Библиографическое описание:

Полтева Т. В. Анализ современного состояния рынка американских и глобальных депозитарных расписок // Молодой ученый. — 2013. — №2. — С. 167-172.

Развитие мирового финансового рынка в целом оказывает значительное влияние на развитие экономики отдельных стран. За последние десятилетия произошло значительное увеличение объёмов проведения операций с финансовыми инструментами, существенно расширились возможности выхода на зарубежные фондовые рынки. Так, всё большую популярность набирает такой способ выхода на зарубежные рынки, как выпуск депозитарных расписок.

Депозитарная расписка – это эмиссионная вторичная ценная бумага, выпускаемая банком-депозитарием, удостоверяющая право собственности её владельца на определенное количество акций или облигаций иностранного эмитента, депонированных в банке-кастодиане в стране нахождения эмитента.

Рынок депозитарных расписок изначально возник в развитых странах с целью преодоления законодательных ограничений в области регулирования фондового рынка. Депозитарные расписки позволили иностранным эмитентам выходить на фондовый рынок страны, а также предоставили возможность инвесторам приобретать ценные бумаги зарубежных эмитентов. Однако вскоре и развивающиеся страны обратили свое внимание на данный вид ценных бумаг. В современном мире, где активно проходят процессы интеграции финансовых систем и интернационализации финансовых рынков, депозитарные расписки являются одним из инструментов, позволяющих преодолеть национальные границы фондового рынка.

Так как выпуск депозитарных расписок обеспечивает выход компании на иностранный фондовый рынок, то выпуск американских депозитарных расписок (далее – АДР) и глобальных депозитарных расписок (далее – ГДР) даёт множество преимуществ для эмитентов локальных ценных бумаг из развивающихся стран: позволяет привлекать иностранный капитал; даёт возможность получить эффект в разнице масштабов между развитыми рынками и рынком развивающейся страны; позволяет уменьшить зависимость компании от конъюнктуры национального фондового рынка; увеличивает имидж и узнаваемость компании; приводит к повышению доверия к эмитенту; способствует увеличению ликвидности ценных бумаг на местном рынке; может способствовать привлечению зарубежных инвесторов для реализации инвестиционных проектов; может способствовать увеличению спроса на акции и, как следствие, росту курсовой стоимости ценных бумаг на внутреннем рынке; может косвенно привлечь внимание иностранных потребителей к продукции или услугам, предлагаемым эмитентом.

Как видим, преимуществ выхода компании на зарубежные развитые рынки при помощи выпуска депозитарных расписок много. Крупные компании по всему миру проводят активную политику в отношении выпуска депозитарных расписок и рассматривают их как важнейший инструмент для своего глобального развития.

Поэтому с каждым годом всё большее число компаний-эмитентов из развивающихся стран продолжают реализовывать на американский и европейский рынки программы депозитарных расписок на ценные бумаги своих компаний. Так же набирают обороты и неспонсируемые выпуски АДР и ГДР.

По данным на январь 2013 года, на мировом фондовом рынке обращаются депозитарные расписки на акции эмитентов из 85 стран, среди которых значительное место занимает Россия. За последний год число стран, вышедших на рынки АДР и ГДР, возросло на 15%.

Если к концу 2011 года число программ АДР и ГДР, выпущенных российскими эмитентами, составляло 204, среди которых 7 программ было неспонсируемых, то на начало 2013 года число программ увеличилось до 230, при этом до 8 увеличилось число неспонсируемых программ. В целом российские программы представлены серьёзными капитализированными компаниями.

Однако если на конец 2011 года Россия занимала шестое место по количеству выпущенных программ депозитарных расписок, уступая Индии, Великобритании, Японии, Китаю и Австралии, и представляла собой 6% от общемирового числа программ (рисунок 1), то на начало 2013 года Россия занимает седьмое место, уступив также место Гонконгу, и теперь представляет собой 5% от общемирового количества программ (рисунок 2).

Рисунок 1 – Доли стран в общем количестве программ АДР и ГДР (на декабрь 2011 года)


Рисунок 2 – Доли стран в общем количестве программ АДР и ГДР (на январь 2013 года)

Уменьшение доли выпущенных программ депозитарных расписок российскими эмитентами связано с тем, что число программ американских и глобальных депозитарных расписок на ценные бумаги ряда стран возросло в большей степени, чем на ценные бумаги российских эмитентов. Так, например, число программ АДР и ГДР, выпущенных Великобританией, увеличилось на 124 (на 46%); Австралией – на 87 (на 41%); Японией – на 71 (на 28%); Гонконгом – на 57 (на 30%); Бразилией – на 39 (на 27%); Германией - на 38 (на 48%); Китаем – на 36 (на 14%); Индией – на 35 (на 10%); Южной Африкой – на 28 (на 33%). И лишь на 26 (на 13%) увеличилось число программ АДР и ГДР на ценные бумаги российских эмитентов.

Относительно доли спонсируемых программ в общем объёме реализуемых программ американских и глобальных депозитарных расписок отметим следующее. В целом по рынку АДР и ГДР доля спонсируемых программ за год уменьшилась и составила 64% (2822 из 4407), в то время как на конец 2011 года доля спонсируемых программ составляла 66% (2277 из 3444). Это говорит об увеличении числа неспонсируемых выпусков АДР и ГДР. Количество неспонсируемых программ увеличилось, прежде всего, в таких странах, как Китай, Великобритания, Австралия, Гонконг, Япония.

Что касается доли спонсируемых программ, выпущенных российскими эмитентами, то она по-прежнему составляет 97%, так как из 230 выпущенных программ АДР и ГДР лишь 8 программ являются неспонсируемыми (на ценные бумаги ОАО АНК «Башнефть», ОАО «Энергосбыт Ростовэнерго», ОАО «Мобильные ТелеСистемы», ОАО «Балтика»).

Если проводить анализ относительно доли спонсируемых выпусков, то положение российских эмитентов не изменилось, и Россия, как и на конец 2011 года, занимает второе место по количеству выпущенных спонсируемых программ АДР и ГДР. Лидирует по количеству выпущенных спонсируемых программ по-прежнему Индия.

На конец 2011 года российский рынок спонсируемых программ депозитарных расписок представлял собой 9% от их общемирового количества (рисунок 3), однако на начало 2013 года доля российских выпусков неспонсируемых программ АДР и ГДР составляет чуть меньше, 8% (рисунок 4). Уменьшилась и доля Индии с 15 до 13%. Это связано с увеличением числа реализуемых спонсируемых программ другими странами, например Великобританией и Австралией.

Рисунок 3 – Количество выпущенных спонсируемых программ АДР и ГДР в различных странах (на декабрь 2011 года)

Рисунок 4 – Количество выпущенных спонсируемых программ АДР и ГДР в различных странах (на январь 2013 года)

Известно, что механизм эмиссии самих депозитарных расписок на ценные бумаги эмитентов из различных стран во многом базируется на доверии, поэтому выпуском могут заниматься только крупнейшие банки с мировым именем, такие как J.P. Morgan, The Bank of New York, Deutsche Bank, CitiBank.

Доля крупнейших депозитариев в выпуске депозитарных расписок представлена на рисунке 5.

Рисунок 5 – Доля крупнейших депозитариев в выпуске депозитарных расписок (на январь 2013 года)

Несомненным лидером среди банков-депозитариев, выпускающих депозитарные расписки, является The Bank of New York, который выпускает 57% всех программ АДР и ГДР. На втором месте Deutsche Bank, доля которого составляет 19% всех выпусков. Доля CitiBank равна 16%, а J.P. Morgan занимает всего 8% рынка.

Заметим, что за 2012 год доля АДР и ГДР, выпущенных The Bank of New York, увеличилась на 3%, а доля Deutsche Bank и CitiBank сократилась на 2% и 1% соответственно.

Количественную характеристику выпущенных крупнейшими банками-депозитариями программ депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов представим на рисунке 6.

Рисунок 6 – Доля крупнейших депозитариев в выпуске депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов (на январь 2013 года)

В случае с депозитарными расписками на ценные бумаги российских компаний так же несомненным лидером является The Bank of New York, который является эмитентом 67% выпусков АДР и ГДР на акции российских эмитентов. 20% программ депозитарных расписок обслуживает Deutsche Bank. За 2012 год число программ, выпущенных Deutsche Bank, уменьшилось с 51 до 47, а доля сократилась на 5%.

Что касается остальных банков-депозитариев, то в России, в отличие от общемирового соотношения, банк J.P. Morgan (11%) занимает более весомое место, чем CitiBank (2%). При этом число выпусков АДР и ГДР банком J.P. Morgan за последний год увеличилось с 14 до 25, в связи с чем доля данного банка-депозитария в выпуске депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов возросла на 4%.

Одним из наиболее важных решений, которое должен принять эмитент депозитарных расписок, является решение о том, где проходить листинг. Листинг на признанной фондовой бирже является важной частью деятельности любой крупной компании. Важные факторы, такие как ликвидность акции, открытость, затраты на листинг и финансовые требования, следует тщательно проанализировать, прежде чем выбрать наиболее подходящую для эмитента биржу.

Рассмотрим ситуацию с российскими эмитентами, вышедших на рынки АДР и ГДР. Интересен тот факт, что рынок депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов сконцентрирован в основном на европейской площадке. На рисунке 7 отразим основные торговые площадки АДР и ГДР российских эмитентов.

Рисунок 7 – Основные торговые площадки АДР и ГДР российских эмитентов (на январь 2013 года)


По данным рисунка 7, значительную долю в торговле депозитарными расписками на акции российских компаний занимает торговая система PORTAL – закрытая система электронных торгов для крупных институциональных инвесторов (частные размещения, вторичный рынок и торговля с помощью автоматизированных связей). Эта система предназначена для обеспечения рынка частной торговли ценными бумагами и доступна для инвесторов и маркет-мейкеров. Большинство АДР/ГДР созданы по Правилу 144(а) и торгуются в системе PORTAL. Эти инструменты не предусматривают листинг в США и требования к ним ограничены. Благодаря сниженным требованиям к предоставлению информации, депозитарные расписки по Правилу 144(а) приобретают всё большую популярность в России. В данной системе торгуются такие российские компании, как ОАО «Мегафон», ОАО НК «Роснефть», ОАО «Банк ВТБ», ОАО «Северсталь», ОАО «ЭСК РусГидро» и многие другие.

Большинство ГДР на ценные бумаги российских эмитентов прошли листинг в Лондоне, Франкфурте и Люксембурге. Листинг на признанной фондовой бирже добавляет эмитенту узнаваемость и обеспечивает более широкий потенциальный рынок; многие институциональные инвесторы имеют ограничения на инвестирование в ценные бумаги, не прошедших листинг или не котирующихся на определённых биржах.

На Лондонской бирже (LSE) торгуются такие российские компании, как Группа компаний «Интегра», ОАО «Лукойл», ОАО «Мегафон», ОАО «НОВАТЭК», ОАО НК «Роснефть» и многие другие. На Франкфуртской бирже представлены: ОАО «Аэрофлот — российские авиалинии», ОАО «АВТОВАЗ», Группа компаний IBS и Экспериментальный Механический Завод Софрино. На Люксембургской бирже представлена компания ОАО «САН Интербрю».

Высокий объём обращающихся на LSE программ депозитарных расписок на ценные бумаги российских эмитентов вызван, прежде всего, менее жёсткими требованиями Лондонской биржи к эмитентам акций. Выбор биржи LSE как наиболее подходящей для размещения АДР и ГДР на акции российских компаний обусловлен также более низкими издержками при размещении депозитарных расписок и включении их в котировальные списки.

По сравнению с Лондонской биржей, требования, предъявляемые к эмитентам Нью-Йоркской фондовой биржей, очень жёстки. На Нью-Йоркской фондовой бирже действует система аукционных торгов. По стоимости котирующихся акций и объему торгов NYSE является крупнейшей биржей в США. Иностранные компании, проходящие листинг на NYSE, могут претендовать либо на «Альтернативные стандарты листинга», разработанные специально для неамериканских компаний, либо под стандарты «Оригинал» или «Альтернативный оригинал», которые применяются к американским корпорациям. Российские компании, прошедшие листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже для торговли АДР, это ОАО «Мечел», ОАО «Мобильные ТелеСистемы», группа компаний «ВымпелКом Лтд».

Многие российские эмитенты представлены так же в виде АДР и на американском внебиржевом рынке Over-The-Counter (OTC). Среди них ОАО «Ростелеком», ОАО «Татнефть» и многие другие. На внебиржевом рынке торги проходят с помощью «Розовых листов». Розовые листы публикуются ежедневно Национальным бюро котировок и представляют собой неавтоматизированной листинг акций, которые торгуются за пределами крупнейших американских бирж.

Тип желаемой программы выпуска депозитарных расписок определяет, какие из вариантов могут быть для эмитента доступны. Например, листинг на «Розовых листах» доступен для неспонсируемых программ и спонсируемых первого уровня, в то время как листинг на NYSE доступен спонсируемым программам второго и третьего уровней. Повысить уровень с первого на второй или третий компании-эмитенту проще, чем регистрировать сразу второй или третий уровень. Поэтому российские эмитенты в первую очередь выпускают программы АДР первого уровня, который более доступен.

Проанализировав современное состояние рынка американских и глобальных депозитарных расписок, можно сделать вывод, что всё большее число эмитентов из различных стран выходит на зарубежные фондовые рынке в форме выпуска программ АДР и ГДР. Это позволяет судить о том, что данный рынок всё ещё находится на этапе развития и в ближайшей перспективе продолжит свое дальнейшее развитие.


Литература:

1. www.adr.com – «JP Morgan» ADR Group

Обсуждение

Социальные комментарии Cackle