Расчет собственного оборотного капитала и учет его фактического значения при оп-ределении стоимости предприятия

В зарубежной и отечественной литературе по оценке бизнеса значительное внимание уделяется раскрытию сущности и содержания доходного подхода, который чаще других подходов применяется в оценке рыночной стоимости предприятия. Такое внимание к данному подходу объясняется необходимостью учета инвестиционных мотивов предполагаемого инвестора, которого, как собственника денежного капитала, интересуют будущие доходы на вложенный капитал.

Считается, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса, а собственник также не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Поэтому стороны придут к соглашению о рыночной стоимости, равной текущей стоимости будущих доходов [1].

В рамках доходного подхода чаще всего используются два основных метода: метод дисконтированных денежных потоков (метод ДДП) и метод капитализации доходов.

Наиболее универсальным методом доходного подхода является метод ДДП, а метод капитализации доходов является его частным случаем [2].

Применение метода ДДП основано на прогнозировании величины денежного потока по годам прогнозного периода и конечной (остаточной) стоимости предприятия в постпрогнозном (остаточном) периоде и расчете их суммарной текущей стоимости на дату оценки, которая составляет предварительную стоимость оцениваемого предприятия.

Для определения итоговой величины стоимости предприятия вносятся поправки на наличие нефункционирующих активов и на фактическую величину стоимости собственного капитала предприятия, которая может не совпадать с требуемой. Поэтому рассчитывается избыток или недостаток собственного оборотного капитала. Избыток собственного оборотного капитала должен быть прибавлен, а недостаток — вычтен из величины предварительной стоимости [1].

Одним из сложных этапов работ по оценке стоимости предприятия методом ДДП является прогнозирование составляющей денежного потока — уменьшения (прироста) собственного оборотного капитала предприятии по годам прогнозного и постпрогнозного периодов и определение величины корректировки предварительной стоимости предприятия на избыток или недостаток собственного оборотного капитала на дату оценки.

В многочисленных публикациях по оценке бизнеса не раскрывается методология прогнозирования прироста (уменьшения) требуемого собственного оборотного капитала предприятия и сопоставления требуемой величины собственного оборотного капитала с фактической величиной для определения величины его избытка или недостатка на дату оценки. В этой связи необходима разработка такой методологии, что и является целью настоящей статьи.

При проведении оценки бизнеса применяются две разные модели денежных потоков: денежный поток для собственного капитала и денежный поток для инвестированного капитала (бездолговой денежный поток).

В основной учебной литературе по оценке бизнеса [1] обе модели денежного потока приводятся не в математической форме, а в табличном виде (табл.1, 2).

В качестве примера ниже представлены обе модели денежного потока из учебника [1].

Таблица 1

Модель денежного потока для собственного капитала

Таблица 2

Модель денежного потока для всего инвестированного капитала

Приведенные выше модели денежного потока различаются в основном содержанием входящих в них показателей, но в обеих моделях денежного потока используется прогнозирование уменьшения (прироста) чистого (собственного) оборотного капитала по годам прогнозного и постпрогнозного периодов. Поэтому рассмотрение методологии прогнозирования уменьшения (прироста) собственного оборотного капитала на одной модели денежного потока будет адекватным и для другой его модели.

При прогнозировании денежного потока возникает необходимость установления длительности прогнозного периода. Этот период должен быть установлен на основе имеющего у предприятия бизнес-плана, или плана развития (плана модернизации, технического перевооружения, реконструкции, перепрофилирования и т. п.) предприятия после реализации которого, доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

Нельзя признать правомерными некоторые рекомендации ученых-экономистов по установлению для стран с переходной экономикой, к которой относят нашу страну, прогнозного периода длительностью до трех лет, так как такой период не связан с планами развития конкретного предприятия.

Следует отметить, что прогнозирование уменьшения (прироста) требуемого собственного оборотного капитала осуществляется на основе использования отчетных данных о фактической величине собственного оборотного капитала, расчетов требуемого собственного оборотного капитала и объемов выпуска продукции по годам ретроспективного, прогнозного и постпрогнозного периодов.

Требуемый собственный оборотный капитал может быть рассчитан на основе использования нормативного значения коэффициента обеспеченности собственными средствами из данных оценки финансового состояния предприятия.

В соответствии с требованиями нормативного документа [3] коэффициент обеспеченности собственными средствами предприятия, необходимыми для его финансовой устойчивости, должен быть не менее 0,1. Он определяется как отношение разности между объемами источников собственных средств и фактической стоимости основных средств и прочих внеоборотных активов (итог раздела 1 баланса) к фактической стоимости находящихся в наличии у предприятия оборотных средств (итог раздела 2 баланса).

Для признания структуры баланса предприятия удовлетворительной, а предприятия — платежеспособным, по значению коэффициента обеспеченности собственными средствами, должно соблюдаться следующее неравенство

(1)

где

коэффициент обеспеченности собственными средствами;

источники собственных средств (собственный капитал и резервы) предприятия на ю дату отчетного периода;

внеоборотные активы предприятия на ю дату отчетного периода;

оборотные средства (текущие активы).

Числитель формулы (1) представляет собой собственные оборотные средства (собственный оборотный капитал) предприятия на ю дату отчетного периода и рассчитывается по формуле

(2)

где

собственный оборотный капитал предприятия на дату отчетного периода.

Если коэффициент обеспеченности собственными средствами принять равным 0,1, т. е. минимальному значению, то в этом случае можно определить минимальное значение требуемого собственного оборотного капитала по формуле

(3)

где

требуемый собственный оборотный капитал предприятия на ю дату отчетного периода (10 % от оборотных средств на конкретную дату отчетного периода).

Требуемый собственный оборотный капитал рассчитывается по всем годам отчетного (ретроспективного) периода деятельности предприятия.

На основе отчетных данных по выручке и расчетов требуемого собственного оборотного капитала рассчитывается его доля в выручке по годам ретроспективного периода по формуле

(4)

где

доля требуемого собственного оборотного капитала в выручке го отчетного года;

выручка на ю дату отчетного года (отражается за минусом налога на добавленную стоимость и акцизов).

На основе полученных значений по доле требуемого собственного оборотного капитала в выручке по годам отчетного года ретроспективного периода устанавливается с помощью выбранного метода (среднеарифметического, средневзвешенного или метода трендовой прямой) ее значение по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода.

Далее, на основе прогнозных данных по выручке и установленной доле требуемого собственного оборотного капитала в выручке рассчитывается требуемый собственный оборотный капитал по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода по формуле

(5)

где

требуемый собственный оборотный капитал по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода;

доля собственного капитала в выручке по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода;

выручка по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода.

После определения значений требуемого собственного оборотного капитала рассчитывается его уменьшение (прирост) по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода по формуле

(6)

где

уменьшение (+), прирост (-), требуемого собственного оборотного капитала года прогнозного или первого года постпрогнозного периода;

требуемый собственный оборотный капитал года предшествующего му году прогнозного или первого года постпрогнозного периода;

требуемый собственный оборотный капитал го года прогнозного или первого года постпрогнозного периода.

После установления и суммирования всех составляющих денежного потока для собственного капитала рассчитывается его итоговая величина по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода.

Алгоритм расчета стоимости собственного капитала (предварительной стоимости) предприятия достаточно подробно изложен в учебной литературе по оценке бизнеса, поэтому в настоящей статье приведены только этапы его основных работ.

Так, сначала осуществляется дисконтирование денежных потоков прогнозного периода на дату оценки и их последующее суммирование для определения их текущей стоимости.

Далее, по модели Гордона или другими методами, определяется конечная (остаточная) стоимость предприятия, которая путем дисконтирования на дату оценки переводится в текущую стоимость.

Затем, путем дальнейшего суммирования текущей стоимости денежных потоков прогнозного периода и текущей стоимости предприятия в постпрогнозный период определяется его предварительная стоимость.

После определения предварительной стоимости предприятия вносятся поправка на наличие нефункционирующих активов (если имеются) и поправка на избыток или недостаток собственных оборотных средств разработка методологии расчета которой, является одной из целей настоящей статьи.

Избыток (недостаток) собственных оборотных средств на дату оценки определяется по формуле

(7)

избыток (+), недостаток (-) собственного оборотного капитала на дату оценки;

фактическая величина собственного оборотного капитала на конец последнего года ретроспективного периода;

требуемая величина собственного оборотного капитала на начало первого года прогнозного периода.

Для получения итоговой величины стоимости предприятия избыток собственного оборотного капитала прибавляется к предварительной стоимости, а недостаток из нее вычитается.

Аналогичные расчеты по прогнозированию уменьшения (прироста) собственного оборотного капитала и учету фактического значения собственного оборотного капитала проводятся и при оценке величины итоговой стоимости инвестированного капитала предприятия.

Рассмотрим на конкретном примере методологию прогнозирования собственного оборотного капитала и учета избытка или недостатка собственного оборотного капитала при определении итоговой стоимости предприятия.

В качестве даты оценки примем 01.01.2013 г. Данные ретроспективного, прогнозного и постпрогнозного периодов будут выражаться в годовом исчислении.

Если дата оценки бизнеса будет соответствовать, например, началу второго квартала, полугодия или девяти месяцев текущего года, то данные указанных выше периодов могут выражаться в квартальном, полугодовом и девяти месячном исчислении, исходя из наличия данных бухгалтерской отчетности оцениваемого предприятия.

В результате проведенного ретроспективного анализа и прогноза валовой выручки от реализации продукции оцениваемого предприятия установлено следующее:

1. длительность прогнозного периода в соответствии с бизнес-планом предприятия составляет 3 года;

2. ретроспективный период составляет 1 год (бухгалтерский баланс за 2012 г.);

3. выручка на начало отчетного года составляет 29670 тыс. руб., а на конец года — 33304 тыс. руб.;

4. планируемая выручка по годам прогнозного периода составит: 2013 год – 34000 тыс. руб.; 2014 год — 35000 тыс. руб.; 2015 год — 36000 тыс. руб.;

5. выручка первого (2016) года постпрогнозного периода составит 36720 тыс. руб.

Для анализа и прогнозирования прироста или уменьшения собственного оборотного капитала по данным бухгалтерского баланса отчетного года установлено следующее:

1. собственный капитал (капитал и резервы) предприятия на начало отчетного 2012 года составляет 2050 тыс. руб., а на конец отчетного года 2012–4114 тыс. руб.

2. внеоборотные активы на начало отчетного 2012 года составляют 2934 тыс. руб., а на конец отчетного 2012 года — 3790 тыс. руб.

3. оборотные средства (оборотный капитал) на начало отчетного 2012 года составляют 2878 тыс. руб., а на конец отчетного 2012 года — 3090 тыс. руб.

Для определения фактического и требуемого значений собственного оборотного капитала и долю последнего в выручке по годам ретроспективного периода необходимо:

• рассчитать фактическое значение собственного оборотного капитала на начало отчетного года и на конец отчетного года (формула 2);

• рассчитать требуемый собственный оборотный капитал на начало и на конец отчетного года (формула 3);

• рассчитать долю требуемого собственного оборотного капитала в выручке на начало ретроспективного периода (формула 4).

Результаты расчета этих показателей приведены в табл.3.

Таблица 3

Результаты расчета фактического и требуемого значений собственного оборотного капитала и его доли в выручке на начало и конец отчетного года

(цифры условные)

Примечание: Значения, указанные в круглых скобках, показателей используются в расчетах со знаком минус, а значения без скобок — со знаком плюс.

Для определения требуемого собственного оборотного капитала и прироста или уменьшения требуемого собственного оборотного капитала по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода необходимо:

• установить долю требуемого собственного оборотного капитала по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода на основе данных таблицы 3;

• рассчитать требуемый собственный оборотный капитал по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода (формула 5);

• рассчитать прирост или уменьшение требуемого собственного оборотного капитала по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода (формула 6).

Долю требуемого собственного оборотного капитала в прогнозном периоде рассчитаем среднеарифметическим методом: .

Среднее значение доли требуемого оборотного капитала в выручке устанавливаем по всем годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода равным 0,0095.

Результаты расчета указанных выше показателей приведены в табл. 4

Таблица 4

Результаты расчета прироста или уменьшения требуемого собственного оборотного капитала по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода

(цифры условные)

Примечание: Значения, указанные в круглых скобках, показателей используются в расчетах со знаком минус, а значения без скобок — со знаком плюс.

Полученные значения показателя «Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала» применяются при расчете денежного потока по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода.

Для определения избытка или недостатка собственного оборотного капитала на дату оценки необходимо из фактического значения собственного оборотного капитала на конец отчетного 2012 года (324,0 тыс. руб.) вычесть значение требуемого собственного оборотного капитала на начало 2013 прогнозного года (323,0 тыс. руб.).

В данном примере получается избыток собственного оборотного капитала в размере 1,0 тыс. руб. (324,0–323), который необходимо прибавить к предварительной стоимости предприятия для получения его итоговой стоимости.

Предложенная методология расчета и прогнозирования требуемого собственного оборотного капитала, учета его избытка или недостатка при установлении итоговой стоимости предприятия может быть полезна практикующим оценщикам, студентам высших учебных заведений, обучающихся по специальности «Финансы и кредит», слушателям системы профессиональной переподготовки, обучающимся по направлению «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» и другим специалистам.

Литература:

1. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2007. -736 с.

2. Мочулаев В. Е. О взаимосвязи методов реализации доходного подхода в методологии оценки рыночной стоимости действующего предприятия (бизнеса) // Вопросы оценки, 2003, № 3. — С. 10–12.

3. О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) / Постановление Правительства Российской Федерации от 20 мая 1994 г. № 498.