Оценка финансового потенциала и финансовых рисков предприятия при анализе его инвестиционной привлекательности

 

В статье рассматривается роль финансового потенциала предприятия при формировании его инвестиционной привлекательности. Предлагается раздельно анализировать показатели финансового потенциала и финансовых рисков деятельности при оценке инвестиционной привлекательности. На основе анализа различных авторских позиций предложена группировка факторов и перечень частных показателей оценки финансового потенциала и финансовых рисков предприятия.

Ключевые слова: инвестиционная привлекательность; промышленное предприятие; оценка; финансовый потенциал; финансовые риски.

 

Инвестиционная привлекательность предприятия влияет на готовность потенциальных инвесторов осуществлять вложения в его развитие, что определяет возможности предприятия получать дополнительные финансовые ресурсы.

Мы предлагаем под инвестиционной привлекательностью предприятия понимать его комплексную характеристику, формирующуюся под воздействием множества факторов внутренней и внешней среды и представляющую заинтересованным лицам информацию о способности предприятия обеспечивать в результате своей деятельности требуемый эффект (экономический, социальный и т. д.) при приемлемом уровне риска.

Для оценки требуемого эффекта от реализации инвестиций необходимо ввести определенный количественный критерий. Относительно инвестиционного риска сформировать комплексную количественную оценку финансовых, материальных и/или других рисков, существенных для конкретных пользователей.

Требуемый эффект (отдача) от реализации инвестиций обеспечивается за счет наличия определенного уровня экономического потенциала предприятия, зависящего от его текущего финансово-экономического состояния, факторов производства и т. д. Чем выше его уровень, тем больше вероятность достижения требуемого эффекта, что делает рассматриваемое предприятие более привлекательным для инвестора. По мнению О. А. Минаевой [10, с. 39], экономический потенциал есть совокупность средств и возможностей, имеющихся в распоряжении предприятия, рациональное управление которыми способно увеличить эффективность его деятельности и обеспечить развитие в рыночных условиях.

Экономический потенциал предприятия представляет собой комплексную характеристику. Различные авторы ([8, 9] и другие) выделяют в его структуре разнообразные отдельные потенциалы: финансовый, фондовый (материально-вещественный), трудовой, маркетинговый и т. д. Одну из ключевых ролей играет финансовый потенциал. Наличие у предприятия достаточного уровня финансовых ресурсов и эффективное их использование позволяет наращивать все остальные виды потенциалов, проводить инвестиционную деятельность и т. д.

По мнению Т. Н. Толстых и Е. М. Улановой [13], финансовый потенциал есть возможности и способности предприятия в перспективе иметь достаточный уровень финансовых ресурсов. Более развернутое определение данной категории дает О. А. Минаева [11]: это наличие у организации финансовых средств (собственных, заемных), возможность управления ими и эффективного использования в хозяйственной деятельности. Оценка финансового потенциала неразрывно связана с оценкой финансового состояния предприятия, которая в основном проводится на основе коэффициентов, рассчитываемых по данным финансовой отчетности. Состояние предприятия характеризуется не только потенциалом, но и финансовыми рисками, под которыми подразумевается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижение прибыли, потеря части или всего капитала и т. п.) в ситуации неопределенности условий финансовой деятельности предприятия [1, с. 357].

Принимая во внимание изложенные факты и поставленную задачу формирования отдельных комплексных показателей эффекта, обеспечиваемого потенциалом предприятия, и риска, предлагаем при оценке инвестиционной привлекательности предприятия учитывать показатель его финансового потенциала и показатель финансовых рисков деятельности.

С целью отбора частных показателей финансового потенциала предприятия были рассмотрены подходы [3, 5, 8, 11, 12, 13] и другие. Большинство авторов рекомендуют в составе финансового потенциала оценивать финансовую устойчивость, ликвидность, рентабельность деятельности предприятия. На наш взгляд оценка ликвидности и устойчивости в большей степени характеризует финансовые риски, на что также указывают точки зрения И. А. Бланка [2, с. 24], А. С. Шапкина [14, с. 12] и других. Поэтому данные факторы предлагаем учитывать в составе показателя финансовых рисков предприятия. Кроме того, в разрабатываемой нами модели оценки инвестиционной привлекательности предприятия будет предусмотрен отдельный показатель эффекта и эффективности деятельности, в составе которого предлагаем анализировать параметры рентабельности, выручки и т. п. Также большинство авторов для анализа финансового потенциала используют различные показатели оборачиваемости. Рекомендуем оборачиваемость конкретных видов ресурсов (например, основного капитала [3, 8, 13], оборотного капитала, запасов [3, 8]) учитывать в показателях соответствующих потенциалов (фондовом и т. д.). Сводная характеристика остальных частных показателей, используемых в рассмотренных подходах для характеристики финансового потенциала, представлена в таблице 1.

Для оценки финансового потенциала предприятия необходимо в первую очередь проанализировать объемы имеющихся финансовых ресурсов, их динамику и отдачу. Эффективное управление денежными потоками предприятия обеспечивает финансовое равновесие и снижение риска неплатежеспособности, сокращение потребности предприятия в заемном капитале, ускорение оборота капитала (тем самым обеспечивается рост суммы прибыли) и т. д. Чистый денежный поток является важным результатом финансовой деятельности предприятия. Максимизация данного показателя обеспечивает повышение темпов экономического развития предприятия на принципах самофинансирования, а также прирост рыночной стоимости предприятия. Ряд авторов: [3, 7, 12] и другие, выделяют анализ денежных потоков как составную часть анализа финансового состояния предприятия. Кроме того, отдача финансовых ресурсов зависит от того, насколько эффективно организована система управления ими. Таким образом, мы предлагаем при оценке финансового потенциала отдельно оценить объем имеющихся финансовых ресурсов и их отдачу, эффективность управления денежными потоками, систему управления финансами предприятия (таблица 1).

Таблица 1

Показатели оценки финансового потенциала

Групповой показатель	Частные показатели, входящие в группу
1. Объем финансовых ресурсов предприятия и их отдача	валюта баланса (руб) [3]; темп роста валюты баланса (%) [3]; стоимость чистых активов предприятия (руб) [12]; доля накопленного капитала (отношение нераспределенной прибыли к валюте баланса) (%) [5]; коэффициент общей оборачиваемости капитала (ресурсоотдача) (обороты в год) [3, 12, 13]; темп роста общей оборачиваемости капитала(%)
2. Эффективностьуправления денежными потоками предприятия	коэффициент соотношения дебиторской и кредиторской задолженности [5, 7, 12]; коэффициент ликвидности денежного потока предприятия [7, 12]; коэффициент эффективности денежного потока [7]; коэффициент достаточности чистого денежного потока [7]; коэффициент реинвестирования чистого денежного потока [7]
3. Система управления финансами предприятия	наличие эффективной системы управления финансами [5]

 

Различные авторы ([3, 12] и другие) предлагают использовать при оценке финансового потенциала показатели оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженностей. На наш взгляд эффективность управления денежными потоками более информативно характеризует их соотношение, позволяющее проанализировать согласованность денежных потоков во времени и наличие/отсутствие кассовых разрывов. При этом отдельные показатели (для дебиторской и кредиторской задолженностей) будут учитываться далее при оценке финансовых рисков предприятия: кредитных рисков и финансовой устойчивости предприятия, соответственно.

Эффективность управления денежными потоками предприятия предлагаем оценивать на основе: коэффициента соотношения дебиторской и кредиторской задолженности [5, 12], а также набора показателей, рекомендуемых авторами [7, 12] для подобной оценки. Коэффициент ликвидности денежного потока позволяет оценить достаточность положительного потока для покрытия отрицательного потока [7, с. 414]:

,(1)

где ПДП и ОДП — суммы валовых за рассматриваемый период положительного и отрицательного денежных потоков, соответственно;

,  — суммы остатков денежных активов на конец и начало периода.

Минимально допустимое значение данного коэффициента равно единице. Коэффициент эффективности денежного потока предприятия характеризует рентабельность денежных затрат и определяется формулой [7, с. 415]:

,(2)

где ЧДП — сумма чистого денежного потока за рассматриваемый период.

Коэффициент достаточности чистого денежного потока позволяет оценить достаточность генерируемого предприятием чистого денежного потока с позиций финансируемых им потребностей. Данный коэффициент не должен бать менее единицы и рассчитывается по формуле [7, с. 414]:

,(3)

где  — чистый денежный поток от текущей деятельности за период;

ОД — сумма выплат основного долга по долго- и краткосрочным кредитам и займам;

 — сумма прироста запасов товарно-материальных ценностей в составе оборотных активов предприятия;

 — сумма дивидендов, выплаченных собственникам предприятия.

Коэффициент реинвестирования чистого денежного потока [7, с. 415]:

,(4)

где () — сумма прироста реальных и долгосрочных финансовых инвестиций.

Для формирования показателя финансовых рисков предприятия первоначально необходимо определить перечень рисков, относящихся к данной категории. Так И. А. Бланк [2, с. 24] выделяет финансовые риски следующих видов: процентный (изменение ставки на финансовом рынке), валютный (существенен для предприятий, ведущих внешнеэкономическую деятельность — ВЭД), ценовой (изменение цен на активы финансового рынка), риск снижения финансовой устойчивости (порождается несовершенством структуры капитала предприятия), риск неплатежеспособности (генерируется снижением уровня ликвидности оборотных активов), кредитный (риск несвоевременного платежа по коммерческому кредиту, предоставленного покупателям), инвестиционный (потери в процессе инвестиционной деятельности), инновационный (связан с внедрением новых финансовых технологий, инструментов) и депозитный (невозврат депозитных вкладов коммерческим банком). А. С. Шапкин [14, с. 12] выделяет в зависимости от причины возникновения следующие виды рисков: изменение покупательной способности денег (инфляционные, валютные риски и риск ликвидности), неосуществление платежей, инвестиционные риски.

В разрабатываемой нами модели оценки инвестиционной привлекательности предприятия предполагается формирование отдельных показателей внешних и внутренних рисков деятельности. Поэтому риски внешней среды, например, сопровождающие функционирование финансового рынка, инфляционные и т. д., будут учтены в показателе внешних рисков. Таким образом, предлагаем далее при оценке показателя финансовых рисков, относящихся к внутренним, учитывать следующие составляющие: риск снижения финансовой устойчивости и риск потери платежеспособности предприятия, которые И. А. Бланк выделяет как наиболее опасные [2, с. 25], валютные риски, существенные для предприятий, ведущих ВЭД, а также кредитные риски. Данный подход отражен в таблице 2.

Таблица 2

Показатели оценки финансовых рисков предприятия

Групповой показатель	Частные показатели, входящие в группу
1. Риск снижения финансовой устойчивости:
1.1 Оценка структуры капитала предприятия	коэффициент автономии (независимости) [3, 4, 5, 8, 11, 12]; коэффициент финансовой устойчивости (постоянного актива) [4, 12]; коэффициент капитализации (плечо финансового рычага) [3, 4, 12]; коэффициент текущей задолженности [12]; доля стоимости чистых активов в общей валюте баланса (%) [4, 12]; оборачиваемость кредиторской задолженности (обороты за период или дни) [3, 5, 12]
1.2 Оценка состояния основных и оборотных средств	доля оборотных средств в активах [3, 4]; коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными оборотными средствами [3, 5, 8, 12]; коэффициент обеспеченности запасов собственными средствами [4, 12]; коэффициент имущества производственного назначения [3]; коэффициент маневренности собственного капитала [3, 4]
2. Риск потери платежеспособности предприятия	коэффициент общей ликвидности [3]; коэффициент абсолютной ликвидности [3, 4, 8, 12]; коэффициент быстрой ликвидности [4, 12]; коэффициент текущей ликвидности (покрытия) [3, 4, 5, 8, 11, 12, 13]; индекс кредитоспособности Z (Альтмана) [8, 12]
3. Валютные риски	доля разницы между одновалютными поступлениями и выплатами предприятия за период в общей сумме выручки за тот же период (оценивается по каждой используемой валюте) (%); уровень волатильности национальной валюты; использование предприятием методов и инструментов управления валютными рисками (хеджирование и т. п.) [6]
4. Кредитные риски предприятия	оборачиваемость дебиторской задолженности (обороты за период или дни) [3, 4]; доля просроченной дебиторской задолженности за период (%) [4]; уровень управления дебиторской задолженностью; процедура выбора контрагентов

 

Внешним проявлением финансового состояния предприятия выступает платежеспособность, а его внутренней стороной — финансовая устойчивость [12]. Ликвидность выступает как необходимое и обязательное условие платежеспособности [4]. В работах авторов [3, 4, 5, 8, 11, 12, 13] с целью оценки финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия предлагаются различные частные показатели, сводная характеристика которых представлена в таблице 2.

Г. В. Савицкая [12], Л. Т. Гиляровская, Д. В. Лысенко, Д. А. Ендовицкий [4] при анализе финансовой устойчивости предприятия выделяют два направления: оценка структуры капитала (соотношение собственного и заемного капитала) и оценка по функциональному признаку (состояние основных и оборотных средств, соотношение между статьями актива и пассива баланса). В соответствие с данным подходом выделим при анализе финансовой устойчивости предприятия два указанных направления.

Как отмечает И. А. Бланк [1, с. 46], валютный риск — это вид финансового риска, характеризуемый колебанием валютного курса, порождающим финансовые потери предприятия при экспортно-импортных операциях. Уточненное определение дают С. И. Двоеглазов и Е. В. Ильичева [6], подразумевая под данным понятием опасность возникновения убытков, связанных с изменением курса иностранной валюты по отношению к национальной валюте при проведении внешнеторговых, кредитных, валютных операций на фондовых и товарных биржах при наличии остатков средств в иностранной валюте (открытой валютной позиции). Данные авторы отмечают, что необходимо учитывать валюту выплат и поступлений и их соотношение. При этом оценивается величина открытой валютной позиции — разница между объемами входящих и исходящих платежей в иностранной валюте [6]. В случае незначительной валютной позиции за период данный риск будет минимальным.

Ряд авторов, например, С. И. Двоеглазов, Е. В. Ильичева [6], в своих работах предлагают измерять валютный риск с помощью широко используемого в международной практике вероятностно-статистического метода Value-at-Risk (VaR), в котором уровень прогнозируемых потерь рассчитывается как произведение объема открытой валютной позиции, текущего курса валюты и показателя волатильности курса, определяемого на основе среднего значения и стандартного отклонения ежедневного изменения курса с учетом доверительного интервала. Таким образом, основными параметрами являются валютная позиция и уровень волатильности курса.

Предлагаем в нашей модели применить упрощенную оценку уровня существенности валютных рисков для предприятия (таблица 2) на основе частного показателя соотношения разницы между одновалютными поступлениями и выплатами предприятия за период к общей сумме выручки за тот же период (оценивается по каждой используемой валюте), а также показателя уровня волатильности национальной валюты. Уровень валютных рисков для предприятия может быть снижен вследствие применения различных методов и инструментов управления ими. Чаще всего речь идет о реализации программы хеджирования, предполагающей использование инструментов срочных сделок с целью страхования рисков. Поэтому также предлагаем оценивать данный аспект.

Под кредитным риском предприятия подразумевается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь, связанных с невозвратом долга по предоставленному товарному (коммерческому) кредиту [1, с. 161]. Указанный риск проявляется в росте текущей и просроченной дебиторской задолженности, сомнительных долгов. Информацию об уровне кредитного риска предприятия можно получить на основе анализа применяемой системы управления дебиторской задолженностью. Авторы [4, 7] и другие рекомендуют при организации подобной системы контролировать объемы и сроки инкассации дебиторской задолженности, разрабатывать и использовать дифференцированные условия предоставления кредита, выполнять отбор покупателей на основе их платежеспособности, применять методы спонтанного финансирования, различные формы рефинансирования задолженности (например, факторинг, вексель) и т. д. С учетом изложенных рекомендаций мы предлагаем проводить оценку кредитных рисков предприятия на основе частных показателей оборачиваемости дебиторской задолженности, доли просроченной задолженности. А также качественных показателей, характеризующих уровень управления дебиторской задолженностью предприятия (применение контроля, рефинансирования и т. п.) и процедуру выбора контрагентов.

Таким образом, использование предлагаемого набора частных показателей для оценки финансового потенциала и финансовых рисков предприятия при анализе его инвестиционной привлекательности позволит учесть множество характеризующих их параметров, тем самым повысить точность оценки.

 

Литература:

 

1. Бланк, И. А. Словарь-справочник финансового менеджера. — Киев: «Ника-Центр», 1998. — 480 с.
2. Бланк, И. А. Управление финансовыми рисками / И. А. Бланк. — Киев: «Ника-Центр», 2005. — 600 с.
3. Бочаров, В. В. Финансовый анализ. Краткий курс / В. В. Бочаров. — 2-е изд. — СПб.: Питер, 2009. — 240 с.
4. Гиляровская, Л. Т. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: учебник / Л. Т. Гиляровская, Д. В. Лысенко, Д. А. Ендовицкий. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. — 360 с.
5. Давыдова, Л. В. Методические подходы к оценке финансово-производственного потенциала промышленного предприятия / Л. В. Давыдова, А. В. Чумакова // Научные ведомости Белгородского государственного университета. Серия «История. Политология. Экономика. Информатика». — 2010. — № 13. — С. 64–71.
6. Двоеглазов, С. И. Управление валютными рисками с применением финансовых и нефинансовых методов на примере предприятия горно-металлургического холдинга / С. И. Двоеглазов, Е. В. Ильичева // Вестник Белгородского университета кооперации, экономики и права. — 2011. — № 3. — С. 229–238.
7. Кокин, А. С. Финансовый менеджмент: учеб. пособие / А. С. Кокин, В. Н. Ясенев. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2012. — 511 с.
8. Лютова, И. И. К вопросу об оценке экономического потенциала промышленного предприятия / И. И. Лютова // Вестник Адыгейского государственного университета. Серия «Экономика». — 2013. — № 3. — С. 279–285.
9. Минаева, О. А. Инструменты измерения и методы управления экономическим потенциалом промышленной организации: автореф. дис. … канд. экон. наук: 08.00.05 / Минаева Оксана Александровна. — Волгоград, 2007. — 25 с.
10. Минаева, О. А. Комплексный подход к оценке экономического потенциала промышленного предприятия / О. А. Минаева // Экономика. Инновации. Управление качеством. — 2012. — № 1. — С. 38–44.
11. Минаева, О. А. Финансовый потенциал промышленного предприятия / О. А. Минаева // Актуальные вопросы экономических наук. — 2008. — № 1. — С. 354–359.
12. Савицкая, Г. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: учебник / Г. В. Савицкая. — 5-е изд., перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М, 2009. — 536 с.
13. Толстых, Т. Н. Проблемы оценки экономического потенциала: финансовый потенциал / Т. Н. Толстых, Е. М. Уланова // Вопросы оценки. — 2004. — № 4. — С. 18–22.
14. Шапкин, А. С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций / А. С. Шапкин, В. А. Шапкин. — 8-е изд. — М.: «Дашков и Ко», 2012. — 544 с.