1. Венчурный капитал — это игра в хоум-раны, а не в средние показатели
Первая и, пожалуй, самая важная концепция, которую мы должны усвоить, заключается в том, что венчурный капитал — это игра в хоум-раны, а не в средние показатели. Под этим мы подразумеваем, что, думая о формировании портфеля венчурного капитала, абсолютно важно понимать, что подавляющее большинство доходов фонда будет генерироваться очень небольшим числом компаний в портфеле. Это имеет два очень важных последствия для повседневной деятельности венчурного инвестора:
- Неудачные инвестиции не имеют значения.
- Каждая инвестиция, которую вы делаете, должна иметь потенциал, чтобы окупиться.
Для многих, особенно для тех, кто имеет традиционное финансовое образование, такой образ мышления озадачивает и противоречит здравому смыслу. Традиционная стратегия управления финансовым портфелем предполагает, что доходность активов обычно распределяется в соответствии с гипотезой эффективного рынка, и что из-за этого большая часть портфеля генерирует доходность равномерно по всем направлениям. Выборочный анализ однодневной доходности индекса S&P 500 за 66 лет фактически соответствует этому эффекту колоколообразной кривой, где состояние портфеля было более или менее средним.
Отвергаясь от более ликвидных публичных рынков, инвестиционные стратегии на частных рынках также настоятельно подчеркивают необходимость тщательно сбалансировать портфель и управлять рисками ухудшения ситуации. В интервью Bloomberg легендарный частный инвестор Генри Кравис сказал следующее:
«Когда мне было около 30 лет в Bear Stearns, после работы я выпивал с другом моего отца, который был предпринимателем и владел кучей компаний. Никогда не беспокойтесь о том, сколько вы можете заработать, говорил он. Всегда беспокойтесь о том, что вы можете потерять в результате убытков. И это было для меня большим уроком, потому что я был молод. Все, о чем я беспокоился, это попытка заключить сделку для моих инвесторов и, надеюсь, для себя. Но знаешь, когда ты молод, зачастую ты не беспокоишься о том, что что-то пойдет не так. Думаю, когда ты становишься старше, ты беспокоишься об этом, потому что у тебя много чего пошло не так».
Оставляя в стороне то, чему нас учит финансовая теория, венчурный капиталист Крис Диксон упоминает, что неприятие потерь может быть встроенным человеческим механизмом:
«Поведенческие экономисты продемонстрировали, что люди гораздо хуже чувствуют себя в случае убытков определенного размера, чем в случае выгод того же размера. Потеря денег — это неприятно, даже если это часть инвестиционной стратегии, которая в целом успешна».
2. Как максимизировать свои шансы на хоумран
Учитывая все вышесказанное, логическим последующим вопросом должно стать то, как венчурные капиталисты могут максимизировать свои шансы найти успешные инвестиции? Это спорная тема, на которую нужно ответить, и я собираюсь разделить ее на две области, которые стоит изучить.
- Как оценить каждую инвестиционную возможность, чтобы убедиться в ее потенциале успеха.
- Общая стратегия портфеля: какое количество инвестиций необходимо, чтобы максимизировать шансы на успех в вашем портфеле венчурного капитала.
Несколько венчурных капиталистов пошли по этому пути. Самым известным и откровенным сторонником этой инвестиционной стратегии является Дэйв МакКлюр, официально входящий в состав 500 Startups. В широко читаемом сообщении в блоге МакКлюр четко излагает свой тезис:
«Большинство венчурных фондов слишком сконцентрированы в небольшом количестве (<20–40) компаний. Для отрасли было бы лучше удвоить или утроить среднее [количество] инвестиций в портфеле, особенно для инвесторов на ранних стадиях, где отток стартапов еще выше. Если единороги случаются только в 1–2 % случаев, логически следует, что размер портфеля должен включать как минимум 50–100+ компаний, чтобы иметь разумный шанс поймать этих неуловимых и мифических существ».
Его тезис подкреплен несколькими наглядными примерами портфелей, которые он использует, чтобы продемонстрировать важность размера портфеля и которые мы воспроизводим ниже.
3. Последующие стратегии: удвоение выигрышей
Последняя стратегия портфеля венчурного капитала, которую я хочу выделить и которую многие новички в венчурном инвестировании не учитывают, связана со стратегией последующих действий. Под последующими действиями я подразумеваю способность и желание инвестировать дополнительный капитал в будущие раунды сбора средств для компаний, которые уже находятся в портфеле.
Важность последующих действий была проиллюстрирована Питером Тилем в его книге «От нуля до единицы». В нем он приводит следующий пример:
«Андриссен Горовиц инвестировал 250 000 долларов в Instagram в 2010 году. Когда Facebook купил Instagram всего два года спустя за 1 миллиард долларов, Андриссен заработал 78 миллионов долларов — 312-кратный доход менее чем за два года. Это феноменальный доход, соответствующий репутации компании как одной из лучших в Долине. Но, как ни странно, этого недостаточно, потому что у Андриссена Горовица есть фонд в 1,5 миллиарда долларов: если бы они выписали чеки всего на 250 000 долларов, им нужно было бы найти 19 Instagram, чтобы выйти на уровень безубыточности. Вот почему инвесторы обычно вкладывают гораздо больше денег в любую достойную финансирования компанию. (И, честно говоря, Андриссен инвестировал бы больше в последующие раунды Instagram, если бы это не противоречило предыдущим инвестициям). Венчурные капиталисты должны найти несколько компаний, которые успешно пройдут путь от 0 до 1, а затем поддержать их всеми ресурсами».
Приведенный выше пример наглядно демонстрирует важность последующих действий. Если лишь несколько инвестиций окажутся успешными, то успешный фонд определит это и удвоит ставку на своих победителей, чтобы максимизировать прибыль фонда.
Однако фактическое решение о том, когда удвоить ставку, не так просто, как может показаться.
1) Инвестируйте во «флэт», когда цены низкие,
2) удваивайте ставки, если/когда вы обнаружите «локоть» (если оценка не сумасшедшая), и
3) не делайте этого. Не инвестируйте в «Стену», если только капитал не бесконечен — если оценка начнет снижаться, вы обычно не сможете купить какую-либо значимую собственность по сравнению с существующей.
Литература:
- https://www.toptal.com/
- http://www.m-economy.ru/
- https://journal.tinkoff.ru/
