Преимущества воспроизводства корпоративного капитала в интегрированных структурах бизнеса

Категория «капитал» в истории экономической мысли является одной из наиболее фундаментальных и основополагающих. Стремление объяснить суть и значение этого экономического ресурса проявили представители всех известных школ и направлений экономической науки: А. Смит, Д. Рикардо, Ж.Б. Сэй, К. Маркс, Е. Бем-Баверк, А. Маршалл, Дж. Кларк.

В 20 веке исследованию категории «капитал» посвящают свои труды такие зарубежные экономисты как К. Виксель, Э.Дж. Доллан, Г. Мэнкью, Ф. Найт, П. Самуэльсон, И. Фишер, Дж. Хикс., Ф. Модильяни.

В работах отечественных ученых современности актуализированы вопросы эффективности капитальных вложений, накопления капитала в России, привлечения иностранных инвестиций, государственного регулирования процессов движения капитала [4]. Определение капитала часто связывается с выражением совокупности экономических отношений между различными субъектами, участвующими в процессе производственно-финансовой деятельности. Так, М.А. Эскиндаров капитал трактует как совокупность:

• отношений между собственниками и наемными рабочими, регулируемых с помощью законодательных актов, объединений, союзов;

• отношений между собственниками и обществом в целом или государством в частном;

• отношений между собственниками, имеющих под собой основу распределения дохода;

• отношений между предпринимателями, частниками, государством на базе перераспределения произведенного продукта [14].

Традиционно подчеркивается основополагающая функция капитала по созданию прибыли на базе «самовозрастающей стоимости»¹. Другой характеристикой капитала является его взаимосвязь с экономическими интересами обладателей капитала. Объективно, капитал теряет большую часть своих характеристик в случае потери контроля, собственности над ним. Будучи одной из важнейших составляющих любой экономической системы, капитал может быть охарактеризован высокой степенью адаптации к изменениям экономической конъюнктуры и как результат - высокой изменчивостью форм в зависимости от тенденций развития экономики.

Рассматривая различные экономические системы, можно классифицировать отдельные виды капитала. Наиболее исследованной его формой объективно выступает производственный капитал. Вместе с тем, по источнику возникновения двадцатый век открыл в мировых масштабах финансовый, инновационный (венчурный), спекулятивный, интеллектуальный капитал; по форме собственности, соответственно, общественный, государственный, частного капитал, в том числе корпоративную его форму.

Под корпоративным капиталом в контексте современного исследования понимаем интегрированную, перманентно эволюционирующую, господствующую в настоящем форму капитала, областью воспроизводства которой выступают крупные финансовые, промышленные бизнес-структуры.

Корпоративный капитал эффективен вследствие своего масштаба, возможностей использования передовых технологий и управленческих решений. Исследуемая форма вобрала в себя такую характеристику частного капитала как четкая субъектная принадлежность и такое свойство общественного капитала как направленность на удовлетворение интересов многочисленных социальных групп (наемных работников, зависимых лиц, собственников).

Другим фактором, обуславливающим высокую эффективность корпоративного капитала, является гибкость и способность к трансформации и консолидации и, как следствие, усиление своих возможностей.

Западная экономическая наука значительно продвинулась в исследовании процессов формирования и консолидации корпоративного капитала. Работы таких авторов, как Йенсен М.С. , Сикора М., Каплан С, Майерз С, Вестон Ф., Бекенштайн А., Рубек Р. и других зарубежных авторов затрагивают проблему корпоративной консолидации и формируют теоретическое обоснование и методологическую базу данного явления.

В российской науке теоретические основы процесса консолидации корпоративного капитала рассматриваются Андриановой В.Д., Беляевой И.Ю., Груздевой И.К., Грязновой А.Г., Ивановой Ю.В., Ленской С.А., Эскиндаровым М.А., Мильнером Б.З., Мовсесяном А.Г., Рудыком Н.Б., Семенковой Е.В., Тальминой П.В., Чирковой Е.В., Федотовой М.А., Фельдманом А.Б. и др.

Вместе с тем, анализ степени разработанности проблемы интеграции и концентрации капитала в современных условиях показывает, что, несмотря на большое внимание отечественных ученых к данной проблеме, многие ее вопросы, особенно применительно к российским условиям, до сих пор исследованы недостаточно. Не находят должного внимания и вопросы оценки эффективности интеграции современных корпораций. В большей степени рассмотрение проблематики корпоративной интеграции связывается с исследованием вопросов эволюции, особенностей возникновения и развития корпоративного капитала. При этом на специфику корпоративной интеграции возлагаются подчас не всегда оправданные надежды, связанные с быстрым и эффективным решением проблем реструктуризации корпоративного капитала, не уделяется достаточного внимания геоэкономическим и естественно-историческим условиям.

Это очень сложное и неоднозначное явление, включающее в себя элементы интеграции, концентрации, централизации и трансформации корпоративных структур.

Действительно, за счет консолидации ресурсов интегрированные корпоративные структуры (ИКС)² повышают макроэкономическую регулируемость производства, вносят устойчивость в экономическое сотрудничество, в том числе международное, обеспечивают конкурентоспособность национальной экономики, выступают в качестве естественных партнеров исполнительной государственной власти в выработке стратегической линии модернизации экономики.

С финансовой точки зрения консолидация может внести вклад в укрепление платежеспособности, улучшить покрытие выплат по заемным средствам за счет дополнительных потоков денежных средств, и, в конечном счете, привести к снижению финансового риска компании, а следовательно, к снижению затрат на капитал, удешевить его привлечение и облегчить к нему доступ.

Размер интегрированной структуры нередко сам по себе является гарантом стабильности и позволяет получить более выгодный кредитный рейтинг: финансовые организации дорожат крупными клиентами, что позволяет корпорации эффективнее использовать инструмент давления.

Кроме того, у ИКС появляется больше возможностей повысить капитализацию бизнеса с целью выхода на фондовые рынки, а также оптимального использования капитала внутри нее самой. Использование трансфертных цен, внутренняя диверсификация капитала, установление в рамках образовавшейся структуры регулируемой конкуренции за капитал - лишь некоторые из возможных сценариев оптимизации работы с капиталом внутри ИКС.

Существенным моментом является то, что рыночная экономика подразумевает консолидацию капитала в целях максимизации дохода для акционеров. При этом предполагается, что компании, объявившие об объединении, фактически являются недооцененными, следовательно, само объявление провоцирует рост стоимости акций на фондовом рынке.

Нередко веской причиной консолидации корпоративного капитала является сокращение налоговых платежей в случае, когда высокоприбыльная фирма, несущая высокую налоговую нагрузку, приобретает компанию с большими налоговыми льготами, которые будут использованы для созданной ИКС в целом.

В 1971 г. В. Левелленом, в рамках теории финансовой рациональности конгломеративного слияния (эффекта страхования корпоративного долга), доказано, что слияние двух и более корпораций, потоки прибыли которых не коррелируют между собой, снижает риск дефолта по долговым обязательствам новой ИКС и, следовательно, увеличивает потенциал использования долгового финансирования. Возможность увеличения долговой нагрузки создает акционерам некоторый налоговый щит в виде уменьшения размеров налогооблагаемой прибыли, так как платежи по долговым обязательствам во многих странах вычитаются из налогооблагаемой прибыли [10].

Иногда с целью обоснования причин распространения практики консолидации корпоративного капитала актуализируют теорию финансовой синергии В. Флака и М. Линча, утверждающую, что главным мотивом, в частности, конгломератного слияния является желание одной из компаний решить проблему нехватки ресурсов для проведения выгодного инвестиционного проекта³. Таким образом, объем финансирования, который может привлечь конгломерат, всегда больше или равен объему финансирования, который могли бы привлечь компании, составляющие конгломерат, будучи отдельными бизнес-единицами.

А.Г. Грязнова и М.А. Федотова акцентируют внимание на двух аспектах синергии как результате консолидации корпоративного капитала:

• прямой выгоде (увеличении чистых активов денежных потоков реорганизованных компаний). Добавленная стоимость объединения формируется за счет операционной, управленческой и финансовой синергии. Операционная синергия означает экономию на текущих издержках. Управленческая синергия предполагает экономию за счет создания более эффективной системы управления. Финансовая синергия связана с экономией за счет изменения состава источников финансирования, их стоимости и применения новых финансовых инструментов;

• косвенной выгоде (увеличении рыночной стоимости акций объединенной компании в результате повышения их привлекательности для потенциального инвестора). Информационный эффект от консолидации в сочетании с синергией прямой выгоды может вызвать повышение рыночной стоимости акций или изменение мультипликатора Р/Е⁴, а, как известно, целью управления акционерного общества является повышение благосостояния акционеров, следовательно, увеличение прибыли на акцию.

Важным источником положительной синергии является увеличение диверсификации (как в отношении предлагаемых товаров и услуг, так и географической), что снижает общую рискованность операций и гарантирует средний объем поступлений, а также стабилизацию потока доходов.

В случае успешной реализации системных эффектов в рамках образованных ИКС возможно констатировать увеличение «статуса бизнеса» [12].О действительном повышении статуса бизнеса можно судить, если проведенная консолидация характеризуется следующими результатами:

• изменение уровня получаемых доходов;

• значительное увеличение рыночной капитализации компании;

• географическое расширение бизнеса и завоевание лидирующих позиций в отрасли;

• общественное признание успехов компании со стороны широких масс и деловых партнеров.

Эволюция корпоративного капитала прошла определенный, сложный, путь. В настоящем анализ развития современных экономических отношений позволяет выделить финансово-промышленный капитал, специфичный по своему содержанию, функциям, условиям движения⁵. При этом отмеченный выше вид капитала представляет не только важнейший и мощный инвестиционный ресурс, но и определенную структуру взаимодействия, посредством которой наиболее эффективно осуществляется процесс консолидации и распределения инвестиций⁶. Действительно, в условиях финансово-промышленной интеграции при взаимодействии индивидуальных капиталов с разными оборотами и разной цикличностью осуществляется их взаимодополнение и возрастание, что опосредовано действием отмеченного выше эффекта синергии.

В результате основной чертой новой генерации промышленно-финансовых объединений становится их всеобщность, при которой многие из существующих в настоящем структур осуществляют контроль и руководство не только в рамках отдельных производств, отраслей или территорий, но и над отдельными секторами экономики, оказывающими решающее влияние на развитие национальной экономики.

Таким образом, в условиях развитого рынка, движение и консолидация корпоративного капитала служит не только фактором развития предпринимательской деятельности субъектов - участников процесса этого движения, но и условием развития сотрудничества между предприятиями (как в смысле совместной деятельности участников единого процесса кооперации, так и в смысле совместной работы участников рыночных отношений, каждый из которых, являясь на своем участке гарантом микросбалансированности, также выступает фактором общей рыночной сбалансированности).

Литература:

1. Асанова, Э.Р. Содержание интегрированных корпоративных структур [Текст]/ Э.Р. Асанова // Экономические науки. – 2007. - №5. – С.19-23.

2. Беляева, И.Ю. Российский рынок слияний (поглощений): эволюция и перспективы развития [Текст]/ И.Ю. Беляева, Ю.К. Беляев // Финансы и кредит. - 2005. - № 26. - С. 17-18.

3. Вишенин, Д.А. Финансовые аспекты формирования инвестиционного капитала предприятия [Текст] / А.В. Гукова, Д.А. Вишенин // Финансы и кредит. – № 8. – 2008. – С.21-24.

4. Дод, Е.В. Институциональные возможности движения капитала в российской экономике [Текст]/ Е.В. Дод // Вестник СГСЭУ. - 2007. - № 18(4). – С.22-28.

5. Ищенко, С.М. Формы проявления эффекта синергии от слияния и поглощения компаний [Текст]/ С.М. Ищенко // Вестник НИИЦ КПУ и ВИ Сыктывкарского государственного университета. – 2007. - №22(3). – С. 31-34.

6. Коваленко A.B. Актуальные проблемы формирования инновационного климата корпоративных структур [Текст]/ А.В. Коваленко // Креативная экономика. - №11(59). - 2011. – С.18-24.

7. Мифтахова, Е.В. Построение как способ упорядочивания структуры корпоративной организации [Текст]/ Е.В. Мифтахова, В.Ж. Дубровский // Известия Уральского государственного экономического университета. - 2008. - № 1(20). – 31-35.

8. Нейматова, Б.А., Сетевой менеджмент как новое качество управления интеллектуальным капиталом предприятия [Текст] / Б.А. Нейматова, Б.В. Салихов// Экономический анализ: теория и практика. – 2009. - № 3. – С.22-31.

9. Оценка бизнеса [Текст]: Учебник / А. Г. Грязнова, М. А. Федотова. - М.: Финансы и статистика, 2008. – 736с.

10. Рудык, Н. Б. Конгломератные слияния и поглощения: Книга о пользе и вреде непрофильных активов [Текст]: Учебное пособие/ Н.Б. Рудык. - М.: Дело, 2005. – 218с.

11. Савчук, С.В. Анализ основных мотивов слияний и поглощений [Электронный ресурс]/ С.В. Савчук (http://www.metodolog.ru).

12. Соков, М.В. Оценка добавленной стоимости собственного капитала как критерий эффективности управления компанией [Текст]/ М.В. Соков // Федеральная итоговая научно-техническая конференция творческой молодежи России по естественным, техническим, гуманитарным наукам: Материалы конференции. - М.: МИЭМ, 2007. – 42-44.

13. Ткач, О.П. Особенности процессов накопления капитала в российской экономике [Текст]/ О.П. Ткач// Вестник СГСЭУ. 2012. № 2(41). – С.31-35.

14. Эскиндаров, М.А. Развитие корпоративных отношений в современной российской экономике [Текст]/ М.А. Эскиндаров.- М.: Республика, 1999.- 367с.