Библиографическое описание:

Трушанина О. Ю. Особенности выбора и применения безрисковой процентной ставки в коэффициенте Шарпа при анализе паевых инвестиционных фондов [Текст] // Экономика, управление, финансы: материалы Междунар. науч. конф. (г. Пермь, июнь 2011 г.). — Пермь: Меркурий, 2011. — С. 112-114.

В настоящее время на финансовом рынке существует множество вариантов инвестирования денежных средств, одним из которых являются вложения в паевые инвестиционные фонды. Для того чтобы выбрать оптимальный фонд, прежде всего, необходимо провести их анализ по ряду показателей.

В целях оценки эффективности работы паевых инвестиционных фондов рассчитываются доходность и риск за различные периоды времени, определяется коэффициент Шарпа и другие показатели. Рассмотрим методику расчёта коэффициента Шарпа, который характеризует работу фондов по соотношению риска и доходности. Формула для расчета коэффициента выглядит следующим образом [1]:

,

где rp - средняя доходность портфеля за рассматриваемый период;

rf - средняя ставка без риска за данный период;

σp - стандартное отклонение доходности портфеля.

Для определения величины безрисковой процентной ставки при расчёте коэффициента Шарпа применяются различные методики. Так, например, имеются данные о следующих вариантах определения данной ставки:

  • «Национальная лига управляющих» в качестве безрисковой процентной ставки применяет средневзвешенную годовую процентную ставку по вкладам физических лиц в рублях на срок размещения 1 год [2];

  • На сайте www.investfunds.ru r - это процентная ставка по депозитам в рублях для населения за 36 календарных месяцев. Значение ставки определяется следующим образом:

      • r = ∏i(1 + ri) −1, где

      • ri - средневзвешенная процентная ставка по депозитам в рублях со сроком привлечения от 181 дня до 1 года, согласно Бюллетеню банковской статистики. Для расчета берутся 3 значения процентной ставки на 13-й, 25-й, 37-й месяц, предшествующий дате расчета SR [3];

  • На аналитическом сайте www.2stocks.ru при расчёте коэффициента Шарпа за безрисковую ставку принята ставка рефинансирования ЦБ РФ [4];

  • Информационное агентство «Сбондс.ру» для расчета коэффициента Шарпа использует средневзвешенную процентную ставку по депозитам в рублях со сроком привлечения от 181 дня до одного года, публикуемую в «Бюллетене банковской статистики» [5];

  • RICH Consulting – ставку по пополняемому рублевому депозиту в Сбербанке России сроком на один год и один месяц с первоначальным взносом от 1 000 до 100 000 руб. [6]

Рассмотрим значения безрисковой доходности на декабрь 2010 года для рассматриваемых аналитических агентств.

Таблица 1

Значения процентной ставки, принятой в качестве безрисковой доходности на декабрь 2010 года для «Национальной лиги управляющих», информационных сайтов www.investfunds.ru, www.2stocks.ru, www.cbonds.info и www.rich4you.ru


Национальная лига управляющих

Investfunds

2stocks

Сбондс.ру

RICH Consulting

rf

на декабрь 2010 г.

4,9% годовых


В качестве безрисковой ставки используется ставка по депозитам в рублях для населения за 36 календарных месяцев, рассчитанная следующим образом:

r=(1+0,105)*(1+0,107)*(1+ +0,064)-1=0,302 или 30,2% за три года

7,75%

годовых

6,4% годовых

4% годовых

Таким образом, исходя из приведённых выше данных, значения безрисковой доходности при различных методиках расчёта достаточно сильно отличаются. Следовательно, и коэффициент Шарпа, рассчитанный различными аналитическими агентствами, может колебаться в широком диапазоне, что в свою очередь не позволит инвесторам сделать объективный анализ паевых инвестиционных фондов.

Проанализируем рассмотренные варианты расчёта безрисковой ставки доходности и определим оптимальный, который позволит стандартизировать методику расчёта коэффициента Шарпа. Так, большинство информационно-аналитических агентств при расчёте коэффициента Шарпа за безрисковую процентную ставку принимают ставку по банковским депозитам. Однако возможности применения ставок по депозитам достаточно ограничены:

  • во-первых, рассматриваемый срок размещения денежных для агентств Сбондс.ру и RICH Consulting составляет от 181 дня до одного года и один год и один месяц соответственно. Однако необходимо иметь в виду, что безрисковой доходностью обладает лишь безрисковый актив. Период обращения такого актива, в свою очередь, должен совпадать с тем периодом, на который инвестор намерен инвестировать свои денежные средства [1]. Следовательно, такой инструмент как банковские депозиты можно рассматривать в качестве безрисковой ставки доходности только на период, не превышающий один-два года;

  • во-вторых, среди отечественных банков к высшей группе надёжности (А3) относится лишь Сбербанк России, к очень высокой группе надёжности (А2) – Газпромбанк, к высокой группе надёжности (А1) – Альфа банк и Банк Москвы, большинство банков же относятся к удовлетворительно стабильной группе надёжности (В1) [7, по состоянию на 01 декабря 2010 года]. Несмотря на это расчёт средневзвешенной ставки по депозитам в рублях для физических лиц производится на основе данных по всем банкам страны, что нарушает ещё одно условие, которому должен удовлетворять безрисковый актив - вероятность потери средств в результате вложений в рассматриваемый актив минимальна.

На сайте www.2stocks.ru в качестве ориентира стоимости безрискового привлечения и размещения средств используется ставка рефинансирования ЦБ РФ. Ставка рефинансирования является инструментом денежно-кредитной политики Центрального банка и, следовательно, применяется последним для целенаправленного воздействия на финансово-банковскую сферу и далеко не всегда отражает реальную ситуацию, сложившуюся на рынке. В соответствии с действующим законодательством срок предоставления кредитов Банка России не может превышать 180 дней. Таким образом, применение данного инструмента в целях определения безрисковой доходности также нецелесообразно в силу его краткосрочности. 

Итак, все рассмотренные выше финансовые инструменты, доходность которых рассматривается в качестве безрисковой, имеют значительные недостатки. Это, в свою очередь, приводит к существенным ошибкам, связанным с использованием подобных процентных ставок при расчёте коэффициента Шарпа.

В качестве безрисковых активов следует использовать такие, которые, во-первых, могут обращаться на рынке достаточно продолжительный период времени, во-вторых, наиболее адекватно отражать ситуацию, сложившуюся на рынке, и имеющие достаточно высокий рейтинг надёжности по оценкам международных агентств, в-третьих, доходность по ним должна быть выражена в национальной валюте.

Так, в качестве безрисковой процентной ставки возможно использование доходности облигаций федерального займа (ОФЗ). Их эмитентом выступает Министерство финансов РФ, владельцами данных облигаций могут быть как юридические, так и физические лица, резиденты и нерезиденты. Аукционы и вторичные торги по ОФЗ проводятся на ММВБ.

Данный класс облигаций включает в себя финансовые инструменты четырёх видов: ОФЗ-ПК, ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФД, ОФЗ-АД.

Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) появились в обращении в июне 1995 г. Процентная ставка купонного дохода рассчитывалась, исходя из доходности по ГКО. В настоящий момент данных ценных бумаг не осталось, их нельзя использовать для расчета безрисковой ставки доходности.

Облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) впервые были эмитированы в июне 1996 г. для покрытия расходов на компенсацию вкладов в Сбербанке РФ. Срок обращения этих облигаций от 1 года до 30 лет.

Облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД) появились в январе 1999 г. в результате новации по ГКО после дефолта в августе 1998 г. Величина купонного дохода по ним устанавливается при выпуске как фиксированная величина, которая может различаться для различных периодов выплат.  Срок обращения облигаций более 4 лет.

Облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД)
Это сравнительно новый инструмент, впервые выпущен в мае 2002г. Главная особенность ОФЗ-АД в том, что погашение номинальной стоимости облигаций осуществляется по частям в разные даты. Срок обращения облигаций может быть от 1 года до 30 лет.

Из всех рассмотренных ценных бумаг единственным инструментом, который может быть использован для расчета безрисковой ставки доходности, является ОФЗ-ПД и ОФЗ-ФД.

Рассмотрим доходности по ОФЗ-ПД с количеством дней до погашения от 1460 до 1825 (т.е. четыре-пять лет до даты погашения) за период с июня 2010 года по март 2011 года.

Таблица 2

Доходность облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом за период с июня 2010 г. по март 2011 года и сроком погашения 4-5 лет [8]

№ п/п

Код выпуска

Дата погашения

Дней до погашения

Доходность,
% годовых

1

25071RMFS

26.11.14

1617

6,98

2

25071 RMFS

26.11.14

1603

7,12

3

25075 RMFS

15.07.15

1813

7,00

4

25075 RMFS

15.07.15

1799

7,07

5

25071 RMFS

26.11.14

1561

6,92

6

25075 RMFS

15.07.15

1778

7,23

7

25075 RMFS

15.07.15

1764

7,29

8

25075 RMFS

15.07.15

1722

6,95

9

25077 RMFS

20.01.16

1820

7,63

10

25077 RMFS

20.01.16

1799

7,57

11

25077 RMFS

20.01.16

1771

7,60

12

25075 RMFS

15.07.15

1568

7,21

Средняя доходность, % годовых

7,21

Таким образом, средняя доходность по рассматриваемым облигациям составила 7,21%. Аналогичные расчёты можно проводить и по облигациям с иным количеством дней до погашения (количество дней до погашения должно соответствовать выбранному периоду инвестирования в паевые инвестиционные фонды либо в другие финансовые инструменты).

Также стоит отметить, что по данным международного рейтингового агентства Moody's облигациям федерального займа присвоена рейтинговая оценка Baa2, что означает средний уровень кредитоспособности и позволяет рассматривать их в качестве безрискового финансового инструмента.

Таким образом, применение ставки доходности по ОФЗ при расчёте коэффициента Шарпа всеми информационными агентствами позволит стандартизировать данный показатель и проводить объективный анализ паевых инвестиционных фондов.


Литература:
  1. У.Ф.Шарп, г.Дж. Александер, Д.В.Бэйли «Инвестиции», Москва,»Инфра-М», 2006 г., стр. 231-234, 1004;

  2. www.nlu.ru

  3. www.investfunds.ru

  4. www.2stocks.ru

  5. www.cbonds.info

  6. www.rich4you.ru

  7. www.rating.ru

  8. www.micex.ru

Основные термины: паевых инвестиционных фондов, коэффициента Шарпа, безрисковой ставки доходности, федерального займа, расчёте коэффициента Шарпа, процентной ставки, Облигации федерального займа, безрисковой доходности, безрисковой процентной ставки, качестве безрисковой, расчёта коэффициента Шарпа, значения безрисковой доходности, облигаций федерального займа, расчета безрисковой ставки, качестве безрисковой процентной, методику расчёта коэффициента, анализ паевых инвестиционных, качестве безрисковой доходности, доходности облигаций федерального, коэффициент Шарпа

Обсуждение

Социальные комментарии Cackle