Отправьте статью сегодня! Журнал выйдет 26 июля, печатный экземпляр отправим 30 июля
Опубликовать статью

Молодой учёный

Особенности выбора и применения безрисковой процентной ставки в коэффициенте Шарпа при анализе паевых инвестиционных фондов

9. Финансы, деньги и кредит
2795
Поделиться
Библиографическое описание
Трушанина, О. Ю. Особенности выбора и применения безрисковой процентной ставки в коэффициенте Шарпа при анализе паевых инвестиционных фондов / О. Ю. Трушанина. — Текст : непосредственный // Экономика, управление, финансы : материалы I Междунар. науч. конф. (г. Пермь, июнь 2011 г.). — Пермь : Меркурий, 2011. — С. 112-114. — URL: https://moluch.ru/conf/econ/archive/10/764/.

В настоящее время на финансовом рынке существует множество вариантов инвестирования денежных средств, одним из которых являются вложения в паевые инвестиционные фонды. Для того чтобы выбрать оптимальный фонд, прежде всего, необходимо провести их анализ по ряду показателей.

В целях оценки эффективности работы паевых инвестиционных фондов рассчитываются доходность и риск за различные периоды времени, определяется коэффициент Шарпа и другие показатели. Рассмотрим методику расчёта коэффициента Шарпа, который характеризует работу фондов по соотношению риска и доходности. Формула для расчета коэффициента выглядит следующим образом [1]:

,

где rp - средняя доходность портфеля за рассматриваемый период;

rf - средняя ставка без риска за данный период;

σp - стандартное отклонение доходности портфеля.

Для определения величины безрисковой процентной ставки при расчёте коэффициента Шарпа применяются различные методики. Так, например, имеются данные о следующих вариантах определения данной ставки:

  • «Национальная лига управляющих» в качестве безрисковой процентной ставки применяет средневзвешенную годовую процентную ставку по вкладам физических лиц в рублях на срок размещения 1 год [2];
  • На сайте www.investfunds.ru r - это процентная ставка по депозитам в рублях для населения за 36 календарных месяцев. Значение ставки определяется следующим образом:
      • r = ∏i(1 + ri) −1, где
      • ri - средневзвешенная процентная ставка по депозитам в рублях со сроком привлечения от 181 дня до 1 года, согласно Бюллетеню банковской статистики. Для расчета берутся 3 значения процентной ставки на 13-й, 25-й, 37-й месяц, предшествующий дате расчета SR [3];
  • На аналитическом сайте www.2stocks.ru при расчёте коэффициента Шарпа за безрисковую ставку принята ставка рефинансирования ЦБ РФ [4];
  • Информационное агентство «Сбондс.ру» для расчета коэффициента Шарпа использует средневзвешенную процентную ставку по депозитам в рублях со сроком привлечения от 181 дня до одного года, публикуемую в «Бюллетене банковской статистики» [5];
    • RICH Consulting – ставку по пополняемому рублевому депозиту в Сбербанке России сроком на один год и один месяц с первоначальным взносом от 1 000 до 100 000 руб. [6]

    Рассмотрим значения безрисковой доходности на декабрь 2010 года для рассматриваемых аналитических агентств.

    Таблица 1

    Значения процентной ставки, принятой в качестве безрисковой доходности на декабрь 2010 года для «Национальной лиги управляющих», информационных сайтов www.investfunds.ru, www.2stocks.ru, www.cbonds.info и www.rich4you.ru


    Национальная лига управляющих

    Investfunds

    2stocks

    Сбондс.ру

    RICH Consulting

    rf

    на декабрь 2010 г.

    4,9% годовых


    В качестве безрисковой ставки используется ставка по депозитам в рублях для населения за 36 календарных месяцев, рассчитанная следующим образом:

    r=(1+0,105)*(1+0,107)*(1+ +0,064)-1=0,302 или 30,2% за три года

    7,75%

    годовых

    6,4% годовых

    4% годовых

    Таким образом, исходя из приведённых выше данных, значения безрисковой доходности при различных методиках расчёта достаточно сильно отличаются. Следовательно, и коэффициент Шарпа, рассчитанный различными аналитическими агентствами, может колебаться в широком диапазоне, что в свою очередь не позволит инвесторам сделать объективный анализ паевых инвестиционных фондов.

    Проанализируем рассмотренные варианты расчёта безрисковой ставки доходности и определим оптимальный, который позволит стандартизировать методику расчёта коэффициента Шарпа. Так, большинство информационно-аналитических агентств при расчёте коэффициента Шарпа за безрисковую процентную ставку принимают ставку по банковским депозитам. Однако возможности применения ставок по депозитам достаточно ограничены:

    • во-первых, рассматриваемый срок размещения денежных для агентств Сбондс.ру и RICH Consulting составляет от 181 дня до одного года и один год и один месяц соответственно. Однако необходимо иметь в виду, что безрисковой доходностью обладает лишь безрисковый актив. Период обращения такого актива, в свою очередь, должен совпадать с тем периодом, на который инвестор намерен инвестировать свои денежные средства [1]. Следовательно, такой инструмент как банковские депозиты можно рассматривать в качестве безрисковой ставки доходности только на период, не превышающий один-два года;
    • во-вторых, среди отечественных банков к высшей группе надёжности (А3) относится лишь Сбербанк России, к очень высокой группе надёжности (А2) – Газпромбанк, к высокой группе надёжности (А1) – Альфа банк и Банк Москвы, большинство банков же относятся к удовлетворительно стабильной группе надёжности (В1) [7, по состоянию на 01 декабря 2010 года]. Несмотря на это расчёт средневзвешенной ставки по депозитам в рублях для физических лиц производится на основе данных по всем банкам страны, что нарушает ещё одно условие, которому должен удовлетворять безрисковый актив - вероятность потери средств в результате вложений в рассматриваемый актив минимальна.

    На сайте www.2stocks.ru в качестве ориентира стоимости безрискового привлечения и размещения средств используется ставка рефинансирования ЦБ РФ. Ставка рефинансирования является инструментом денежно-кредитной политики Центрального банка и, следовательно, применяется последним для целенаправленного воздействия на финансово-банковскую сферу и далеко не всегда отражает реальную ситуацию, сложившуюся на рынке. В соответствии с действующим законодательством срок предоставления кредитов Банка России не может превышать 180 дней. Таким образом, применение данного инструмента в целях определения безрисковой доходности также нецелесообразно в силу его краткосрочности. 

    Итак, все рассмотренные выше финансовые инструменты, доходность которых рассматривается в качестве безрисковой, имеют значительные недостатки. Это, в свою очередь, приводит к существенным ошибкам, связанным с использованием подобных процентных ставок при расчёте коэффициента Шарпа.

    В качестве безрисковых активов следует использовать такие, которые, во-первых, могут обращаться на рынке достаточно продолжительный период времени, во-вторых, наиболее адекватно отражать ситуацию, сложившуюся на рынке, и имеющие достаточно высокий рейтинг надёжности по оценкам международных агентств, в-третьих, доходность по ним должна быть выражена в национальной валюте.

    Так, в качестве безрисковой процентной ставки возможно использование доходности облигаций федерального займа (ОФЗ). Их эмитентом выступает Министерство финансов РФ, владельцами данных облигаций могут быть как юридические, так и физические лица, резиденты и нерезиденты. Аукционы и вторичные торги по ОФЗ проводятся на ММВБ.

    Данный класс облигаций включает в себя финансовые инструменты четырёх видов: ОФЗ-ПК, ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФД, ОФЗ-АД.

    Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) появились в обращении в июне 1995 г. Процентная ставка купонного дохода рассчитывалась, исходя из доходности по ГКО. В настоящий момент данных ценных бумаг не осталось, их нельзя использовать для расчета безрисковой ставки доходности.

    Облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) впервые были эмитированы в июне 1996 г. для покрытия расходов на компенсацию вкладов в Сбербанке РФ. Срок обращения этих облигаций от 1 года до 30 лет.

    Облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД) появились в январе 1999 г. в результате новации по ГКО после дефолта в августе 1998 г. Величина купонного дохода по ним устанавливается при выпуске как фиксированная величина, которая может различаться для различных периодов выплат.  Срок обращения облигаций более 4 лет.

    Облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД)
    Это сравнительно новый инструмент, впервые выпущен в мае 2002г. Главная особенность ОФЗ-АД в том, что погашение номинальной стоимости облигаций осуществляется по частям в разные даты. Срок обращения облигаций может быть от 1 года до 30 лет.

    Из всех рассмотренных ценных бумаг единственным инструментом, который может быть использован для расчета безрисковой ставки доходности, является ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФД.

    Рассмотрим доходности по ОФЗ-ПД с количеством дней до погашения от 1460 до 1825 (т.е. четыре-пять лет до даты погашения) за период с июня 2010 года по март 2011 года.

    Таблица 2

    Доходность облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом за период с июня 2010 г. по март 2011 года и сроком погашения 4-5 лет [8]

    № п/п

    Код выпуска

    Дата погашения

    Дней до погашения

    Доходность,
    % годовых

    1

    25071RMFS

    26.11.14

    1617

    6,98

    2

    25071 RMFS

    26.11.14

    1603

    7,12

    3

    25075 RMFS

    15.07.15

    1813

    7,00

    4

    25075 RMFS

    15.07.15

    1799

    7,07

    5

    25071 RMFS

    26.11.14

    1561

    6,92

    6

    25075 RMFS

    15.07.15

    1778

    7,23

    7

    25075 RMFS

    15.07.15

    1764

    7,29

    8

    25075 RMFS

    15.07.15

    1722

    6,95

    9

    25077 RMFS

    20.01.16

    1820

    7,63

    10

    25077 RMFS

    20.01.16

    1799

    7,57

    11

    25077 RMFS

    20.01.16

    1771

    7,60

    12

    25075 RMFS

    15.07.15

    1568

    7,21

    Средняя доходность, % годовых

    7,21

    Таким образом, средняя доходность по рассматриваемым облигациям составила 7,21%. Аналогичные расчёты можно проводить и по облигациям с иным количеством дней до погашения (количество дней до погашения должно соответствовать выбранному периоду инвестирования в паевые инвестиционные фонды либо в другие финансовые инструменты).

    Также стоит отметить, что по данным международного рейтингового агентства Moody's облигациям федерального займа присвоена рейтинговая оценка Baa2, что означает средний уровень кредитоспособности и позволяет рассматривать их в качестве безрискового финансового инструмента.

    Таким образом, применение ставки доходности по ОФЗ при расчёте коэффициента Шарпа всеми информационными агентствами позволит стандартизировать данный показатель и проводить объективный анализ паевых инвестиционных фондов.


    Литература:
    1. У.Ф.Шарп, г.Дж. Александер, Д.В.Бэйли «Инвестиции», Москва,»Инфра-М», 2006 г., стр. 231-234, 1004;
    2. www.nlu.ru
    3. www.investfunds.ru
    4. www.2stocks.ru
    5. www.cbonds.info
    6. www.rich4you.ru
    7. www.rating.ru
    8. www.micex.ru

    Можно быстро и просто опубликовать свою научную статью в журнале «Молодой Ученый». Сразу предоставляем препринт и справку о публикации.
    Опубликовать статью

    Молодой учёный