Критерии выделения формирующихся финансовых рынков в современной мировой экономике

 

В рамках современной мировой финансовой системы национальные финансовые рынки (финансовые рынки отдельных стран) принято подразделять на две группы: развитые рынки и формирующиеся (emerging, другой часто используемый вариант перевода с английского ‒ развивающиеся, при этом лексически более точный перевод ‒ возникающие рынки) [1, с. 62–63]. Определим в данной статье состав указанных двух групп рынков и разберемся с критериями отнесения к ним отдельных стран.

Само понятие формирующихся финансовых рынков появилось в 1980-х гг. в противовес развитым (developed) и было предложено Международной финансовой корпорацией (МФК, IFC, один из институтов группы Всемирного банка). По смыслу, если эти национальные финансовые рынки считать возникающими в данный момент времени, то, следовательно, они пока не могут быть признаны зрелыми, переживают процессы зарождения, роста и усложнения их структуры, увеличения их масштабов и значимости для национальных экономик.

Как отечественные, так и зарубежные исследователи при классифицировании финансовых рынков часто пользуются общей классификацией национальных экономик, предложенной и используемой Международным валютным фондом. Напомним, что согласно походу МВФ страны мира, входящие в Фонд, подразделяются на две группы ‒ группу стран с развитой (advanced) экономикой и группу стран с формирующимся рынком и развивающихся. В таблице 1 представлена классификация экономик по версии МВФ [2, с.157]. Поэтому самая простая и очевидная классификация национальных финансовых рынков ‒ считать, что развитые страны обладают развитыми финансовыми рынками, а страны из второй предложенной группы ‒ формирующимися рынками.

Таблица 1

Группы стран в мировой экономике (МВФ, 2014 г.)

	Количество стран	Доля в мировом ВВП (расчет по ППС, в %)	Доля в мировом населении (в %)
Страны с развитой экономикой	37	43,1	14,7
Страны с формирующимся рынком и развивающиеся, в том числе:	152	56,9	85,3
Китай		16,3	19,3
Индия		6,8	17,7
Россия		3,3	2,0
Бразилия		3,0	2,9

 

Однако такой наиболее простой подход с неизбежностью страдает значительным упрощением реальности мировой экономики. Действительно, такие страны, как Афганистан, Сомали, Южный Судан, Йемен, Мьянма, Непал, страны Тропической Африки вряд ли обладают финансовыми рынками даже на самых ранних стадиях их развития. Поэтому другой, более обоснованный, подход к выделению формирующихся национальных финансовых рынков заключается в том, что из данной группы необходимо исключить страны с самыми низкими показателями ВВП или ВНД на душу населения, которые пока не позволяют им аккумулировать национальные сбережения, достаточные для развертывания сколько-нибудь заметных финансовых рынков (и, следовательно, эти страны критически зависят от финансирования из-за рубежа). В качестве такой группы стран, не обладающих даже формирующимися финансовыми рынками, обычно рассматривают группу наименее развитых стран. По данным ООН, таких в настоящее время 48, и их ВВП на душу населения (определенный по текущим валютным курсам) не превышает 1190 долл. Соответственно, понятие формирующихся финансовых рынков может быть применено к странам, входящим в группу формирующихся рынков и развивающихся, но за исключением наименее развитых стран. Итого, согласно данному подходу, формирующимися финансовыми рынками будут обладать 104 страны мира.

Интересно, что если следовать подходу организаций, впервые предложивших понятие формирующихся финансовых рынков, то указанная группа должна быть еще уменьшена в связи с тем, что целесообразно рассматривать в качестве развитых финансовые рынки ряда стран, экономики которых в целом зрелыми пока не являются. Базу данных по развитым и формирующимся финансовым рынкам первоначально вела МФК, однако в 1999 г. данный бизнес был продан известному рейтинговому агентству Standard & Poor`s. Согласно этой базе к развитым финансовым рынкам необходимо отнести не только рынки традиционных развитых стран (европейских, североамериканских, Японии, Австралии, Новой Зеландии), четверки восточноазиатских «драконов» (Гонконга, Сингапура, Южной Кореи, Тайваня) и Израиля (развитые рынки согласно МВФ), но и Каймановых островов (одна из крупнейших офшорных юрисдикций финансовой направленности, мировой центр базирования различных инвестиционных фондов), а также Катара, Кувейта и Объединенных Арабских Эмиратов. А значит, последнюю четверку необходимо исключить из группы формирующихся рынков.

Сформулируем критерии выделения формирующихся финансовых рынков по версии МФК (до 1999 г.) и Standard & Poor`s (с 1999 г.) [2, с. 28–29]. Для стран с развивающимися рынками должны выполняться следующие условия:

Во-первых, страна должна относиться к группе государств с низким или средним уровнем ВНД на душу населения по классификации Всемирного банка. В настоящее время этот показатель составляет менее 12 746 долл. США на человека в год (данные в национальных валютах пересчитываются экспертами Всемирного банка в доллары по так называемому атласному методу, который представляет собой коррекцию текущего валютного курса на изменение цен с данной стране и в ведущих развитых странах мира).

Во-вторых, страна с формирующимся финансовым рынком должна иметь показатель капитализации рынка акций и иных долевых ценных бумаг (в относительном выражении к ВВП), существенно уступающий развитым странам. Проверим, выполняется ли это условие для основных «развивающихся» регионов мира. Так, по последним данным МВФ [4, c. 11], в 2013 г. для развитых стран указанный показатель обычно выше 70 % (восточноазиатские «драконы» ‒ 261,3 %; Великобритания ‒ 150,6 %; США ‒ 132,9 %; Канада ‒ 116,2 %; Япония ‒ 93,5 %; Франция ‒ 76,2 %), и только для Германии, традиционно отличающейся преобладанием банковской системы корпоративного финансирования над финансированием с рынка ценных бумаг, отношение капитализации рынка акций к ВВП составило 54,4 %. Одновременно с этим нигде в «развивающихся» регионах указанный показатель не превысил 50 %. Самое высокое значение зафиксировали развивающиеся страны Азии (кроме Ближнего Востока) ‒ 43,6 %, при этом Китай, отличающийся в последние годы бурным развитием фондового рынка, достиг значения 35,5 %. Страны Латинской Америки и Карибского бассейна имели в среднем показатель 37,0 %, Африка южнее Сахары ‒ 37,9 %, страны Ближнего Востока и Северной Африки ‒ 35,5 %. Наконец, страны Европы с формирующимся рынком (в эту группу по классификации МВФ попадают Россия и другие государства СНГ) продемонстрировали значение 27,9 %. Таким образом, можно согласиться с тем, что предложенный показатель способен отражать различия между двумя группами национальных финансовых рынков.

Рассматривая ситуацию с более общих позиций, можно отметить, что показатель относительной величины капитализации рынка акций и иных долевых ценных бумаг — это лишь один из показателей глубины (ёмкости) финансовых рынков (подобно тому, как рынок долевых ценных бумаг ‒ это лишь один из сегментов финансового рынка в целом). Другие показатели, которые можно использовать для измерения финансовой глубины экономики и, следовательно, для выделения развитых и формирующихся национальных финансовых рынков ‒ это отношение стоимости финансовых активов страны в целом к ВВП; отношение внутреннего кредита нефинансовому сектору, предоставленного финансовыми институтами, к ВВП; отношение задолженности по ценным бумагам к ВВП (показатель относительной развитости рынка долговых ценных бумаг); отношение денежной массы в экономике к ВВП (степень монетизации национальной экономики).

Специалистами МФК и Standard & Poor`s было предложено еще одно условие, релевантное для выделения формирующихся и развитых финансовых рынков. При выполнении иных критериев наличие ограничений на иностранные портфельные инвестиции (международное движение капитала в виде вложений в ценные бумаги, если такие вложения не признаются прямыми иностранными инвестициями) не позволит классифицировать национальный финансовый рынок как развитый.

Итак, наиболее общие признаки формирующихся национальных финансовых рынков следующие (очевидно, они характерны и для России):

        относительно низкая капитализация рынка акций и долговых ценных бумаг; ограниченное число компаний с акциями, котирующимися на публичном фондовом рынке (в сравнении с общим числом национальных хозяйственных организаций);

        меньшая, в сравнении с развитыми рынками, развитость финансовой и кредитной инфраструктуры (недостаток, незрелость и слабая капитальная база профессиональных участников рынка, банков, бирж, депозитариев и др.);

        олигополистичность многих сегментов финансового рынка, слабая конкуренция между участниками рынка;

        зачастую ‒ высокая доля участия государства на финансовом рынке, особенно в банковской системе (вспомним доминирование государственных банков в России);

        не всегда высокая финансовая дисциплина заемщиков; часто ‒ торговля на фондовом рынке с использованием инсайдерской информации;

        недостаточно профессиональный финансовый менеджмент участников рынка.

В таблице 2 отражены характеристики развитых и формирующихся финансовых рынков, обусловленные неравномерным распределением мировых финансовых активов между ними [4, c. 11].

Таблица 2

Асимметричное устройство мировых финансовых рынков (МВФ, 2013 г.)

Показатель (в % от ВВП)	Мировая экономика в целом	Развитые рынки, в среднем	Формирующиеся рынки, в среднем
Капитализация национальных рынков долевых ценных бумаг	82,9	110,7	38,6
Задолженность по выпущенным ценным бумагам	128,9	185,6	38,6
Банковские активы	167,9	200,2	116,6

 

Какие выводы можно сделать, ориентируясь на приведенные статистические данные? Во-первых, очевидно отставание формирующихся рынков по основным показателям, отражающим финансовую глубину их экономик. Во-вторых, сегодня разрыв между странами с зрелыми и формирующимися рынками по уровню развития их финансовой сферы, пожалуй, превышает разрыв в нефинансовых (реальных) секторах экономики. Асимметричность мировых финансовых рынков (то есть их деление на развитый центр и менее развитую периферию) воспроизводится, хотя и наблюдается долгосрочный тренд в направлении повышения роли и удельного веса стран с формирующимися рынками.

 

Литература:

 

1. Ляменков А. К., Ляменкова Е. А. Современные тенденции мировых финансовых рынков // Предпринимательство и право: ориентиры и прогнозы развития в России и за рубежом: сборник научных трудов ученых, преподавателей, аспирантов, студентов, научных руководителей Международной межвузовской научно-практической конференции. Вып. 12. Т. 2. ‒ М.: Международный институт предпринимательства и права, 2013. ‒ 624 с.
2. Перспективы развития мировой экономики. Апрель 2015. ‒ Вашингтон, округ Колумбия: Международный Валютный Фонд // InternationalMonetaryFund. Publications. World Economic Outlook. — [Электронныйресурс]. — URL: http://www.imf.org/external/russian/pubs/ft/weo/2015/01/pdf/textr.pdf — (датаобращения: 22.10.2015)
3. Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки: Учебное пособие для вузов. ‒ М.: АльпинаБизнесБукс, 2007. ‒ 926 с.
4. Global Financial Stability Report. October 2015. Statistical Appendix. ‒ Washington, DC: International Monetary Fund // International Monetary Fund. Publications. Global Financial Stability Report. — [Электронныйресурс]. — URL: http://www.imf.org/External/Pubs/FT/GFSR/2015/01/pdf/statapp.pdf — (датаобращения: 22.10.2015)