В результате возникновения коронавирусной инфекции в 2019 году, изменения геополитической обстановки, введения санкций против Российской Федерации банковский сектор был подвержен сильной трансформации, в том числе перемены стали наблюдаться и на фондовом рынке.
В данной статье раскрыто понятие субординированых облигаций, рассматриваются преимущества и недостатки замещающих облигаций.
Ключевые слова: замещающие облигации, субординированные облигации, евробонды, санкционное давление, мимнимизация рисков, трансформация.
As a result of the outbreak of coronavirus infection in 2019, changes in the geopolitical situation, and the imposition of sanctions against the Russian Federation, the banking sector was subject to a strong transformation, including changes in the stock market.
This article reveals the concept of subordinated bonds, discusses the advantages and disadvantages of replacement bonds.
Keywords: replacement bonds, subordinated bonds, eurobonds, sanctions pressure, risk minimization, transformation.
В последнее время наше общество все чаще и чаще сталкивается с новыми вызовами. Одними из наиболее ярких катализаторов за последние десятилетие, повлиявших на социальную, экономическую, политическую сферы, является новая коронавирусная инфекция, введение санкций против Российской Федерации. В целях минимизации негативных последствий необходимо грамотное управление. Под управлением понимается комплекс действий, направленных на координирование, упорядочение, систематизацию, уточнение вектора движения развития экономических процессов и явлений. Для банков регулятором является Банк России. В первую очередь, политика Центрального Банка Российской Федерации направлена на сокращение рисков для финансовой стабильности, обеспечение бесперебойного и безопасного проведения платежей, недопущение оттока кредиторов и вкладчиков. Так, в феврале 2022 года ЦБ РФ принимает решение о повышении ключевой ставки с 9,5 % до 20 %, как следствие банки увеличили ставку по вкладам в результате чего люди стали активно размещать деньги на депозитах. Постепенно ключевая ставка была снижена до приемлемых значений.
Кроме того, Банк России ставит задачи по равномерному сокращению использования «токсичных» валют, стратегической переориентации российской инфраструктуры на рынки дружественных стран. Во время кризиса, вызванного пандемией коронавируса, активность частных инвесторов выросла по всему миру. В феврале-марте 2020 года на финансовом рынке случился резкий обвал, однако частные инвесторы быстро поняли, что кризис — это возможность для инвестиций. Еврооблигации являлись достаточно удобным и относительно безопасным финансовым инструментом для российских инвесторов, желающих получать доходность в иностранной валюте [7]. Однако в 2022 году в результате введения санкций до кредиторов перестали доходить выплаты от российских эмитентов в валюте «недружественных» стран.
Для того чтобы российские компании могли делать выплаты по своим обязательствам, доходность которых номинирована в иностранной валюте, и эти деньги доходили до конечного адресата, ввели инструмент — замещающие облигации.
Согласно закону, заемщики из России могут размещать облигации на замену евробондам до конца текущего года. Но Министерство экономического развития Российской Федерации предложило продлить срок еще на год, однако окончательно решение еще не принято.
Существует два способа приобретения замещающих облигаций: заменить на них свои замороженные ценные бумаги или купить на рынке [1]. На сегодняшний день замещающие облигации выпущены ПАО «Газпром», ПАО «Лукойл» ПАО «Совкомфлот» ПАО «Металлоинвест» ПАО «Группа компаний ПИК». Выпуск таких облигаций имеет ряд преимуществ и недостатков [2].
К плюсам можно отнести следующее:
- Разморозка активов, т. е. возможность замены заблокированных за рубежом активов российскими аналогами с дальнейшим получением купонных выплат,
- Отсутствие санкционного риска. «Недружественные» страны не могут ввести санкции, в виду того, что замещающие облигации локальны,
- Доходность в иностранной валюте. Позволяют инвестировать в ценные бумаги, которые дают доходность, рассчитанную в валютах «недружественных» стран,
- Имеются налоговые льготы, т. е. инвестор, владеющий активом свыше 3 лет, может воспользоваться налоговым вычетом с валютной переоценки,
- Инвестору достаточно иметь доступ к Московской бирже, чтобы совершать сделки покупки или продажи [3].
Если говорить о минусах, можно отметить следующее:
- Купон рассчитывается в валюте, однако выплаты на счет инвестора будут приходить в рублях,
- Волатильность курса оказывает непосредственное влияние на итоговую сумму выплат. По мимо этого, в теории Банк России может занижать или завышать курс относительно «справедливого», что приведет к изменению реальной доходности,
- Необходимо иметь значительную сумму (от 1000 долларов/евро/фунтов стерлингов) для совершения сделки покупки замещающих облигаций,
- Ограниченный выбор, отсутствие достаточного количества на российском компаний, воспользовавшихся возможностью замены свои еврооблигации,
- Низкая ликвидность, замещающие облигации — это локальная история, из-за этого может возникнуть проблема, связанная с поиском справедливой цены в стакане [4].
Согласно последним новостям российской газеты «Коммерсантъ» Совкомбанк заместил облигации, инвесторы смогли продать евробонды банка и купить российские бумаги. Таким образом с инвесторов были сняты риски, которые несли ценные бумаги подсанкционного банка. Это стало первым и пока единственным размещением подобных долговых бумаг среди кредитных организаций. Эксперты полагают, что это связано, в первую очередь, с финансовым состоянием банков и необходимостью соблюдения нормативов. Кроме того, процедура экономически целесообразна только в том случае, если объем ранее размещенных евробондов для организаций был незначительным. Выпуск замещающих облигаций Совкомбанка продиктован несколькими обстоятельствами, считает главный аналитик «РегБлока» Анна Авакимян. Во-первых, по ее словам, до начала СВО доля валютных активов составляла не менее 20 %, что требовало соответствующей ресурсной базы: клиентских депозитов и выпущенных бумаг, номинированных в валюте. Во-вторых, совокупный объем выпущенных долговых бумаг Совкомбанка не превышает 30 млрд руб., что не так много относительно капитала банка, который аналитики оценивают приблизительно в 200 млрд руб.
Однако по словам Первого Заместителя Председателя Правления ПАО «Совкомбанк» Сергея Владимировича Хотимского: «Размещение новых бумаг было подкреплено приобретением у инвесторов еврооблигаций. Это не было выпуском замещающих облигаций, а добровольный процесс покупки и продажи бумаг». При этом он уточнил, что принявшие участие в размещении инвесторы «не будут подвержены юридическим и прочим рискам, которые стали нести в себе еврооблигации в силу санкций».
Выпуск субординированных бондов ПАО «Совкомбанк» был зарегистрирован в Банке России в мае 2022 года, еще до появления поправок к законодательству о замещающих облигациях. Объем выпуска составил $600 млн, купонная ставка — 6,5 % годовых. Срок обращения установлен в 8,5 года с правом банка выкупить бумаги через 5,5 года после размещения. В рамках размещения инвесторам была предложена возможность реализации облигаций из трех выпусков субординированных евробондов (двух бессрочных и одного с погашением в 2030 году, общий объем — свыше $767 млн) [6].
Процесс размещения новых бумаг был достаточно длительным и начался еще в августе. По словам источника “Ъ” на финансовом рынке, евробонды «старых» выпусков выкупались банком, а на полученные средства инвесторы выкупали «новые» субординированные облигации. Фактически это были первые замещающие бонды, выпущенные кредитной организацией. В Сбербанке, ВТБ, РСХБ и МКБ, которые также имеют в обращении за рубежом различные выпуски евробондов, не ответили на запрос “Ъ” о возможности выпуска аналогичных облигаций. В Альфа-банке отметили лишь, что могут выпускать облигации только на российском рынке, но банк «пока еще находится в стадии планирования бюджета и, соответственно, выпусков облигаций следующего года».
В целях укрепления своего финансового состояния ПАО «ВТБ» 6 декабря 2022 объявил о приостановке выплат (с 06.12.2022 и до по возобновления выплаты банком дивидендов по обыкновенным акциям) ряду собственных субординированных облигаций (СУБ-Т1–1, СУБ-Т1–2, СУБ-Т1–3, СУБ-Т1–4, СУБ-Т1–5, СУБ-Т1–6, СУБ-Т1–8, СУБ-Т1–9, СУБ-Т1–10, СУБ-Т1–11, СУБ-Т1–12 и СУБ-Т1–13, «Банк ВТБ-31–1-евро»). Речь шла о бумагах на сумму 3,33 млрд долларов, 359,4 млн евро и 37,4 млрд рублей [5]. Банк попытался смягчить новость, аргументируя ее следующим образом:
- Данная мера была изначально закреплена в условиях «младших» выпусков.
- Принятое решение не предусматривает никаких дополнительных ограничений, облигации продолжат торговаться на фондовом рынке.
Кроме того, ряд официальных источников в качестве смягчения негативной новости называет основную причину (покупка конкурента), по которой эмитент отказался от выплаты купонов. В конце 2022 года, по данным анонимных источников СМИ, ВТБ согласовал сделку по покупке банка «Открытие» у ЦБ РФ за 328–374 млрд рублей. Процесс приобретения должен завершиться до конца 2022 года.
В перспективе ПАО «ВТБ» планирует вернуться к выплате купонного дохода по этим выпускам облигаций. Кроме этого, банк также рассматривает возможность замены выпуска бессрочных субординированных еврооблигаций на локальный рублевый эквивалентный инструмент.
Несмотря на предпринятые попытки смягчения новости в пресс-релизе, в официальных источниках, российскому фондовому рынку не понравилось решение банка. Безусловно, значительное влияние на данное событие оказал фактор шума. Так, большинство аналитиков, убеждены в том, что хоть произошло неполное списание ценных бумаг, а «только приостановка выплаты за первый или второй купонный период (в зависимости от облигации), это все равно тревожный звоночек». В результате акции ВТБ на вечерней сессии крайне негативно отреагировали на сообщения о приостановке выплат по ряду субординированных облигаций и упали на 7,5 %.
Однако стоит отметить, что никаких серьезных последствий для финансовой организации это решение не принесло, так как это нельзя считать дефолтом. Поэтому неудивительно, что российские инвесторы фактически за два дня выкупили текущий обвал. За три дня общий объем торгов составил 3 млрд рублей, то есть в среднем миллиард рублей в день. До этого объем составлял около 0,4 млрд рублей в день.
Итак, под замещающими облигациями понимаем долговые бумаги российских эмитентов, выпущенные по российскому праву, чтобы у инвесторов была возможность заменить на них свои еврооблигации, подпавшие под ограничения со стороны «недружественных» стран. Таким образом, данный финансовый инструмент минимизирует санкционные риски, в виду того, что ценные бумаги обращаются внутри российской инфраструктуры. Чтобы замена была равноценной, основные параметры новых ценных бумаг должны быть аналогичны параметрам еврооблигаций, которые они призваны заместить. Субординированные облигации — это специфический инструмент, «младшие» облигации, имеющие уровень ниже обычных в случае объявления ликвидации компании, т. е. «суборды» имеют и риски, в т. ч. приостановка выплат по ним.
Литература:
1. Финам.ру — финансовый портал: новости фондового рынка ценных бумаг: Виды облигаций на фондовом рынке — URL: https://www.finam.ru/publications/item/vidy-obligaciiy-na-fondovom-rynke-20210311–16530/.
2. БКС Экспресс — новости фондового рынка и экономики: Замещающие облигации. Тренды и перспективы — URL: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/zameshchaiushchie-obligatsii-trendy-i-perspektivy.
3. Портал RusBonds. Долговой рынок замещающие облигации — URL: https://rusbonds.ru/rb-docs/analytics/Sinara_Weekly_2022–12–07_.pdf.
4. Тинькофф Журнал: Замещающие облигации: во что санкции превратили евробонды — URL: https://journal-tinkoff-ru.turbopages.org/turbo/journal.tinkoff.ru/s/news/replacement-bonds/.
5. Тинькофф Журнал: Субординированные облигации ВТБ: что это и почему банк перестал по ним платить — URL: https://journal-tinkoff-ru.turbopages.org/turbo/journal.tinkoff.ru/s/news/sub-bonds-vtb/.
6. Газета Коммерсантъ № 221 Совкомбанк заместил облигации — URL: https://kommersant-ru.turbopages.org/turbo/kommersant.ru/s/doc/5693634.
7. РБК Инвестиции Еврооблигации: что это, из чего формируется доходность и какие есть риски — URL: https://quote.rbc.ru/news/article/63510ca19a794765da20c76f.
