Одним из наиболее востребованных методов для оценки стоимости компаний является метод дисконтирования денежных потоков. В основе данного метода находится тот факт, что денежные потоки имеют свойство к изменению на протяжении истории наблюдения. Данный факт выражается в методе через расчет изменения денежных потоков с периодом в один год. В целом, метод дисконтирования денежных потоков использует прогноз будущих потоков данной компании, в соответствии с ставкой дисконтирования, являющейся функцией риска ожидаемых денежных потоков [3, C.15].
Расчет стоимости компании, с помощью дисконтирования денежных потоков производится по следующей формуле:
(1)
где PV — текущая стоимость компании; CF — денежный поток; FV — стоимость активов в постпрогнозный период; R — ставка дисконтирования; n– количество лет прогнозирования.
Метод дисконтирования денежных потоков наиболее актуален, что подтверждено практикой, для компаний, находящихся на стадии развития или роста, что характерно для «молодых» компаний. При использовании методов прогнозирования денежных потоков в компаниях такого типа ожидается, что разница между будущими денежными потоками и настоящими весьма существенна, то есть либо будущие потоки компании значительно варьируются, исходя из идеи развития «молодой» компании, относительно настоящих денежных потоков, либо компания планирует реализовывать инвестиционный проект, который, очевидно, будет иметь существенное влияние на денежные потоки в бедующем. [2, C. 48]
Дисконтирование денежных потоков применяется при оценке стоимости компании и включает в себя следующие этапы:
1) Подготовка необходимых данных;
2) Подбор необходимой модели денежных потоков;
3) Нахождение продолжительности прогнозного отрезка времени;
4) Ретроспективный анализ расходов и валовой выручки и их прогнозирование;
5) Вычисление величин денежных потоков организации на каждый год прогнозируемого периода времени;
6) Расчет показателя ставки дисконта;
7) Вычисление текущей стоимости прогнозируемого денежного потока при постпрогнозном периоде.
Для расчетов методов реверсии применяют различные методики расчетов. Один из них называется ликвидационный, который включает в себя подсчет стоимостной оценки активов. Для дальнейшей перепродажи компании применяется второй метод-модель Гордона. [5, С.64]
8) Внесение окончательных исправлений.
Рассматриваемый метод дисконтированных потоков определяет стоимостную цену организации на рынке. Полученные выводы на перспективу компания, а именно убыточная компания или прибыльная, позволяют инвесторам сделать оценку по вложениям своих активов.
При расчете прибыльности компании применяемый доходный метод имеет свои плюсы и минусы.
К плюсам можно отнести:
– участвует в принятии решения о вложении активов инвесторов в выгодное предприятие;
– рассчитывает изменение доходности предприятия. При получении дохода у собственников появляется возможность в увеличении получения дивидендов.
– участвует в перспективах развития предприятия.
Минусы включают в себя следующие моменты:
– трудность прогнозирования на долгий период из-за неустойчивости экономического развития. Может возникнуть ошибочный прогноз из-за долгого периода прогнозирования:
– многообразность способов вычисления ставки дисконтирования и ставки капитализации;
– сильное влияние на вычисляемый доход оказывают неожиданные риски [8, С.36].
– искаженные данные доходов и расходов организации в бухгалтерской отчетности.
Подводя итог по доходному методу, имеющим как достоинства, так и недостатки мы находим его широко применяющимся в оценке бизнеса предприятия. Этот метод применятся широко на практике в связи с тем, что оценивает перспективу организации, а именно её доходность. При этом определении, инвесторы, вкладывая свои денежные средства в предприятие, получают уверенность в получении постоянного дохода. [7, C.52].
ООО «НХПП» в своем стремлении укрепить свои позиции среди передовых мировых нефтяных корпораций, сохраняет ведущее место по всем показателям как по операционным, так и по финансовым показателям и акционерной стоимости.
Для демонстрации рассматриваемого метода проведём оценку денежного потока предприятия ООО «НХПП» для всего инвестированного капитала. Данная методика позволяет определить стоимость собственного капитала предприятия как разницу стоимости его инвестированного капитала, т. е. стоимость его операций и стоимости заёмного капитала.
Для построения прогноза будет использоваться период с 2016 по 2020 гг. Поскольку следует применять рассматриваемый прогнозный метод, пока рост компании не стабилизируется, то смоделировав расчет по ООО «НХПП» можно предположить, что у компании будут стабильные показатели к 2020, и темп роста будет ровняться 101 %.
Для расчета свободного денежного потока всего инвестируемого капитала используется следующая формула:
FCF = (1-t)*EBIT+ DA — ∆NWC-CAPEX, (2)
где FCF — свободный денежный поток на инвестированный капитал; EBIT — операционная прибыль до уплаты налогов и процентов; t — ставка налога на прибыль; DA — амортизация; ∆NWC — изменение чистого оборотного капитала; CAPEX — капитальные затраты. [5, C. 30]
При расчете налоговой ставки для свободного денежного потока используем налоговые отчисления, которые необходимо поделить на прибыль до налогообложения. Для вычисления чистого оборотного капитала вычитаем краткосрочные обязательства из оборотных активов компании.
Капитальные затраты мы находим как отклонение всех внеоборотных активов за период.
Значения данных показателей за 2010–2015 года представлены в таблице ниже.
Таблица 1
Расчет свободного денежного потока за 2010–2015 гг., тыс. руб.
|
Показатель |
2010 |
2011 |
2012 |
2013 |
2014 |
2015 |
|
Амортизация |
3 983,00 |
4 350,00 |
5 597,00 |
6 857,77 |
101 350,00 |
12 652,52 |
|
Выручка |
68 991,00 |
46 826,00 |
63 047,00 |
91 975,00 |
95 718,07 |
151 229,17 |
|
Себестоимость |
36 943,75 |
54 719,87 |
51 756,40 |
67 515,12 |
101 000,00 |
138 018,49 |
|
Валовая прибыль |
32 047,25 |
-7 893,87 |
11 290,60 |
24 459,88 |
-5 281,93 |
13 210,69 |
|
Прибыль до налогообложения |
13 119,00 |
8 519,00 |
13 316,00 |
13 175,00 |
15 008,00 |
20 276,14 |
|
Налог |
2 644,00 |
2 000,00 |
1 904,00 |
2 790,00 |
3 328,00 |
2 598,68 |
|
ОА |
12 807,00 |
15 169,00 |
23 043,00 |
28 210,00 |
40 896,00 |
46 680,04 |
|
КО |
18 697,00 |
13 443,00 |
11 693,00 |
10 416,00 |
9 376,00 |
44498,428 |
|
ЧОК |
-5 890,00 |
1 726,00 |
11 350,00 |
17 794,00 |
31 520,00 |
2 181,61 |
|
∆ЧОК |
7 616,00 |
9 624,00 |
6 444,00 |
13 726,00 |
-29 338,39 |
|
|
ВА |
64 706,00 |
68 063,00 |
70 786,00 |
79 422,00 |
94 016,00 |
190 441,72 |
|
Капитальные затраты |
3 357,00 |
2 723,00 |
8 636,00 |
1 908,00 |
90 641,68 |
|
|
FCF |
-104,00 |
4 662,00 |
2 162,77 |
97 396,00 |
-30 973,31 |
Для получения свободного денежного потока для прогнозируемого периода необходимо привязать его к темпу роста компании ООО «НХПП». Поскольку компания является некрупной, то резкого роста не наблюдается при последующих периодах, но ввиду того, что компания в 2015 году сделала крупную инвестицию в размере 15 млрд. долларов совместно с Exonn Mobile, прибыль ожидается к 2019 году, тогда рост компании стабилизируется. Капитальные затраты снизятся, потому что компания в ближайшее время таких крупных проектов не планирует. На таблице 2 продемонстрирован выбранный темп роста для выручки и капитальных затрат.
Таблица 2
Прогнозируемый темп роста 2016–2020 гг.
|
Показатель |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
|
Темп роста выручки |
1,05 |
1,05 |
1,03 |
1,03 |
1,01 |
|
Темп роста капитальных затрат |
0,7 |
0,9 |
1 |
1 |
1 |
Для нахождения темпа роста изменения чистых оборотных активов берем темп роста такой же, как и у выручки. Амортизация растет с таким же ростом, что и капитальные затраты.
Следовательно, принимая во внимание темп роста, рассчитываем прогнозные величины в таблице 3.
Таблица 3
Расчет прогноза свободного денежного потока, тыс. руб.
|
Показатель |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
|
Выручка |
158 790,63 |
166 730,16 |
171 732,07 |
176 884,03 |
178 652,87 |
|
Выручка(1-t) |
127 032,51 |
133 384,13 |
137 385,65 |
141 507,22 |
142 922,30 |
|
Амортизация |
8 856,77 |
12 526,00 |
12 526,00 |
12 526,00 |
12 526,00 |
|
ЧОК |
2 290,69 |
2 405,23 |
2 477,38 |
2 551,70 |
2 577,22 |
|
∆ЧОК |
109,08 |
114,53 |
72,16 |
74,32 |
25,52 |
|
Капитальные затраты |
63 449,18 |
57 104,26 |
57 104,26 |
57 104,26 |
57 104,26 |
|
FCF |
72 331,01 |
88 691,33 |
92 735,24 |
96 854,64 |
98 318,52 |
После нахождения свободного денежного потока потребуется знание значения стоимости компании ООО «НХПП» в период постпрогноза и значение текущей стоимости денежных потоков в будущем. Для расчета потребуется ставка дисконтирования, за которую принимаем средневзвешенную стоимость капитала. (WACC). Для расчета будем использовать формулу, представленную ниже:
(3)
где kd — стоимость привлечения заемного капитала; t — ставка налога на прибыль компании; wd — доля заемного капитала с структуре капитала компании; ke — стоимость привлечения собственного капитала; we — доля собственного капитала в структуре капитала компании.
Для расчета kd сложим все систематические риски, характерные для компаний нефтегазового сервиса. Рейтинговое агентство S&P установило для компании ООО «НХПП» кредитный корпоративный рейтинг, равный BB-, которому соответствует ставка спреда дефолта 3,9 %. Безрисковая ставка по еврооблигациям США за 5 лет составляет 5,1 %. Страновой риск для России равняется 2, 25 %. Результат расчета привлечения стоимости заемного капитала представлены на таблице.
Таблица 4
Вычисление стоимости привлеченного заемного капитала
|
Показатель |
Ставка процента, % |
|
Кредитный рейтинг BB |
-3,9 |
|
Ставка по безрисковым активам |
5,10 |
|
Страновой риск |
2,25 |
|
Kd без учёта инфляции |
11,25 |
|
Инфляция для России (прогноз) |
6,6 |
|
Инфляция для США |
2,07 |
|
Kd с учетом инфляции |
11,75 |
Для корректировки полученной стоимости заемного капитала используем величину инфляции для России и США, чтобы получилось значение, приемлемое для России.
Теперь последует определение ke-стоимости привлечения собственного капитала компании, для расчета которой следует использовать модель CAMP, формула для расчета представлена ниже:
(4)
где R f — безрисковая норма доходности; R m — среднерыночная норма доходности; β — бета-коэффициент, который учитывает систематические риски; За безрисковую норму доходности берём ставку для государственных долгосрочных облигаций США, сроком погашения в 5 лет, поскольку такой заданный период прогнозирования, для которых процент равен 5, 1 %.
Премия за рыночный риск России за 2015 год можно найти на сайте известного профессора финансов Aswath Damodaran в его статье, где он исследует определители рыночных премий за риск в 2015 году, она получилась равной 8,05. Бета-коэффициент для компании ООО «НХПП» составит 0,57.
Подставив в формулу расчета нормы доходности на собственный капитал все необходимые факторы, мы найдем Ke. Все расчеты нормы доходности собственного капитала можно найти в таблице 5.
Таблица 5
Вычисление ke
|
Показатель |
Ставка процента, % |
|
Безрисковая ставка доходности (доходность по государственным 5-летним бязательствам) |
5,1 |
|
Рыночная премия за риск (по данным Московской биржи) |
8,05 |
|
Бета коэффициент |
0,57 |
|
Норма доходности собственного капитала (Ke) |
11,18 |
|
Норма доходности с учетом инфляции |
11,76 |
Исходя из расчета нормы доходности капиталов: собственного и заемного — вычисляем ставку дисконтирования. В нашем случае средневзвешенная норма доходности за период 2010–2015 гг., а также для прогнозного периода. Соотношение собственного и заемного капитала 0,8 и 0,2., следовательно, ставка дисконтирования будет иметь значение постоянное и равно 11,5 %.
Применяя все найденные необходимые показатели рассчитываем стоимость предприятия в постпрогнозном периоде, применяя модель Гордона:
(5)
где Value (term) — стоимость предприятия в период постпрогноза; CF (t+1) — денежные потоки за первый год поспрогноза; i — ставка дисконтирования; g — долгосрочная динамика роста денежных потоков.
Для расчета прогнозируемого денежного потока в начальный период постпрогнозного периода берем произведение денежного потока последнего года на темп роста. Результат будет равняться 4 %. За темп роста возьмем величину прогнозного темпа ВВП РФ. Рассчитанная постпрогнозная стоимость предприятия равняется 91 705 тыс.руб.
Рассчитаем текущую стоимость будущих потоков. Продисконтируем денежные потоки за каждый год прогнозируемого периода. Для этого применим следующую формулу для расчета текущей стоимости компании при использовании дисконтирования денежных потоков предприятия, указанную выше.
Расчет прогнозируемых дисконтированных денежных потоков происходит на основе свободного денежного потока в будущем. Данные по расчету можно увидеть на таблице 6.
Таблица 6
Расчет дисконтированных денежных потоков, тыс. руб.
|
Тыс. руб. |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
|
FCF |
72331,01 |
88691,33 |
92735,24 |
96854,64 |
98318,52 |
|
DCF |
34199,06 |
19827,16 |
9801,977 |
4840,374 |
100485,462 |
Просуммировав все полученные стоимости (DCF), получим общую стоимость ООО «НХПП», которая будет равна 169 154 тыс. руб. У нашего предприятия есть долг, который необходимо отнять, чтобы получить саму стоимость собственного капитала предприятия.
Стоимость собственного капитала с учетом уменьшения стоимости на величину долга равна 90 812 тыс. руб. Как мы убедились, зная предсказанные значения денежных потоков, можно определить и оценить стоимость любой компании или бизнеса.
Таким образом, дисконтирование денежных потоков (Discounted cash flow, DCF) — это наиболее универсальный метод, позволяющий определить настоящую стоимость денежных средств путем расчета его стоимости в зависимости от ожидаемых доходов в будущие периоды, приведенных к текущему периоду.
Литература:
- Алексеева М. М. Планирование деятельности фирмы. М.: Финансы и статистика, 2014.
- Балабанов И. Т. Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта: Учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2015.
- Громова Н. М., Громова Н. И. Основы экономического прогнозирования. М: Академия Естествознания. 2015.
- Зимин В. С. и Тришин В. Н. Прогнозирование и анализ точности метода дисконтированных денежных потоков. Ретроспективное обозрение ранее выполненных отчетов об оценке // Имущественные отношения в Российской Федерации. — 2013. — № 7. — С. 27–35
- Кузнецова И. Д. Управление денежными потоками предприятия. Иваново: ИГХТУ, 2014.
- Левочкина О. В., Корнеева А. С. Модель оптимизации денежных потоков в системе управления предприятием// В сборнике: «Ресурсам области — эффективное использование». XV Ежегодная научная конференция студентов Финансово-технологической академии: Сборник материалов. 2015. С. 379–386.
- Малиев Х. Е. Системный подход в прогнозировании денежных потоков// Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. — 2015. — № 6–4. — С. 52–54.
- Подгорнова Н. А. Применение информационных технологий для обработки и прогнозирования денежных потоков// В сборнике: «Информационные
- Ромицына Г. А. Прогнозирование денежных потоков с помощью прикладной модели// В сборнике: «Образование и наука: современные тренды». Коллективная монография. Сер. «Научно-методическая библиотека» Чебоксары, 2016. — С. 16–28.
- Свешников Н. Г. Принятие управленческих решений на основе показателей оценки стоимости бизнеса, основанных на доходном подходе // Молодой ученый. — 2014. — № 4.2. — С. 146–149.
- Суркин П. Н. Оценка инвестиционной привлекательности на основе прогнозирования денежных потоков организации// Экономические науки. — 2014. — № 7. — С.92.
- Подгорнова Н. А. Применение информационных технологий для обработки и прогнозирования денежных потоков// В сборнике: «Информационные технологии». Межвузовский сборник научных трудов. Рязань, 2016. С. 123–128.
- Цымбаленко Т. Т. Методы математической статистики в обработке экономической информации. М.: Ставрополь, 2014. Шуклов Л. В.
