Автор: Кашина Оксана Ивановна

Рубрика: Экономика и управление

Опубликовано в Молодой учёный №22 (102) ноябрь-2 2015 г.

Дата публикации: 18.11.2015

Статья просмотрена: 379 раз

Библиографическое описание:

Кашина О. И. О возможности применения факторных моделей доходности на российском фондовом рынке // Молодой ученый. — 2015. — №22. — С. 402-405.

 

Высокая волатильность российского финансового рынка и его инструментов заставляет инвесторов обращаться к различным методикам прогнозирования доходности финансовых активов (см. например, [2, 4]). Одним из наиболее известных подходов к прогнозированию доходности фондовых активов является построение факторных моделей доходности, которые отражают изменение стоимости ценной бумаги под влиянием различных экономических показателей. Вместе с тем, ряд исследований показывает [1, 5], что набор факторов, закрепленных в моделях способен более или менее точно объяснять доходность одних ценных бумаг и совсем не объяснять изменение доходности других ценных бумаг.

Первоначальной целью при построении факторных моделей доходности является определение набора факторов, способных повлиять на доходность фондовых активов и чувствительности доходности к воздействию данных факторов.

Некоторые модели основаны на том, что доходность ценных бумаг наиболее подвержена влиянию какого-то одного фактора (например, рыночная модель У. Шарпа и САРМ [6]). Однако результаты тестирования наиболее известной однофакторной модели САРМ существенно разнятся. Так, тестирование модели САРМ, рассматриваемой в контексте Шарпа–Линтнера и Блэка, проведенное и описанное авторами в работе [1], показало, что ценообразование на фондовые активы на российском финансовом рынке не может быть адекватно описано в рамках модели CAPM. В то же время результаты исследования применимости модифицированной методики Фамы и Макбета, проверенного авторами в работе [5], показало, что для портфелей ценных бумаг, представляющих собой отраслевые индексы, взаимосвязь средней доходности акций и систематическим риском является устойчивой. В этой связи использование модели CAPM для прогнозирования средней доходности фондовых активов становится возможной при увеличении горизонта инвестирования [5].

Ввиду того, что состояние экономики страны, так или иначе, влияет на финансовое положение отдельных предприятий и организаций, то его изменение способно вызвать изменение доходности их ценных бумаг. Ряд факторных моделей доходности рассматривают в качестве факторов сразу несколько показателей, таких как темп прироста ВВП, уровень инфляции, изменение курсов валют, уровень цен на нефть и другие, на которых основывается большинство многофакторных моделей [6]. Однако большинство многофакторных моделей не учитывают индивидуальные факторы, влияющие на динамику стоимости ценных бумаг эмитентов.

В этой связи возникает необходимость построения факторных моделей, учитывающих факторы, которые в большей степени влияют на доходность акций конкретного эмитента. В настоящей работе рассматривается методика построения факторной модели доходности, основанной на различных группах показателей, и учитывающей только наиболее значимые факторы. При построении модели исследовались следующие группы показателей: финансовые показатели компании, макроэкономические показатели, мировые фондовые индексы, мировая валюта.

Использование финансовых показателей компании-эмитента фондовых активов в качестве факторов, воздействующих на их доходность, обусловлено тем, что на стоимость акций и на их привлекательность для инвесторов большое влияние оказывает положение компании на рынке и ее финансовое состояние. В качестве факторов рассматривались ключевые финансовые показатели компании, отражаемые в финансовой отчетности компании, такие как величина внеоборотных, оборотных активов организации, ее капитала и резервов, долгосрочных и краткосрочных обязательств, валовая и чистая прибыль. Изучение данных показателей, представленных в отчете о финансовых результатах и бухгалтерском балансе, позволяет оценить финансовое состояние компании и перспективы ее будущего развития и принять решения о приобретении ее акций.

Включение в модель макроэкономических показателей обусловлено тем, что деятельность компаний во многом зависит от положения в стране, большинство макроэкономических показателей влияют на финансовое состояние и показатели деятельности компании. При построении факторной модели доходности рассматривались следующие макроэкономические параметры, характеризующие положение в стране: темп роста денежной массы, золотовалютных резервов, импорта и экспорта, индекс цен производителей и потребительских цен, ставки рефинансирования, торгового баланса, уровня безработицы, цены на нефть марки Brent, ВВП.

Применение мировых фондовых индексов в качестве группы факторов связано с тем, что компании, акции которых обращаются на фондовой бирже в той или иной степени зависят и от мировой экономической ситуации, которую отражают мировые фондовые индексы. При разработке рассматриваемой факторной модели доходности были изучены следующие наиболее известные мировые индексы: Hang Seng (Китай), Brazil Bovespa (Бразилия), FTSE 100 (Великобритания), France CAC 40 (Франция), Dow Jones 30 Industrials (США), Nasdaq Comp (США), Japan Nikkei 225 (Япония), Germany DAX (Германия), S&P 500 (США).

Изменения курсов валют оказывает большое влияние на экономику страны в целом и на российский фондовый рынок в частности. При этом компании-экспортеры более чувствительны к изменению курсов валют. Настоящее исследование затрагивало изучение влияния на доходность акций следующих отношений мировых валют: EUR/RUB, USD/RUB, EUR/USD.

В качестве тестового периода времени рассматривался период с 01.01.2008–01.01.2014 гг. Исходной информацией для анализа послужили данные о вышеперечисленных группах показателей. Объектами исследования послужили доходности акций ПАО «Магнит», ОАО «ГМК «Норильский никель», ОАО «ФСК ЕЭС». Источниками информации о значениях макроэкономических показателях являлись данные Центрального Банка России [10] и Федеральной службы государственной статистики [9], финансовые показатели были получены из финансовой отчетности анализируемых компаний-эмитентов за рассматриваемый период времени, данные о динамике мировых фондовых индексов и курсе валют взяты с информационного биржевого портала Investfunds [8].

Методика построения факторных моделей включала в себя несколько этапов. На первом этапе определялось изменение всех рассматриваемых групп показателей за анализируемый период времени и рассчитывались коэффициенты корреляции () и детерминации (), описывающий взаимосвязь доходности акций исследуемых компаний с указанными выше факторами. Расчет коэффициента корреляции () между анализируемыми значениями факторов позволил исключить из модели факторы, которые сильно коррелировали друг с другом с целью повышения качества развиваемой модели.

На втором этапе производилось ранжирование факторов в соответствии с полученными значениями коэффициента детерминации. Если значение показателя детерминации принимало значение в диапазоне от 0,7 до 1, то фактору присваивался первый уровень группы, в диапазон от 0,5 до 0,7 соответствовал второму уровню, а 0–0,5 — диапазон для третьего уровня группы. Данное ранжирование позволило выделить наиболее значимые факторы для доходности акций рассматриваемых эмитентов из представленного выше перечня. Так, например, факторами, попавшими в группу первого уровня и, соответственно, в большей степени влияющими на доходность акций ОАО ГМК «Норильский Никель», оказались изменение золотовалютных резервов, темп инфляции, ставка рефинансирования, отношение EUR/RUB.

Третий этап заключался в определении в отношении наиболее значимых факторов коэффициентов бета (), характеризующих чувствительность доходности акций к изменениям факторов.

На четвертом этапе оценивались прогнозные свойства построенных факторных моделей доходности для акций ПАО «Магнит», ОАО «ГМК «Норильский никель», ОАО «ФСК ЕЭС» путем сопоставления значения доходности, рассчитанного по моделям, с ее фактическим значением и значениями, полученными по «классическим» факторным моделям доходностей. В таблице 1 приведены полученные результаты данной оценки.

Таблица 1

Сопоставление эффективности разработанной модели доходности и наиболее известных факторных моделей доходности

Факторные модели доходности акций

Значение доходности, %

ОАО «ГМК «Норильский никель»

ПАО «Магнит»

ОАО «ФСК ЕЭС»

Фактическая доходность акций

49,02

14,42

-53,33

Факторная модель У. Шарпа с использованием индекса РТС

- 42,89

-83,75

-260,71

Факторная модель У. Шарпа с использованием индекса ММВБ

- 42,18

-44,98

-3,74

Факторная модель Росса с использование объема ВВП

-19,9

-33,28

-14,81

Факторная модель Росса с использованием уровня инфляции

- 67,5

-120,11

21,2

Разработанная факторная модель

42,27

22,41

-21,41

 

Из таблицы 1 видно, что значение доходности, полученное на основе применения описанного выше подхода довольно близко к ее фактическому значению, особенно в отношении акций ОАО «ГМК «Норильский никель», в то время как по акциям других рассматриваемых эмитентов ПАО «Магнит» и ОАО «ФСК ЕЭС» расхождение между модельной доходностью и фактической более значительное. Однако разработанная факторная модель доходности акций дает гораздо более точные результаты по сравнению с наиболее известными факторными моделями доходности, такими как факторная модель доходности акций У. Шарпа [6], которая была рассмотрена в двух вариантах — с использованием в качестве фактора индекса РТС и ММВБ, а также факторная модель Росса [6], также рассматриваемая в двух вариантах — с использованием в качестве одного из факторов объема ВВП и уровня инфляции. В большинстве случаев «классические» факторные модели не смогли спрогнозировать направление изменения доходности акций, то есть ее знак, а расхождение с фактическими значениями доходностей весьма существенно.

Таким образом, предложенная в настоящей работе факторная модель доходности, наряду с методиками, описанными в работах [2, 3, 4, 7], может быть использована в качестве одного из инструментов, повышающих достоверность оценки эффективности финансовых решений в долгосрочной перспективе.

 

Литература:

 

  1. Бухвалов А. В. Классические модели ценообразования на капитальные активы и российский финансовый рынок. Ч. 1: Эмпирическая проверка модели CAPM / А. В. Бухвалов, В. Л. Окулов // Науч. докл. ‒ 2006. ‒ № 36.
  2. Кашина О. И. Об использовании анализа дивидендной доходности с целью совершенствования инвестиционных стратегий на финансовом рынке / О. И. Кашина // Молодой ученый. — 2014. — № 21 (80). — С. 332–335.
  3. Кравченко В. С. Исследование финансовой несостоятельности убыточных предприятий на основе методов множественного корреляционно-регрессионного анализа / В. С. Кравченко // Аудит и финансовый анализ. — 2011. — № 5. — С. 93–97.
  4. Петров С. С., Кашина О. И. О возможностях прогнозирования доходности финансовых активов на основе анализа биржевых котировок / С. С. Петров, О. И. Кашина // Аудит и финансовый анализ. — 2015. — № 2. — С. 135–140.
  5. Петров С. С., Мурашкин Р. Н., Кашина О. И. Анализ применимости модели оценивания финансовых активов САРМ для российского финансового рынка / С. С. Петров, Р. Н. Мурашкин, О. И. Кашина // Аудит и финансовый анализ. — 2015. — № 2. — С. 252–258.
  6. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции / Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александер, Джэффри В. Бэйли; пер. с англ. — М.: Инфра-М, 2001. — XII, 1028 с.
  7. Яшина Н. И., Кравченко В. С. Методика оценки финансового состояния убыточных предприятий и предприятий-недоимщиков на основе определения коэффициента финансового риска с учетом показателей рентабельности и ликвидности / Н. И. Яшина, В. С. Кравченко // Финансовая аналитика: проблемы и решения. — 2012. — № 18. — С. 9–13.
  8. Investfunds: информационное агентство [Электронный ресурс]: официальный сайт. Режим доступа: http://www.investfunds.ru/, свободный.
  9. Федеральная служба государственной статистики [Электронный ресурс]: официальный сайт. Режим доступа:www.gks.ru/, свободный.
  10. Центральный Банка России [Электронный ресурс]: официальный сайт. Режим доступа: http://www.cbr.ru/, свободный.
Основные термины (генерируются автоматически): доходности акций, факторных моделей доходности, факторной модели доходности, доходности фондовых активов, факторная модель доходности, доходности финансовых активов, прогнозирования доходности финансовых, изменение доходности, модель доходности акций, ценных бумаг, средней доходности, доходности акций ПАО, доходности акций и систематическим, доходность акций, российском фондовом рынке, доходности акций к изменениям, активов и чувствительности доходности, к прогнозированию доходности фондовых, средней доходности фондовых, методикам прогнозирования доходности.

Обсуждение

Социальные комментарии Cackle
Задать вопрос