Автор: Иевлев Алексей Владимирович

Рубрика: Экономика и управление

Опубликовано в Молодой учёный №12 (23) декабрь 2010 г.

Статья просмотрена: 40 раз

Библиографическое описание:

Иевлев А. В. Хедж-фонд как инструмент снижения риска инвестирования // Молодой ученый. — 2010. — №12. Т.1. — С. 79-82. — URL https://moluch.ru/archive/23/2407/ (дата обращения: 19.12.2017).

В зарубежной практике термин «хедж-фонд» используется уже более 50 лет, но даже сейчас многие профессионалы затрудняются дать точное определение данному финансовому институту. Проблема заключается в многообразии стратегий и инструментов, которые используют различные хедж-фонды, поэтому становится невероятно сложно вместить всю их деятельность в одно определение.

Самое главное отличие хедж-фондов от традиционных инвестиционных фондов – возможность использовать так называемые альтернативные стратегии, короткие продажи и кредитное плечо. Это означает, что прибыль хедж-фонда имеет гораздо меньшую корреляцию с направлением рынка, в отличие от обычных инвестиционных фондов. Более того, хедж-фонд способен получать прибыль даже на падающем рынке. Кроме того, хедж-фонды могут инвестировать не только в акции или облигации, но и в валюты и деривативы, поэтому неудивительно, что индустрия хедж-фондов является весьма разнородной в плане различных инвестиционных стратегий.

При рассмотрении распределения доходности групп хедж-фондов, относящихся к различным стратегиям, можно убедиться, что форма распределения доходности различных стратегий хедж-фондов отражает подверженность тем или иным рискам. У стратегий длинных и коротких позиций и глобальных макроэкономических тенденций, по данным агентства Hedge Fund Research Inc., значения стандартного отклонения ниже, чем у индекса S&P500 за тот же период, и что еще важнее, показатели коэффициента скоса и эксцесса ближе к нормальному распределению, чем у американского рынка акций, что говорит о высоком профессионализме управляющих данных фондов. С другой стороны, по данным того же агентства, стратегия арбитража конвертируемых облигаций, несмотря на небольшое значение стандартного отклонения, имеет самое низкое значение скоса и самое высокое значение эксцесса среди всех рассматриваемых стратегий. Данный факт говорит о толстом «левом хвосте» распределения доходности и является следствием подверженности данной стратегии кредитным и ликвидным рискам. Во время мирового финансового кризиса хедж-фонды данной стратегии понесли наибольшие убытки среди всей индустрии – в сентябре 2008 года убыток хедж-фондов, использующих данную стратегию, составил 12,2%. [2] Среди остальных стратегий, имеющих небольшое значение стандартного отклонения, но при этом толстые «левые хвосты» распределения доходности, можно отметить стратегию арбитража относительной стоимости, облигационного арбитража и арбитража при слиянии компаний. Несмотря на то, что арбитраж по своей сути является абсолютно без рисковой сделкой, в индустрии хедж-фондов термин «арбитраж» означает инвестиции с маленьким риском, вместо покупки и продажи одной и той же бумаги, хедж-фонды используют близкие друг к другу бумаги или инструменты. Поскольку хедж-фонд может держать такие позиции некоторое время, то сделка перестает быть мгновенной и подвергается различным рыночным рискам, таким как событийным, кредитным и ликвидным рискам. Таким образом, риск хедж-фондов полностью зависит от используемых инструментов и стратегии инвестирования, что в свою очередь находит свое отражение в форме распределения доходности.

Инвестирование в российский финансовый рынок можно отнести к стратегии инвестирования в развивающиеся рынки. Распределение доходности хедж-фондов, использующих данную стратегию, имеет не только высокий показатель стандартного отклонения, но и отрицательный коэффициент скоса и высокий показатель эксцесса. Данное утверждение верно не только для хедж-фондов, но и для традиционных инвестиционных фондов: при показателях индекса РТС в 2008 и 2009 году, -72.4% и +128.62% соответственно, стандартное отклонение традиционного инвестиционного фонда, инвестирующего в российские акции, будет значительно выше, чем у такого же фонда, инвестирующего в американские или европейские ценные бумаги. В данном случае диверсификацией портфеля могли бы служить не просто инвестиции в иностранные ценные бумаги, но и в хедж-фонды, использующие стратегии с умеренными показателями риска.

Традиционно хедж-фонды считаются финансовыми институтами с высоким риском и изначально предназначались для состоятельных физических лиц. Во второй половине 90-х гг., из-за их абсолютной доходности в меньшей степени связанной с колебаниями рынков, чем доходность традиционных инвестиционных фондов, к хедж-фондам начали проявлять интерес и институциональные инвесторы, такие как страховые компании и пенсионные фонды. Однако основной интерес институциональных инвесторов к хедж-фондам возник после трех лет «медвежьего» рынка в 2000-2002 гг., когда рынки акций и облигаций не приносили прибыли, в отличие от индустрии хедж-фондов. Похожая ситуация наблюдается и сейчас, когда по данным информационного агентства Bloomberg, крупнейшие институциональные инвесторы, такие как шведский, датский, ирландский пенсионные фонды, а также несколько пенсионных фондов США начинают искать возможности инвестировать в хедж-фонды.

Для анализа о возможности снижения риска портфеля с помощью инвестирования в хедж-фонд представим гипотетический фонд в 100 млн. долларов США, полностью состоящий из паевого инвестиционного фонда «Тройка Диалог – Илья Муромец». Данный инвестиционный фонд нацелен на получение прибыли за счет повышения курсовой стоимости и получения купонного дохода путем инвестирования в российские долговые инструменты – государственные, муниципальные и корпоративные облигации. Выбор бумаг для данной стратегии основывается на тщательном анализе кредитных качеств эмитента с учетом перспектив положительной переоценки кредитного риска/повышения рейтинга и возможных изменений в рыночной конъюнктуре. [1] Таким образом, поскольку объектом инвестирования являются облигации, то показатели риска данного инвестиционного фонда меньше, чем у индекса РТС.

Для диверсификации пошагово уменьшим долю паевого инвестиционного фонда «Тройка Диалог – Илья Муромец» в гипотетическом портфеле, в тоже время, наращивая долю одного из следующих хедж-фондов:

·           Prima Capital Fund – хедж-фонд, использующий стратегию существенных корпоративных событий, имеющий под управлением около 300 млн. долларов США. Американские ценные бумаги составляют около 80% всего портфеля и одновременно открыто около 35-40 позиций.

·           Brummer & Partners Nektar Hedge Fund – европейский хедж-фонд, использующий стратегию арбитража относительной стоимости. Объем активов под управлением – около 2 млрд. долларов США. Цель данного хедж-фонда – добиться минимальной корреляции с рынками акций и облигаций, что делает его хорошим инструментом диверсификации рисков инвестирования.

·           GLG North American Opportunity Fund – хедж-фонд, использующий стратегию длинных и коротких позиций, инвестирует преимущественно в североамериканские ценные бумаги.

·           Odey European Inc – хедж-фонд, инвестирующий в европейские ценные бумаги и валюты, использующий стратегию длинных и коротких позиций. Активов под управлением – около 1,5 млрд. долларов США.

Таким образом, получаем несколько гипотетических портфелей, состоящих из разных пропорций паев инвестиционного фонда «Тройка Диалог – Илья Муромец» и рассматриваемых хедж-фондов. На рис. 1 показаны точки, которые представляют собой различные комбинации портфелей, от полностью состоящего из инвестиций в ПИФ до полностью состоящего из инвестиций в один из хедж-фондов. Размер шага изменения составляет 10%, т.е. следующая точка от 100% инвестиций в ПИФ «Тройка Диалог – Илья Муромец» представляет собой портфель, состоящий на 90% инвестиций в ПИФ и на 10% инвестиции в хедж-фонд. На оси абсцисс данного графика показатель риска VaR (в млн. долларов США) с доверительным уровнем 99% и временным горизонтом в один месяц, а на оси ординат – среднемесячная доходность. Показатель VaR для каждого из портфелей вычислялся историческим методом, учитывающим форму распределения доходности и показатели скоса и эксцесса. Подсчет показателей для всех портфелей велся с января 2003 года, поскольку именно с данной даты начали свою деятельность два из четырех представленных хедж-фондов.

Рисунок 1. Комбинации гипотетических портфелей.

Из графика на рисунке 1. следует, что портфель, состоящий на 60% инвестиции в хедж-фонд Odey European Inc. и на 40% инвестиций в ПИФ «Тройка Диалог – Илья Муромец» является лучшим из всех рассматриваемых портфелей по показателю соотношения риска и доходности. Данный портфель имеет показатель риска VaR равный 6,48 млн. долларов США, что на 41% ниже, чем аналогичный показатель ПИФа и на 36% ниже, чем показатель VaR хедж-фонда. При этом среднемесячная доходность такого портфеля будет на 5 базисных пунктов или на 4,5% процента ниже, чем доходность хедж-фонда.

Поскольку у хедж-фондов Prima Capital Fund, GLG North American Opportunity Fund и Brummer & Partners Nektar Hedge Fund среднемесячная доходность ниже, чем у инвестиционного фонда «Тройка Диалог – Илья Муромец», то линии, проведенные через точки на графиках, представляют собой кривые, где верхняя правая точка – портфель полностью состоящий из паевого инвестиционного фонда «Тройка Диалог – Илья Муромец». Однако замена доли паевого инвестиционного фонда долей одного из хедж-фондов в гипотетическом портфеле будет снижать не только доходность данного портфеля, но и показатель риска VaR.

Такое различное поведение комбинаций объясняется различными стратегиями и инструментами, используемыми объектами инвестирования гипотетических портфелей. Стратегия длинных и коротких позиций, которую используют хедж-фонды Odey European Inc. и GLG North American Opportunity Fund, имеет довольно высокую доходность с небольшим значением стандартного отклонения и распределение доходности близкого к нормальному. Стратегия существенных корпоративных событий, используемая хедж-фондом Prima Capital Fund, имеет меньшую среднемесячную доходность, чем у стратегии длинных и коротких позиций, но и меньшее значение стандартного отклонения. В дополнение распределение доходности стратегии корпоративных событий имеет больший «левый хвост», о чем говорят отрицательное значение скоса и высокое значение эксцесса. Стратегия арбитража относительной стоимости, используемой хедж-фондом Brummer & Partners Nektar Hedge Fund, имеет самый низкий показатель стандартного отклонения из всех трех стратегий.

Результаты проведенного анализа говорят о том, что хедж-фонды могут рассматриваться как инвестиционный инструмент, который может не только повысить доходность портфеля, но и снизить его риск. Существует огромный потенциал для менеджеров фондов хедж-фондов в систематическом подходе к диверсификации своего портфеля с учетом корреляции между хедж-фондами, использующими различные стратегии и инструменты, для достижения существенного снижения риска и улучшения соотношения риск/доходность.

 

Литература:

1.      Годовой обзор работы паевых фондов УК «Тройка Диалог». [электронный ресурс] / Тройка Диалог. – 2010. – Режим доступа: http://www.troika-am.ru/rus/disclosure/annual_review.wbp

2.      Hedge Funds Hit a High Note: 2009 Industry Review. [электронный ресурс] / Credit Suisse/Tremont Hedge Index. – 2010. – Режим доступа: http://www.hedgeindex.com/hedgeindex/documents/CS%20Tremont%202009%20Industry%20Review%20v8.pdf

3.      Francois-Serge Lhabitant. Hedge Funds Quantitative Insights. / Francois-Serge Lhabitant. – Hoboken, New Jersey, USA: John Wiley & Sons, Inc., 2004. – 336 p.

Основные термины (генерируются автоматически): стандартного отклонения, инвестиционного фонда, Илья Муромец», распределения доходности, фонда «Тройка Диалог, инвестиционного фонда «Тройка, паевого инвестиционного фонда, значение стандартного отклонения, Hedge Fund, коротких позиций, Nektar Hedge Fund, Prima Capital Fund, ценные бумаги, American Opportunity Fund, показатель риска var, арбитража относительной стоимости, показатель стандартного отклонения, традиционных инвестиционных фондов, Partners Nektar Hedge, GLG North American.

Обсуждение

Социальные комментарии Cackle
Задать вопрос