Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб.-практ. Пособие. — М.: Дело, 2001, стр. 627–644.