Библиографическое описание:

Абдувахидов А. И. Оценка эффективности операций по слияниям и поглощениям // Молодой ученый. — 2015. — №8. — С. 449-452.

В стремлении приспособиться к быстроменяющейся среде в условиях глобальной экономики компании все чаще и чаще прибегают к различным способам неорганического роста.

Основным способом такого развития корпораций является их преобразование и изменение масштабов деятельности посредством механизма M&A. M&A-процессы позволяют достигнуть целевых показателей роста посредством синергетического эффекта от освоения новых, в том числе трансграничных рынков расширения базы клиентов, увеличения операций и их диверсификации, снижения издержек основной деятельности, привлечения высококвалифицированных специалистов.

Потребность в освоении того или иного экономического явления зачастую обусловлена его ролью в развитии экономики. Современная экономика стремительно развивается, меняется, и в определенный момент любая компания вынуждена вносить определенные изменения в организацию своего бизнеса, чтобы подстроится под изменения среды ее функционирования.

Практика показывает, что процессы консолидации усиливаются в периоды относительного рыночного равновесия и ослабевают в периоды кризиса и макроэкономической неопределенности. Так, согласно данным Федеральной корпорации страхования депозитов США, в период кризиса 2008-2013 гг. американскими банками было совершено 765 M&A-сделок, что почти в 1,5 раза меньше, чем количество сделок, инициированных и завершенных в 2004-2007 гг., т. е. В период позитивной рыночной динамики. Одновременно несоизмеримо выросло количество консолидаций c негативным результатом – с 4 в 2003-2008 гг. до 347 в 2008-2013 гг.

В ближайшие месяцы и года финансовое, регуляторное и политическое давление будет продолжать менять внешний вид мировой банковской сферы. Слияния и поглощения сыграют немаловажную роль в этих процессах.

Сегодня банковский сектор делится на 4 различных кластера, в каждом из которых M&A используются в разных целях.

По данным компании Deloitte, только 20% банков может считаться финансово и стратегически сильным. Такие банки расширялись посредством избирательных поглощений различных портфелей акций.

С другой стороны, 40% всех банков являются слабыми финансово и стратегически. Эти банки дивестировали $61 миллиард акций за последние пару лет в попытке выжить. Тем не менее, четверть этих дивестиций были приобретены банками из того же кластера, которые также находятся в плачевном состоянии.

В тоже время некоторые банки пользуются нынешней ситуацией как возможностью трансформироваться в глобальные институты [1, стр. 1].

Сегодня проблема слияний и поглощений актуальна, как никогда ранее. Это объясняется следующими причинами:

-        начиная с 2012 года, на мировом рынке слияний и поглощений наблюдался резкий спад активности, при этом развитые страны продолжали терять позиции.

-        мировое влияние слияний и поглощений не обошло стороной и Россию. Россия – весьма активный игрок на мировом рынке слияний и поглощений, и российские компании выступают на рынке как в роли покупателей, так и в роли продавцов;

-        в период мирового экономического кризиса 2008 года рынок слияний и поглощений испытывал весьма значительные трудности, а само количество сделок по слияниям и поглощениям весьма сократилось, и хотя рынок быстро восстановился к 2011 году, сейчас он опять переживает не лучшие времена. Как следствие, спрос на услуги специалистов по планированию и организации бизнеса, а также на консультации экспертов по слияниям и поглощениям будет расти.

В данной статье пойдет речь о финансовом секторе Соединенных Штатов Америки.

США всегда считалась одним из мощнейших финансовых центров мира. Это подтверждается тем, что по показателям рыночной капитализации за прошлый год, 4 банка США входят в 10 крупнейших во всем мире (при этом первое и второе место данного рейтинга принадлежит именно американским банкам).

Неотъемлемым элементом сферы слияний и поглощений является оценка сделок, их эффективности. Данный этап является заключительным и направлен на выявление результатов той или иной сделки. Поскольку сфера слияний и поглощений является достаточно молодой для рынка Европы, и ввиду особенностей данной области, оценка сделок является комплексной и объемной частью M&A и требует пристального рассмотрения и анализа.

Согласно исследованиям консалтинговой компании KPMG, четыре из пяти крупнейших слияний и поглощений четвертой волны слияний оказались для компаний, их совершивших, убыточными. По данным Harvard Business Review, до 80% слияний и поглощений не способствуют росту благосостояния акционеров, а больше половины оказывают разрушительное воздействие на «поглотителей». Также, в исследовании HBR сравниваются потери стоимости для акционеров в период четвертой волны слияний и пузыря dot-com. Оказывается, что умеренный на первый взгляд эффект от M&A был более разрушительным, нежели падение dot-com.

Негативный эффект от сделки M&A может возникнуть на двух стадиях: стадии проведения и стадии после сделки.

Неудачи на стадии проведения зачастую являются результатом переплаты или переоценки эффекта синергии и экономии. Более осторожная и тщательная подготовка и анализ – ключ к снижению вероятности проведения компаниями изначально провальных сделок.

Стадия после сделки, с другой стороны, вращается вокруг процессов интеграции. Проблемы возникают из-за объединения компаний и/или проблемы налаживания контакта с новыми клиентами, сотрудниками, активами [2, стр. 83].

Из вышесказанного следует, что оценка эффективности сделки M&A является немаловажной частью данного вида деятельности.

M&A – сделку можно считать эффективной, если в результате ее проведения увеличивается благосостояние акционеров.

Можно выделить четыре основы оценки эффективности слияний и поглощений:

-         Метод изучения событий;

-         Метод анализа бухгалтерской отчетности;

-         Опрос менеджеров;

-         Клинические исследования.

При изучении событий сравниваются котировки акций до и после объявления о сделке. Под нормальной доходностью понимается изменение стоимости акций на данный момент времени по сравнению с отчетным. Под аномальной доходностью понимается изменение стоимости акций анализируемой компании за вычетом изменения, например соответствующего индекса.

Метод анализа бухгалтерской отчетности предполагает анализ производственных и финансовых показателей, доступных из финансовой отчетности компании. Исходя из динамики изменения данных показателей до и после сделки, делается заключение об эффективности или неэффективности слияния и поглощения. Преимуществами подхода являются доступность и относительная простота фактических данных, ограниченная лишь достоверностью бухгалтерской отчетности компании. С другой стороны, у метода есть ряд недостатков:

1.                  бухгалтерская отчетность базируется на данных прошлых периодов, часто игнорируется текущая ситуация на рынке;

2.                  изменения в показателях деятельности компании до и после сделки, рассчитанных на основе бухгалтерской отчетности, могут быть следствием не только слияния, но и других событий; полное игнорирование будущих событий, которые могут быть следствием не только слияния, но и других событий; полное игнорирование будущих событий, которые могут оказывать значительное влияние на финансовое состояние анализируемого предприятия, однако никак не отражены в бухгалтерской отчетности. Подобная информация, в соответствии с требованиями US GAAP, предоставляется компанией только в сопроводительных документах, которые никак не используются в рамках данного метода сбора информации.

Такой способ, как опрос менеджеров широко используется консалтинговыми агентствами для анализа рынка слияний и поглощений. Представляет собой опрос руководства компаний, которые за последнее время участвовали в подобных сделках. Опрос производится заполнением стандартной анкеты, а обобщенные результаты являются выводами исследования.

И наконец, при клиническом исследовании проводится тщательный анализ одной или нескольких сделок. Он включает все вышеперечисленные методы сбора информации, а также интервью с менеджерами компаний-участниц и учеными.

Из данных четырех методов самыми, на мой взгляд, продуктивными и часто используемыми являются анализ финансовых показателей и анализ изменения котировок акций.

Выгода от слияния или поглощения для акционеров или владельцев выражается через чистую стоимость поглощения, которая рассчитывается как

NAV = PVАБ – ( PVА + PVБ ) – P – E                                                                      (1)

В данной формуле NAV – чистая выгода компании А (net added value);

PVА – рыночная стоимость компании А;

PVБ – рыночная стоимость компании Б;

P – размер уплаченной премии;

E – затраты на проведение сделки.

Данное выражение может быть преобразовано:

NAV = [PVАБ – (PVА + PVБ )] – (P + E)                                                                  (2)

В выражении (2) часть с квадратными скобками оценивает синергетический эффект. Таким образом, сделка является экономически обоснованной, когда синергетический эффект превышает затраты на осуществление сделки (P +E). «Джаррелл и Паульсен» исследовали 663 дружественных сделки, произошедших во второй половине XX века. Они обнаружили, что в 60-е годы бонус достигал рекордного уровня в 35%, а в 80-е средняя премия составляла порядка 30%. В конце 90-х премии колебались от 10% до 35% капитализации компании-цели перед анонсированием сделки.

Если рассматривать благосостояние акционеров или владельцев как совокупную рыночную стоимость акций соответствующей компании, находящихся в их распоряжении, то необходимо увидеть, как фондовый рынок реагирует на известие о проведении слияния или поглощения. Самый распространенный способ анализа слияний и поглощений с точки зрения колебания стоимости акций, как уже говорилось ранее, предполагает метод изучения событий, который был впервые применен в 1969 году в рамках исследования Фама, приверженца теории о совершенных рынках.

По сути, объявление о сделке и оглашение ее условий моментально дает отзвук на рыночной ситуации. Цены на акции реагируют даже на малейшие слухи или намеки, что указывает на скорость и силу такого анализа. Также можно добавить, что рынок – это несметное число специалистов, которые постоянно анализируют, отслеживают и просчитывают огромное количество информации, дабы заработать на своих результатах. А это говорит о том, что реакция рынка на сделку M&A есть не что иное, как прогноз специалистов касательно данной сделки.

Все сделки можно разделить на:

1.                  Конкурсные сделки FDIC – это продажи финансовых учреждений, при которых FDIC проводит конкурс на продажу полного учреждения либо же его части, филиалов, портфелей, активов или же обязательств. Участники торгов заранее утверждены, и могут быть как традиционными, так и не традиционными;

2.                  Регуляторные сделки – сделки по типу Wachovia в 2008 году, когда покупаемый объект настолько велик, что продажа его всего или части на открытой основе подготавливается и контролируется специальными регуляторами, дабы избежать краха потенциального покупателя. Покупатели зачастую традиционные, такие как крупные внутренние или зарубежные банки.

3.                  Сделки по проблемным банкам – такие сделки проходят с участием привлеченных и непрошенных заявок на весь или на часть проблемного или института с недостаточной капитализацией. Может принимать форму вливания капитала, продажу банка целиком, отщепление специфических бизнес-направлений, региональных франшиз или сети филиалов, или же пакетов активов. Покупатели могут быть как традиционными, так и не традиционными.

4.                  Стратегические сделки – сделки по слиянию или поглощению института, в котором покупка франшизы, сети филиалов, портфеля активов или же всего института по природе стратегические и направлены на перекрытие или же дополнение деятельности.

Кто же такие традиционные и нетрадиционные покупатели? К первым относятся банки, инвестиционные компании, страховые компании, которые зачастую уже в банковском бизнесе, управляют банковским холдингом или имеют лицензию банка. Ко вторым же относят корпоративные объекты, альтернативные инвестиционные компании, или частных лиц.

Очевидно, что законодательные изменения приведут к дополнительным расходам американских банков по обеспечению соответствия требованиям регулирующих органов США, что, в свою очередь, может негативно отразится на состоянии ликвидности банковских балансов. В особенности дополнительное операционное бремя коснется банков третьего эшелона с активами от 1 до 10 млрд дол., которым к тому же будет труднее оправится от последствий кризиса, например, в части оптимизации издержек и повышения рентабельности капитала. Эти объективные условия могут стать предпосылками для поглощения указанной категории банков более крупными кредитными институтами и холдингами, которые, имея достаточный опыт консолидации активов и необходимый капитал, с наибольшей вероятностью обеспечат надлежащий синергетический эффект от расширения сферы приложения капитала и диверсификации деятельности.

Принимая во внимание новый расклад стратегических целей и текущих возможностей участников денежно-кредитного рынка, весьма вероятно, что количество M&A-сделок уменьшится при одновременном увеличении объема вовлеченных в них активов/капитала.

С другой стороны, активизация и активность M&A-процессов будут зависеть от сроков введения регуляторами Директивы Волкера (Директива запрещает банкам с застрахованными депозитами осуществлять куплю-продажу различного рода ценных бумаг, деривативов и прочих активов, относящихся к категории инструментов с повышенным риском, за счет собственных средств, а также существенно ограничивающая прямые инвестиции в хедж-фонды и фонды частного капитала и операции с ними), а также достижения банками оптимального эффекта от неорганического роста. Последнее заключается в том, что ряд банков может воздержатся от новых слияний и поглощений, поскольку увеличение размера консолидированных активов/капитала после сделки может автоматически переместить их в категорию системообразующих институтов, для которых Законом Додда-Франка (The Wall Street Reform and Consumer Protection Act) установлены более жесткие нормативные требования.

Необходимо отметить, что именно этого и ожидают многие акционеры и потенциальные инвесторы крупных американских банковских и финансовых холдинговых компаний.

Стагнация курса их акций на протяжении последнего времени по сравнению с динамикой стоимости акций аналогичных по размерам небанковских корпораций объясняется в основном отсутствием инновационных прорывов в построении новой, эффективной бизнес-модели и внятной стратегии, которые отвечали бы вызовам быстро меняющейся макроэкономической ситуации и были способны убедить сообщество инвесторов и представителей других деловых кругов в долгосрочном росте.

Именно это – проблемы банковского сектора – стало одной из причин финансового кризиса, что не могло не сказаться на дальнейшей ситуации. Так, период с 2004 по 2007 года, количество M&A-сделок доходило до 1200 со средним объемом в 11 млрд долл., тогда как с 2010 по 2013 года – порядка 600 сделок со средним объемом в 500 млн дол.

И хотя консолидация данного сектора растет (с 14% в 2002 г. к 25,98% в 2013 г.), ключевым образом все зависит от внедрения в действие Закона Додда-Франка и Директивы Волкера, принятых после кризиса для урегулирования банковской системы США и избежание повтора ситуации 2008 года, а также требований Базеля III, международных требований к ликвидности и всевозможных стресс-тестов [3, стр. 4]. По сути, сейчас рынок находится в жестких рамках, установленных этими актами. Это повлекло за собой общее снижение количества M&A-сделок наравне с увеличением сделок с участием небольших банков, с поглощением крупными банками банков третьего эшелона (1-10 млрд. долл.), поскольку именно эти банки столкнулись острее всего с трудностями внедрения регулирующих норм у себя. Как следствие, совокупная стоимость данных сделок находится на очень низком уровне (14,4 млрд. долл.).

Подытоживая можно сказать, что банковский сектор США должен привыкать жить в новых условиях, и эти условия прямым образом повлияют на M&A-активность данного сектора. Высокая зарегулированность данной активности, с одной стороны, создает трудности к росту стоимости капитала банковского сектора, но, с другой, – позволяет избежать негативных последствий 2008 г. Очень сильно повлияет это на условия, способы проведения сделок, а, следовательно, и на их эффективность. Ввиду этого интерес для дальнейшего исследования представляет анализ изменений в проведении M&A-сделок после введения в действие законодательных норм по их регулированию.

 

Литература:

 

1.                  «Upfront in brief. M&A in banking: A new world for the brave» – Deloitte 2013;

2.                  «Maximizing the Deal: A Toolkit for Managers», – Fall 2005 CAHRS Partner Conference White Paper Collection, Organizational Growth & HR Implications;

3.                  «Top 10 Issues for Banking M&A in 2014. Searching for growth and scale» –Deloitte 2014.

Основные термины: стоимости акций, мировом рынке слияний, четвертой волны слияний, бухгалтерской отчетности, изменение стоимости акций, количество сделок, банков третьего эшелона, синергетический эффект, рыночная стоимость компании, оценка эффективности сделки, оценка сделок, Конкурсные сделки fdic, элементом сферы слияний, проведение сделки, мировое влияние слияний, оценки эффективности слияний, поглощений четвертой волны, анализа рынка слияний, анонсированием сделки, рынок слияний

Обсуждение

Социальные комментарии Cackle