Проблема оценки стоимости компаний при выходе на IPO | Статья в журнале «Молодой ученый»

Авторы: ,

Рубрика: Экономика и управление

Опубликовано в Молодой учёный №26 (130) декабрь 2016 г.

Дата публикации: 06.12.2016

Статья просмотрена: 189 раз

Библиографическое описание:

Матвеева П. П., Яковлева Ю. С. Проблема оценки стоимости компаний при выходе на IPO // Молодой ученый. — 2016. — №26. — С. 358-362. — URL https://moluch.ru/archive/130/36185/ (дата обращения: 19.08.2018).



В условиях нестабильности современной экономики большинство компаний на разных стадиях жизненного цикла стремятся улучшить свои позиции путем публичного размещения акций на бирже, то есть посредством IPO (Initial Public Offering). В большинстве случаев выход на IPO проводится после стадии mezzanine (промежуточной стадии), при этом существует закономерность: чем моложе компания, тем больше добавленного капитала она сможет привлечь, при этом риск снижения стоимости компании и как следствие уход с рынка также высоки (см. Рис. 1 и Рис. 2).

Рис. 1. Жизненный цикл компании: его основные этапы и раунды финансирования

Рис. 2. Стадии развития инновационной компании

С одной стороны, механизм IPO позволяет компаниям выйти на новый уровень трансформации бизнеса с масштабным привлечением капитала с целью реализации крупных проектов или поглощения другой компании, а также обеспечить ликвидность компании для акционеров и оптимизировать структуру капитала.

С другой стороны, выход на IPO может быть не выгоден для компании, так как он несёт риск падения цены на акции ниже уровня старта торгов, что негативно сказывается на стоимости компании. Так в 2014 году, King Digital Entertaiment (KING), компания по компьютерным играм, на пике популярности своего продукта (компьютерная игра Candy Crush), потеряла в первый день выхода на первичный рынок 16 % от цены IPO (с 22,5$ на начало торгов до 18,9$ на момент закрытия). Низкий спрос на акции был вызван опасениями инвесторов, ввиду того, что 78 % годовой выручки занимал лишь один продукт компании. Как следствие, стоимость компании уменьшилась на 15 % с 7,08 млрд. долл. до 6 млрд. долл. Данный факт свидетельствует о том, что стоимость компании была переоценена, поэтому проблема оценки стоимости компаний на стадии prе-IPO в условиях экономической турбулентности остается актуальной.

Для более точной оценки стоимости бизнеса используются доходный и сравнительный подходы. Особенностью оценки компании на стадии pre-IPO для молодых развивающихся компаний является сложность прогнозирования будущих денежных потоков и спроса со стороны потенциальных инвесторов на акции. В данном случае целесообразно применять метод использования мультипликаторов фирм-аналогов, который высоко востребован среди андеррайтеров, и может давать более точную оценку.

Актуальность проблемы рассмотрена на примере компании Uber, которая находится на стадии pre-IPO. Существуют разногласия по вопросу определения ее стоимости, которая на данный момент колеблется от 30 до 66 млрд. долл. Анализ показал, что высокий спрос со стороны инвесторов приводит к переоценке стоимости компании Uber, которая означает завышение цены IPO и снижение доверия инвесторов.

Компания Uber относится к рынку услуг, оказываемых в интернете. Рост рынка за последний год составил 20,85 % (см. Таблицу 1). С помощью мобильного приложения пользователь может в реальных условиях найти и заказать водителя такси, который, в свою очередь, предлагает свои услуги через данное приложение. Особенностью является возможность отслеживания машины в реальном времени на карте.

Таблица 1

Показателирынка «InternetBasedServices»

Агрегированные статистические данные

Объем (трлн., %)

Количество компаний, по которым были собраны данные

Валовая капитализация рынка

36.64

328

Price/Earnings

48.41

324

Валовая выручка

13.13

363

Прирост выручки по рынку за 1 год (на 31.09.2016)

20.85 %

261

Была проведена оценка компании по сравнительному и доходному подходам. Сравнительный подход был проведен на основании следующих мультипликаторов: EV/Q, EV/Revenue,EV/EBITDA.

Анализ финансовых результатов компании показал, что размер EBITDA компании Uber за 2015 год и за 1, 2 кварталы 2016 года был отрицательным, следовательно показатель EV/EBITDA нельзя учитывать. При условии, что годовая выручка (Revenue) на 2015 год компании Uber составила 2 168 млн. долл., то по среднему значению стоимость компании по показателю EV/Revenue составит 14 454,07 млн. долл., однако при расчете показателя EV/Q стоимость компании составила 9 026,11 млн. долл. Отсюда следует, что стоимость компании при расчете данных показателей сильно отличается, а именно на 38 %, при этом стандартное отклонение по показателям EV/Q и EV/Revenue составляет 1162,13 и 4,38 соответственно, а коэффициент вариации — 183 % и 66 %.

Наилучшим показателем для оценки стоимости компании является показатель EV/Revenue, так как показатель EV/Q имеет высокое значение волатильности.

Оценка стоимости компании UberTechnologiesInc. согласно сравнительному подходу, методу мультипликаторов компаний-аналогов, показала, что стоимость компании составляет 14 454,07 млн. долл., что показано в Таблице 2.

Полученный результат не является справедливой ценой, а только относительной оценкой, так как не учитывает особенности компании, как в случае с доходным подходом.

Для оценки компании по доходному подходу, был рассмотрен внутренний потенциал компании, а также рыночные и страновые риски. Согласно проведенной оценке, стоимость компании Uber составила 27 961 млн. долл., при этом как было сказано выше, стоимость компании варьируется от 29 млрд. долл. (по оценке Асвата Дамодарана) до 69 млрд. долл. (по оценке компании Uber), что выше чем стоимость компании GeneralMotorsCo и FordMotorCo.

Приведенные расчеты показали, что вероятнее всего стоимость компании Uber сильно переоценена. Самый близкий аналог компании Uber — Gett был продан в 2016 году лишь за 300 млн. долл., это значит, что анализируемая компания оценивает себя выше в 230 раз, чем ее ближайший конкурент. Авторы считают, что данную стоимость компании нельзя считать справедливой.


Таблица 2

Расчет стоимости компании UberTechnologiesInc

Название компании

Market Cap 2015

Enterprise value 2015

Revenues 2015

EBITDA 2015

Net Income 2015

Кол-во польз-ей (млн.)— User

EV/User

EV/Revenue

EV/EBITDA

PE

Facebook

$297757,70

$279 437,70

$17928,00

$8170,00

$3669,00

1280,00

218,31

15,59

34,20

81,16

Groupon

$1815,40

$1020,90

$3119,50

$108,50

-$66,30

43,00

23,74

0,33

9,41

NA

Linkedin

$29721,60

$27755,50

$2990,90

$300,60

-$140,00

300,00

92,52

9,28

92,33

NA

Tripadvisor

$12290,00

$8500,00

$1490,00

$325,00

$198,00

260,00

32,69

5,70

26,15

62,07

Twitter

$15800,00

$10790,00

$2220,00

-$137,21

-$521,03

255,00

42,31

4,86

NA

NA

Yelp

$2188,30

$2290,00

$549,71

$8,28

-$32,90

120,00

19,08

4,17

276,57

NA

Zillow

$4320,00

$5970,00

$644,68

-$17,60

-$94,00

34,50

173,04

9,26

NA

NA

Waze

$527687,40

$454658,40

$74989,00

$24423,00

$16073,70

124,00

3666,60

6,06

18,62

32,83

Tencent

$1200 463,60

$1185890,60

$102863,00

$42826,00

$27985,00

806,00

1471,33

11,53

27,69

42,90

Lyft

$1000,00

3,60

277,78

3,95

34,85

Gett Inc (Volkswagen AG 24/05/2016)

$300,00

NA

2,61

18,54

Медиана

132,78

5,70

27,69

52,48

Uber (медианное значение)

$2168,00

15,00

$1991,71

$12367,79

Uber (среднее значение)

$2168,00

15,00

$9026,11

$14454,07


Для того чтобы стоимость компании была приближена к справедливой, необходимо учитывать ряд факторов, непосредственно влияющих на данный аспект. Такими факторами являются:

− негативные события и операционные убытки, имевшие место в предыдущих отчетных периодах финансово-хозяйственной деятельности компании;

− определение потребности в объеме дополнительного финансирования;

− отраслевые тенденции;

− учет действующих и потенциальных конкурентов в отрасли;

− зависимость компании от новых клиентов, поставщиков, продукта (как в ситуации с компанией KING);

− влияние нормативно-правовой базы;

− смена технологий в IT-сфере;

− страновые риски.

В противном случае завышение или занижение стоимости компании при выходе на IPO может привести к следующим последствиям:

1) недооценка приводит к размещению акций компании с дисконтом к рыночной оценке стоимости акций, и как следствие к возможному недофинансированию компании;

2) переоценка приводит к завышению размещения стоимости акций компании на рынке ценных бумаг, тогда потенциальные инвесторы, при прочих равных условиях, могут вложить свой капитал в более успешную компанию-аналог за меньшую цену акции.

Собственникам компании следует не забывать о вероятных последствиях, к которым зачастую приводит переоценка стоимости бизнеса. Несмотря на острое желание ее завысить, не стоит прибегать к данным мерам. Так, справедливая стоимость компании будет в большей степени отражать рыночные ожидания инвесторов и позволит компании осуществить успешное размещение своих акций, а значит добиться целей и задач, поставленных топ-менеджментом фирмы.

Литература:

  1. The Bloomberg Professional service (Bloomberg Terminal).
Основные термины (генерируются автоматически): IPO, стоимость компании, EBITDA, компания, долл, KING, доходный подход, оценка компании, сравнительный подход, годовая выручка.


Похожие статьи

Оценка стоимости компании на основе показателя EBITDA

Анализ финансовых результатов деятельности предприятия в современных условиях экономики играет огромную роль. Его применение на сегодняшний день весьма актуально, так как важно при исследовании экономических процессов и для принятия управленческих решений.

Оценка стоимости консалтинговых компаний | Статья в журнале...

Первоначально рассмотрим сравнительный подход к оценке стоимости консалтинговой компании ООО «Аксенчер».

Оценка стоимости компании на основе показателя EBITDA.

Методы оценки рыночной стоимости предприятия

Рис. 2. Подходы оценки рыночной стоимости предприятия. 1) Сравнительный подход — объединяет методы, базирующиеся на сравнении компании с аналогичными компаниями, по отношению с которыми существует информация о ценах сделок с ними.

Типы мультипликаторов для оценки стоимости нефтяных...

оценка стоимости бизнеса, сравнительный подход в оценке, мультипликаторы, компании-аналоги. Похожие статьи.

Проблема оценки стоимости компаний при выходе на IPO. Аудиторская оценка антикоррупционной политики нефтяных компаний России.

Современные модели оценки стоимости компаний

В статье рассмотрены основные подходы к оцениванию бизнеса: затратный, доходный и рыночный. Исследованы основные методы в пределах каждого подхода, выделены основные преимущества и недостатки.

Специфика оценки рыночной стоимости оффшорной компании

EBITDA, рыночная стоимость, компания, США, оффшорная компания, операция, процесс оценки, сравнительный подход, оценка, нефтепогружное оборудование.

Оценка стоимости авиакомпании для первой публичной продажи...

Основные термины (генерируются автоматически): IPO, чистая балансовая стоимость, затратный подход, метод капитализации, оценка бизнеса, сравнительный подход, предприятие отрасли, оценка

Оценка стоимости компании на основе показателя EBITDA.

Оценка стоимости и эффективности использования...

Оценка стоимости компании на основе показателя EBITDA.

Оптимизация структуры капитала и оценка текущей стоимости компании на примере ОАО «Газпром»: новый подход к моделированию.

Оценка бизнеса: сущность основных подходов, их преимущества...

Ключевые слова: оценка бизнеса, доходный подход, сравнительный подход, затратный подход, преимущества, недостатки.

Данные подходы оценки стоимости бизнеса позволяют определить рыночную стоимость компании на конкретную дату.

Обсуждение

Социальные комментарии Cackle

Похожие статьи

Оценка стоимости компании на основе показателя EBITDA

Анализ финансовых результатов деятельности предприятия в современных условиях экономики играет огромную роль. Его применение на сегодняшний день весьма актуально, так как важно при исследовании экономических процессов и для принятия управленческих решений.

Оценка стоимости консалтинговых компаний | Статья в журнале...

Первоначально рассмотрим сравнительный подход к оценке стоимости консалтинговой компании ООО «Аксенчер».

Оценка стоимости компании на основе показателя EBITDA.

Методы оценки рыночной стоимости предприятия

Рис. 2. Подходы оценки рыночной стоимости предприятия. 1) Сравнительный подход — объединяет методы, базирующиеся на сравнении компании с аналогичными компаниями, по отношению с которыми существует информация о ценах сделок с ними.

Типы мультипликаторов для оценки стоимости нефтяных...

оценка стоимости бизнеса, сравнительный подход в оценке, мультипликаторы, компании-аналоги. Похожие статьи.

Проблема оценки стоимости компаний при выходе на IPO. Аудиторская оценка антикоррупционной политики нефтяных компаний России.

Современные модели оценки стоимости компаний

В статье рассмотрены основные подходы к оцениванию бизнеса: затратный, доходный и рыночный. Исследованы основные методы в пределах каждого подхода, выделены основные преимущества и недостатки.

Специфика оценки рыночной стоимости оффшорной компании

EBITDA, рыночная стоимость, компания, США, оффшорная компания, операция, процесс оценки, сравнительный подход, оценка, нефтепогружное оборудование.

Оценка стоимости авиакомпании для первой публичной продажи...

Основные термины (генерируются автоматически): IPO, чистая балансовая стоимость, затратный подход, метод капитализации, оценка бизнеса, сравнительный подход, предприятие отрасли, оценка

Оценка стоимости компании на основе показателя EBITDA.

Оценка стоимости и эффективности использования...

Оценка стоимости компании на основе показателя EBITDA.

Оптимизация структуры капитала и оценка текущей стоимости компании на примере ОАО «Газпром»: новый подход к моделированию.

Оценка бизнеса: сущность основных подходов, их преимущества...

Ключевые слова: оценка бизнеса, доходный подход, сравнительный подход, затратный подход, преимущества, недостатки.

Данные подходы оценки стоимости бизнеса позволяют определить рыночную стоимость компании на конкретную дату.

Задать вопрос