Библиографическое описание:

Семенов В. Г. Расчет действительной цены обыкновенной акции ОАО «Лукойл» // Молодой ученый. — 2013. — №9. — С. 237-243.

Для того чтобы понять, насколько капиталовложения и инвестиции в разведку и добычу корпорации “Лукойл” увеличивают стоимость корпорации, рассмотрим связь между капиталовложениями и инвестициями в разведку и добычу и уровнем добычи полезных ископаемых.

Рис. 1. Капиталовложения и инвестиции в разведку и добычу млн. долл

На рис. 1 изображена динамика капиталовложений и инвестиций в разведку и добычу ОАО “Лукойл”. Средний геометрический прирост данного показателя составляет 18,9 % в год. Мы привели капиталовложения и инвестиции в разведку и добычу с помощью дефлятора ВВП США к единому уровню стоимости денег 2005 года, результаты изображены на рис. 2.

Рис. 2. Капиталовложения и инвестиции в разведку и добычу млн. долл. (взвешенные по дефлятору ВВП США)

Средний геометрический прирост капиталовложений взвешенных по дефлятору ВВП США — 16,2 % в год.

Рис. 3. Добыча нефти ОАО “Лукойл” млн. тонн.

На рис. 3 показыны абсолютные величины добычи нефти ОАО “Лукойл”. На базе абсолютных величин расчитаны показатели роста добычи нефти ОАО “Лукойл” в % к предыдущему году, которые изображены в таблице 1.

Таблица 1

Рост добычи нефти ОАО “Лукойл” в % к предыдущему году

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Среднее геометрическое значение

1,9

2,1

5,8

4,6

5,6

2,1

-1,4

2,4

-1,6

-6,1

1,5

Как мы видим из таблицы 1 историю добычи нефти ОАО “Лукойл” можно разделить на 3 периода:

-        2001–2003 годы. В это время добыча нефти росла на 2 % в год;

-        2004–2006 годы. В это время добыча нефти росла в среднем на 5 % в год;

-        2007–2010 годы. Рост добычи нефти в среднем — 0,3 % в год;

-        2011 год — неожиданное падение добычи нефти на 6 %.

Рис. 4. Динамика количества обводненных скважин ОАО “Лукойл” в %

Как видно из рис. 4, количество обводненных скважин выросло с 77 % в 2002 году до 83 % в 2010 году. Обводнение скважин происходит из — за применения методов повышения добычи на месторождениях. Обводненность скважин повышает затраты на добычу нефти и скважины, в которых еще имеются запасы нефти, приходиться выводить скважины из эксплуатации. Таким образом, обводненность скважин приводит к падению добычи нефти.

Рис. 5. Средний дебит скважин по нефти ОАО “Лукойл” т. / сутки

Как видно из рис. 5, средний дебит скважин по нефти рос на протяжении 2001–2006 годов с 8,6 тонн в сутки до 11,8 тонн в сутки. В 2007 -2010 годах дебит нефти падал с 11,8 тонн в сутки до 10,2 тонн в сутки. Падение среднего дебита скважин говорит об ухудшении качества фонда нефтяных скважин, находящихся в эксплуатации.

Мы считаем, что наиболее вероятным является продолжение имеющейся тенденции. Как наиболее благоприятный сценарий можно рассматривать рост добычи нефти на уровне 2 % в год, как неблагоприятный сценарий падение добычи нефти на 1 % в год. Как риск падения добычи, так и возможность роста уравновешивают друг друга, поэтому мы считаем необходимым составить 3 сценария:

-        Оптимистический сценарий — рост добычи нефти на 2 % в год;

-        Нормальный сценарий — снижение добычи нефти на 0,5 % в год;

-        Пессимистический сценарий — снижение добычи нефти на 1 % в год.

Исследования показывают, что мировая добыча нефти достигла фазового перехода в 2005 году, и повышение цены на нефть больше не компенсируется увеличением ее добычи. Дальнейшее увеличение добычи нефти наталкивается на порог рентабельности, когда вновь вводимые месторождения все ниже по рентабельности. Такое утверждение приводит к тому, что для снижения цены нет достаточных предпосылок, и существует большой риск повышения цены на нефть [1]. C другой стороны “сланцевая революция” — это фактор, который ведет к снижению цен на нефть. Учитывая все эти факторы, мы предполагаем, что мировые цены на нефть останутся на том же уровне.

Наш прогноз имеет слабую достоверность по причине того, что экономико — политическая среда довольно неопределенна. Никто не знает, будет ли война с Ираном, будут ли новые революции в арабских странах, сможет ли биотопливо и другие альтернативные источники сырья заменить нефть, не упадет ли потребление нефти.

Таблица 2

Расчет маржинальной прибыли от одного добытого барреля ОАО “Лукойл” (Все показатели в долл./барр.)

Показатель /Год

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Цены нефти марки юралс

34,3

50,5

61,3

69,3

94,8

61,2

78,3

Экспортная пошлина

7,6

17,8

26,9

28,2

48,4

24,5

37,3

НДПИ

5

9

11,4

13,2

18,3

9,9

13,8

Удельные расходы на добычу нефти

2,58

2,66

3,08

3,58

4,12

3,56

4,12

Чистая выручка за минусом удельных расходов на добычу нефти

19,1

21

19,9

24,3

24

23,2

23,1

Для того чтобы оценить, какие потери в прибыли вызовет снижение объема добычи нефти, мы провели расчет маржинальной прибыли от одного добытого барреля ОАО “Лукойл” (таблицы 2). Мы не включили в расчет статьи, которые не зависят от уровня добычи нефти, снижение уровня добычи не сопровождается снижением количества проектов, а сопровождается снижением интенсивности добычи на скважинах. В отчетности ОАО “Лукойл” не выделены отдельно затраты по транспортировке нефти и нефтепродуктов, поэтому мы не можем использовать какие — либо данные и составили приблизительную оценку транспортных расходов: 6 долларов на 1 баррель в 2010 году. Так как чистая выручка за минусом удельных расходов была близка в последние годы к 23 долл./ барр. мы предполагаем, что в ближайшие годы чистая выручка за минусом удельных расходов будет составлять 23 долл./ барр., в то время как транспортные расходы на баррель нефти будут составлять 6 долл./ барр. Тогда маржинальная прибыль по нефтедобыче будет равняться 17 долл./барр. (23–6) или 124 долл./т.

Таблица 3

Расчет потерь прибыли в результате падения объемов добычи нефти — нормальный сценарий

Показатель \Год

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

Маржинальная прибыль по нефтедобыче долл./т.

124

124

124

124

124

124

124

124

124

124

Снижение добычи нефти в %

0,5

0,5

0,5

0,5

0,5

0,5

0,5

0,5

0,5

Добыча нефти млн.т.

90,7

90,2

89,8

89,3

88,9

88,5

88,0

87,6

87,1

86,7

Снижение добычи нефти млн.т.

5,9

6,4

6,8

7,3

7,7

8,1

8,6

9,0

9,5

9,9

Потери прибыли в результате падения добычи нефти млн.долл

732

788

844

899

955

1010

1065

1119

1174

1228

Таблица 4

Расчет потерь прибыли в результате падения объемов добычи нефти — пессимистический сценарий

Показатель \Год

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

Маржинальная прибыль по нефтедобыче долл./т.

124

124

124

124

124

124

124

124

124

124

Снижение добычи нефти

1 %

1 %

1 %

1 %

1 %

1 %

1 %

1 %

1 %

Добыча нефти млн.т.

90,7

89,8

88,9

88,0

87,1

86,3

85,4

84,5

83,7

82,9

Снижение добычи нефти млн.т.

5,9

6,8

7,7

8,6

9,5

10,3

11,2

12,1

12,9

13,7

Потери прибыли в результате падения добычи нефти млн.долл

732

844

955

1066

1175

1283

1390

1496

1600

1704

Таблица 5

Расчет потерь прибыли в результате падения объемов добычи нефти — оптимистичный сценарий

Показатель \Год

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

Маржинальная прибыль по нефтедобыче долл./т.

124

124

124

124

124

124

124

124

124

124

Рост добычи нефти

2 %

2 %

2 %

2 %

2 %

2 %

2 %

2 %

2 %

Повышение добычи нефти млн.т.

90,7

92,5

94,4

96,3

98,2

100,1

102,1

104,2

106,3

108,4

Снижение добычи нефти млн.т.

5,9

4,1

2,2

0,3

-1,6

-3,5

-5,5

-7,6

-9,7

-11,8

Потери прибыли в результате падения добычи нефти млн.долл

732

507

277

43

-195

-439

-687

-941

-1199

-1463

В таблицах 3–5 показаны расчеты потери прибыли в результате падения добычи нефти.

Данные о нефтепереработке ОАО “Лукойл” не содержат отдельно информации о ценах собственнопроизведенных нефтепродуктов или выручке по собственнопроизведенным нефтепродуктам. Поэтому мы не можем анализировать рентабельность нефтепереработки ОАО “Лукойл”. Мы считаем, что данные о чистой прибыли в сегменте “нефтепереработка, торговля и сбыт” за 2010 более достоверны чем за другие годы, так как эти данные вынесены на первые места в отчете о деятельности ОАО “Лукойл” за 2010 год. Чистая прибыль в сегменте “нефтепереработка, торговля и сбыт” за 2010 год составила по данным ОАО “Лукойл” 2 934 млн.долл. Данный уровень прибыли может быть увеличен за счет расширения бизнеса или за счет увеличения конъюнктуры на рынке нефтепродуктов. Уровень прибыли в отрасли балансирует с общим уровнем прибыли в экономике за счет сил спроса и предложения, поэтому мы считаем необходимым взять за ожидаемую чистую прибыль сегмента “нефтепереработка, торговля и сбыт” в 2011 -2020 годах прибыль 2010 года без учета инфляции.

Насколько реинвестирование средств из чистой прибыли в развитие бизнеса ОАО “Лукойл” способствует увеличению будущих дивидендов≤ На этот вопрос к сожалению мы не можем ответить, поскольку мы не можем не учитывать изменение конъюнктуры на рынке нефти и изменение производственной эффективности деятельности корпорации. Повышение показателя чистой прибыли в 2005–2007-х годах и снижение показателя чистой прибыли в 2008 -2010-х годах было вызвано именно влиянием конъюнктуры.

Таблица 6

Прогноз чистой прибыли ОАО “Лукойл” млн.долл.

Сценарий\Год

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

Ср арифм 2012 -2020

Нормальный сценарий

10357

8218

8162

8107

8051

7996

7941

7887

7832

7778

7997

Пессимистический сценарий

10357

8162

8051

7940

7831

7723

7616

7510

7406

7302

7727

Оптимистический сценарий

10357

8499

8729

8963

9201

9445

9693

9947

10205

10469

9461

В таблице 6 показы прогнозные данные чистой прибыли ОАО “Лукойл”, которые рассчитаны по 3 сценариям, в зависимости от величины потерь от снижения добычи нефти в каждом сценарии.

Таблица 7

Дивиденды по отношению к чистой прибыли

Показатель/Год

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Чистая прибыль млн. долл

3000

1843

3701

4248

6443

7484

9500

9144

7011

9006

Дивиденды акционерам млн. долл

244

423

467

661

746

1007

1230

1437

1337

1471

Дивиденды по отношению к чистой прибыли

0,08

0,23

0,13

0,16

0,12

0,13

0,13

0,16

0,19

0,16

В таблице 7 показано отношение дивидендов к чистой прибыли за 2001–2010 годы. Так как дивидендная политика ОАО “Лукойл” сильно изменилась с 90 — х по 2000 — ые годы, то необходимо отбросить данные показателя “дивиденды по отношению к чистой прибыли” за 2001 и 2002 год, которые резко отличаются от данных за 2003–2010 годы.

Среднее арифметическое показателя “дивиденды по отношению к чистой прибыли” за 2003- 2010 год составляет 0,15. Предположив, что это среднее соотношение будет сохраняться и в период 2011–2020 годов, мы можем рассчитать прогнозный поток дивидендов (Таблица 8).

Таблица 8

Расчет средних дивидендов при различных сценариях

Показатель \сценарий

Нормальный сценарий

Пессимистический сценарий

Оптимистический сценарий

Ср арифм чистая прибыль 2012 -2020

7997

7727

9461

Средние дивиденды в год за 2012 -2020

1200

1159

1419

Теперь, предположим, что мы покупаем акции ОАО “Лукойл” 24.05.2012 и котировка закрытия — 1601,0 рублей.

Тогда мы можем рассчитать внутреннюю норму доходности для каждого сценария (таблица 9).

Таблица 9

Расчет внутренней нормы доходности при различных сценариях

Показатель \сценарий

Нормальный сценарий

Пессимистический сценарий

Оптимистический сценарий

Цена акции ОАО «Лукойл» на 24.05.2012

1601

1601

1601

Средние дивиденды за 2012 -2020

1200

1159

1419

Внутренняя норма доходности в %

75 %

72 %

89 %

Как мы видим из таблицы 9, в каждом сценарии процентная ставка довольно высока, что показывает, что на 24. 05. 2012 обыкновенные акции ОАО “Лукойл” были недооценены рынком.

Издержки ОАО “Лукойл” не представлены в общем виде и не представлены конкретно издержки в добыче, переработке и сбыте. Это затрудняет экономический анализ и не дает понять в каких же сферах образуется прибыль, а какие сферы малорентабельны. Это затрудняет какое — либо прогнозирование будущей прибыли. Хотя мы сделали попытку анализа и расчета возможной прибыли, однако такой прогноз достаточно приблизителен.

Вывод: проведенный анализ показал, что инвестор не обладает всей необходимой информацией о компании, если он имеет только ту информацию, которая есть в открытом доступе. Всегда существует риск, что какая-то важная информация не находится в открытом доступе. Поэтому частный инвестор не может воспользоваться методами оценки будущих денежных потоков и ему приходиться действовать методом “большого пальца”, используя только достоверную информацию, которая находится в наличии в каждом конкретном случае.

В этом случае возникает дилемма для инвестора: при инвестициях в компанию с приобретением права собственности инвестор получает полную информацию, но в этом случае на него возлагается задача управления компанией, портфельный инвестор избегает задачи управления компанией, но не получает всю необходимую информацию о компании.

Невозможность получения полной информации о компании показывает: почему полезны показатели P/E и D/E — это статистические показатели, которые достоверно известны, и вкладывая в диверсифицированный портфель акций с высокими P/E и D/E инвестор может обеспечить себе уверенный доход, так как диверсификация позволяет избежать неопределенности, связанной с каждой конкретной компанией. Конечно, выбор акций по этим показателям должен быть дополнен анализом финансовой отчетности, которая должна показать, что показатели прибыли и выплаты дивидендов соответствует реальному финансовому положению компанию, а не являются искаженными показателями с целью ввести в заблуждение. Прогноз будущего изменения экономической ситуации, конечно, тоже необходим, но только там где можно спрогнозировать изменения с большой долей достоверности.

Литература:

1.                 Иван Куликов. Нефть уперлась в потолок. Мировая добыча нефти достигла исторического максимума, предстоит сокращение, «Газета.Ru», http://www.gazeta.ru/science/2012/01/26_a_3975105.shtml

2.                 Отчеты о деятельности ОАО “Лукойл” за 1999 -2011 годы [Электронный ресурс]. URL: http://www.lukoil.ru

3.                 Справочники аналитика ОАО “Лукойл” за 2003–2013 годы [Электронный ресурс]. URL: http://www.lukoil.ru

4.                 Официальный сайт Московской фондовой биржи. [Электронный ресурс]. URL: http://moex.com/

Обсуждение

Социальные комментарии Cackle