Особенности определения категории «финансовый цикл» в теории финансового менеджмента

Переход к рыночным условиям хозяйствования, изменение прав предприятий в области управления оборотными активами и источниками их финансирования, повышение меры ответственности за качество использования финансовых ресурсов вызывают необходимость расширения возможностей эффективной реализации политики управления оборотным капиталом компании.

Проблемы формирования, использования и финансирования оборотных активов в рыночной экономике исследовали И.А. Бланк, В.В. Бочаров, О.В. Ефимова, В.В. Ковалев, А.М. Ковалева, М.Н. Крейнина, Л.Н. Павлова, Р.С. Сайфулин, Е.С. Стоянова, М.А. Федотова, А.Д. Шеремет, другие российские ученые. Среди зарубежных исследователей вопросов управления оборотными активами и краткосрочными обязательствами необходимо выделить таких авторов, как Дж. К. Ван Хорн, Юдж. Ф. Бригхем, Л. Гапенски, Б. Коласс.

Особое место в работах зарубежных и отечественных экономистов отдано вопросам управления такими элементами оборотных активов, как запасы и дебиторская задолженность. Одновременно затрагиваются, хотя и в меньшей степени, проблемы управления кредиторской задолженностью предприятий.

При этом не всегда управление отдельными элементами оборотных активов и краткосрочных обязательств рассматривается комплексно. В свою очередь, возможность рассматривать запасы, дебиторскую и кредиторскую задолженности как отдельную организационную систему, позволяет категория «финансовый цикл».

Однако в теории финансового менеджмента существуют различные терминологические и сущностные подходы к анализу данной категории. Поскольку использование категории «финансовый цикл» на практике с целью эффективного управления оборотным капиталом компании невозможно без точной формулировки понятия и значения анализируемой категории, нас, прежде всего, интересует большое количество разночтений в выборе термина, обозначающего финансовый цикл, в определении его сущности и расчете данного показателя.

Так, Юдж. Ф. Бригхем в учебнике «Энциклопедия финансового менеджмента» описывает «цикл обращения денежных средств», представляющий собой «период времени между платой за покупку сырья и взиманием дебиторской задолженности, образованной от продажи готовой продукции» [4, с. 689].

Одновременно автором используются термины «цикл денежного оборота» и «период обращения наличности», что, на наш взгляд, только затрудняет усвоение теоретического материала и его использование на практике.

Период обращения денежных средств, как сказано в учебнике, объединяет период обращения запасов, период обращения дебиторской задолженности и период отсрочки кредиторской задолженности и «равняется периоду времени от фактических денежных затрат компании на производственные ресурсы (сырье и труд) и до поступления денежных средств от продажи готового товара (т.е. со дня оплаты труда и/или сырья и до дня получения дебиторской задолженности). Таким образом, период обращения наличности равен периоду, в течение которого компания имеет средства, вложенные в оборотный капитал». Следовательно, Юдж. Ф. Бригхем как и большинство зарубежных и российских авторов не рассматривает вариант, при котором финансовый цикл равен периоду, в течение которого компания имеет свободные средства для вложения в оборотные активы.

Следует отметить, что при расчете периода обращения запасов автор использует показатель объема продаж тогда, как обычно в теории и практике финансового менеджмента при расчете данного показателя применяется показатель себестоимости.

Термин «период обращения денежных средств (cash conversion cycle)» используют в своей работе «Финансовый менеджмент» Юдж. Ф. Бригхем, Л. Гапенски. Данный период «равен промежутку времени между расходами фирмы на производственные ресурсы (материалы и рабочую силу) и получением выручки от продажи продукции (т.е. это период между платежами за сырье и рабочую силу и погашением дебиторской задолженности)». Другими словами, это период, в течение которого фирма испытывает трудности с оборотным капиталом» [3, с. 260].

И в работе Юдж. Ф. Бригхема «Энциклопедия финансового менеджмента», и в работе Юдж. Ф. Бригхем, Л. Гапенски «Финансовый менеджмент» финансовый цикл рассматривается только как величина положительная, то есть не рассматривается вариант, когда предприятие будет иметь дополнительные источники финансирования при превышении периода обращения кредиторской задолженности над суммой периодов обращения запасов и дебиторской задолженности.

Одним из важнейших рычагов в управлении финансами, как утверждается в учебном пособие «Финансовый менеджмент. Руководство по технике эффективного менеджмента», является сокращение финансового цикла (периода оборота собственных оборотных средств), который «начинается с момента оплаты поставщикам материалов (погашение кредиторской задолженности), заканчивается в момент получения денег от покупателей за отгруженную продукцию (погашение дебиторской задолженности)» [9, с. 77].

Взаимосвязь операционного и денежного циклов рассматривается в учебнике «Основы финансового менеджмента». Под операционным циклом понимается «продолжительность времени от осуществления закупок сырья и материалов, необходимых фирме до получения денежных средств в уплату за произведенные ею товары». Математически операционный цикл выражается как сумма оборотов товарно-материальных запасов и дебиторской задолженности в днях.

Оборот денежных средств (денежный цикл) – это «продолжительность промежутка времени между фактической оплатой закупок сырья и материалов, необходимых фирме, и получением денежных средств в уплату за реализованную продукцию, товары» [6, с. 204-205].

При этом авторы учебника рассматривают возможность существования и, следовательно, анализа оборота денежных средств, если его «продолжительность» будет отрицательной.

«На первый взгляд может показаться, что относительно короткий цикл оборота денежных средств является признаком умелого менеджмента. Проблема в том, что этот показатель отражает одновременно состояние операционного и финансового менеджмента, неудачные решения в любой или обеих этих сферах должны быть пересмотрены. Например, одним из способов сокращения продолжительности цикла оборота денежных средств является регулярная неоплата в срок своих счетов (что является по меньшей мере неудачным финансовым решением). В результате период оборота счетов к оплате значительно удлинится и, будучи вычтен из операционного цикла, обеспечит низкое (если не отрицательное) значение оборота денежных средств».

И далее приводится утверждение, что «анализ операционного цикла строго сосредоточен на проблемах эффективности производственных решений, связанных с управлением товарно-материальными ценностями и дебиторской задолженностью, поэтому его выводы отличаются большей однозначностью» [там же].

Надо отметить, что мы полностью согласны с тем, что анализировать показатель финансового цикла намного сложнее, так как его величина складывается под воздействием как минимум трех факторов. Ситуация во многом объясняет осторожное упоминание данного показателя в теории финансового менеджмента. И это еще раз подтверждает необходимость, важность разработки методологии управления (следовательно, и анализа) не только величиной финансового цикла, но и его структурой.

В «Справочнике финансиста предприятия» финансовый цикл, а точнее его величина, рассматривается как один из факторов, влияющих на денежные потоки предприятий. «Оптимизация финансового цикла – одна из главных целей деятельности финансовых служб предприятия, так как дает ему значительный эффект. Очевидно, что пути сокращения финансового цикла связаны с сокращением производственного цикла, уменьшением времени оборота дебиторской задолженности, увеличением времени оборота кредиторской задолженности». То есть, управление финансового цикла авторы, как и другие теоретики и практики финансового менеджмента, видят лишь в сокращении его величины, не затрагивая вопросы оптимизации его структуры.

Здесь же дается следующее определение финансового цикла - «это время, в течение которого их (предприятий – Прим. авт.) денежные средства вложены в созданные запасы (с момента их оплаты), незавершенное производство, готовую продукцию и дебиторскую задолженность, с учетом времени обращения кредиторской задолженности, так как она компенсирует отвлеченные средства в дебиторскую задолженность» [7, с. 257].

Наряду с термином «финансовый цикл» И.А. Бланк использует, как синоним, термин «цикл денежного оборота» и определяет его как «период полного оборота денежных средств, инвестированных в оборотные активы, начиная с момента погашения кредиторской задолженности за полученные сырье, материалы и полуфабрикаты, и заканчивая инкассацией дебиторской задолженности за поставленную готовую продукцию» [1, с. 176].

Бочаров В.В. и Леонтьев В.Е. в учебном пособии «Корпоративные финансы» дают следующее определение финансовому циклу - «это промежуток между сроком платежа по своим обязательствам перед поставщиками и получением денег от покупателей. Иными словами, это период, в течение которого чистый оборотный капитал (собственные оборотные средства) совершают полный оборот» [2, с. 444].

Особого внимания заслуживает мнение авторов относительно того, что в случае, если при расчете величина финансового цикла отрицательна, то категории «финансовый цикл» не существует. Таким образом, авторы предлагают рассматривать финансовый цикл только как положительную величину, что, на наш взгляд, абсолютно неверно, так как отрицательная величина финансового цикла обозначает период, в течение которого предприятие наделено денежными средствами для проведения текущих операций. Если не анализировать отрицательный показатель финансового цикла, то это может привести к односторонним выводам и принятию необоснованных управленческих решений в области финансирования оборотных активов.

Стоянова Е.С. в учебнике «Финансовый менеджмент» использует термин «период оборачиваемости оборотных средств», который означает среднюю длительность «оборота оборотных средств, то есть времени, необходимого для превращения средств, вложенных в запасы и дебиторскую задолженность, в деньги на счете» [10, с. 311]. Одновременно, в пособии «Финансовый менеджмент для практиков», подготовленном Стояновой Е.С. в соавторстве со Штерн М.Г., данный показатель представляет собой среднюю длительность «оборота материальных оборотных средств» [8, с. 238].

Из определения понятия «период оборачиваемости оборотных средств» можно сделать вывод, что авторы также рассматривают данный показатель как величину положительную.

«Период времени, в течение которого совершается оборот денежных средств, представляет собой длительность производственно-коммерческого цикла». Производственно-коммерческий цикл или период оборота денежных средств – такие синонимы категории «финансовый цикл» используют Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. в учебном пособии «Финансы предприятий». «Этот период складывается из отрезка времени между уплатой денег за сырье и материалы и поступлением денег от продажи готовой продукции.» [11, с. 115]

Крейнина М.Н. в учебном пособии «Финансовый менеджмент» предлагает к рассмотрению показатель оборачиваемости финансово-эксплутационной потребности, определяемый как количество оборотов финансово-эксплутационной потребности [5, с.132]

При этом особенностью расчета оборачиваемости финансово-эксплутационной потребности является то, что Крейнина М.Н. предлагает использовать для расчета показателей оборачиваемости запасов, дебиторской и кредиторской задолженности только выручку от реализации и не использовать себестоимость для того, чтобы «определить степень воздействия факторов на формирование уровня оборачиваемости финансово-эксплутационной потребности. Факторы должны бать рассмотрены в чистом виде без учета влияющих на оборачиваемость соотношений затрат и выручки от реализации. Поскольку оборачиваемость финансово-эксплутационной потребности можно рассчитать только исходя из выручки от реализации, то тем же методом необходимо определить и оборачиваемость каждого фактора, из совокупности которых складывается финансово-эксплутационная потребность» [там же ].

Приведенные выше случаи разночтенья в понятийном аппарате, различия, существующие в формулах расчетов длительности финансового цикла, и другие проблемы, возникающие при изучении данного показателя не способствуют повышению эффективности управления текущими финансовыми потребностями в связи с недостаточным вниманием, уделяемым категории «финансовый цикл» в теории финансового менеджмента.

На наш взгляд, категории «финансовый цикл» необходимо дать следующее определение - период времени, в течение которого организация нуждается в привлечении дополнительном источников финансировании производственно-реализационной деятельности (при положительном значении показателя финансового цикла) либо владеет свободными денежными средствами, полученными от производства и реализации продукции, услуг (если величина цикла отрицательная).

Кроме того, часто авторы пренебрегают сопоставлением формул расчетов операционного, производственного и финансового циклов, которые взаимосвязаны между собой. В теории финансового менеджмента необходимо скрупулезнее подходить к обозначению формул, что будет способствовать более эффективному их применению на практике.

Литература:

1. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. – 2-е изд., перераб. и доп. - К.: Эльга, Ника – Центр, 2004. – 656с.

2. Бочаров В. В., Леонтьев В. Е. Корпоративные финансы: Учебное пособие. – Спб.: Изд-во «Питер», 2008. – 592 с.

3. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: Пер. с англ. /Под ред. В.В. Ковалева. – Спб: Экономическая школа, 1997. -Т.2. - 669с.

4. Бригхем.Ю. Энциклопедия финансового менеджмента. Перевод с английского – М.: РАГС – «ЭКОНОМИКА», 1998. – 824 с.

5. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Издательство «Дело и Сервис», 2001. - 400 с.

6. Основы финансового менеджмента, 11-е издание.: Пер с англ. – М.: Издательский дом «Вильямс», 2001. - 992 с.

7. Справочник финансиста предприятия. / Под реакцией проф. Уткина Э.А. – М.: Ассоциация авторов и издателей «ТАНДЕМ». Издательство ЭКМОС, 1998. – 496 с.

8. Финансовый менеджмент для практиков: Крат. проф. курс / Е. С. Стоянова, М. Г. Штерн. - М.: Перспектива, 1998 - 238 с.

9. Финансовый менеджмент. Руководство по технике эффективного менеджмента. – М.: CARANA Corporation – USAID – PRC, 1998. - 290 с.

10. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник/ Под ред. Е.С. Стояновой.- 5-е. изд., перераб. и доп.- М.: Изд-во “Перспектива”, 2000. - 656с.

11. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий. – М.: ИНФРА – М, 2003. - 254 с.